中國股市的特色——二八轉換

在股市廿六年的歷史軌跡中，熊強牛弱、熊長牛短，幾乎貫穿始終，而二八轉換便成了弱勢市道下的一種行情特色。一般而言，弱勢市道既有別於下跌市道，也有別於上漲市道。而是以在窄幅區間上下波動、不斷構築底部，為下一波趨勢性上升而盤整蓄勢為特色，所以亦可稱為震蕩市，而震蕩市最典型的特徵便是二八轉換。

一、二八轉換的時間。一般二八轉換的大盤運行軌跡均產生熊牛轉換之間，如1994年10月至1996年1月，起始於三大救市措施之後，上證指數從324點上升至926點之後，出現回調，指數在500點至700點之間震蕩，至1996年1月於上證512點處一路向上直達1510高點。又如1997年7月至1999年5月，上證指數從高點回調之後開始區間震蕩，至1999年5月1047點處產生一波上升至1756點的的牛市行情，在稍作回調后又勁升至2245點。同樣2001年10月至2003年11月、2004年5月至2006年3月、2009年11月至2014年7月，乃至2016年1月至今，均屬於震蕩市，均出現二八轉換，均產生於熊市的築底階段與牛市的孕育階段，平均時間為25.8月。

二、二八轉換的盤面特徵。 (1)指數震蕩區間在30—40%左右； (2)資金的流出與流入基本平衡； (3)上升個股總體佔個股總數50%左右；(4)強勢個股佔總數20%左右。以2017年1月至6月20日計算，有910個股票強於大盤，占滬深個股總數3296中的27%，，其餘均弱於大盤走勢。

三、二八轉換的外來因素。 (1)經濟結構發生重大變化，行業集中度的不斷加強； (2)投資者構成中機構投資者佔比增長、散戶投資者佔比下降。以2016年1月至今統計，流通市值中的散戶佔比從63.8%下降至60.2%，而機構投資者佔比從28.5%上升至32.7%； (3)產業結構：第一產業從原佔比46%下降至54%，張二產業佔比從46%下降至44%，而第三產業佔比從44%上升至54%，顯然二八轉換中百分之二十的強勢股是與機構投資者的增加、產業結構的調整有關，酒、葯、家電的強勢更是出於第三產業佔比的大幅提升； (4)流動性趨緊、利率上行、資金面的緊張迫使資金向高效率方向投資。

四、二八轉換更體現漲時重勢、跌時重質的規律。在股市的歷史軌跡中，無論是八二還是二八的轉換，均與大勢有關。股諺雲 「漲時重勢，跌時重質」。在大盤強勢或是進入牛市時，各種題材、熱點、板塊、低價乃至ST妖股均紛紛而動，所謂 「好風憑藉力，送爾上青雲」，這時的個股往往轉業績、輕成長，而重視追逐新政策、新經濟、新動態。然而，當大盤處於弱勢、處於震蕩盤整築底時，對個股的投資便注重於業績、成長、品牌，注重於個股的抗跌性、分紅率、市盈率，顯然，價值投資便佔了上風。以今年2017年1月至6月為例，二八行情十分明顯，上證指數在3050點—3250點窄幅區間震蕩，年初至今漲跌幅為—0.32%。上升個股910隻，佔比27%；下跌個股2386隻，佔比73%，基本屬於二八行情。而佔20%的強勢上漲股主要集中於金融、消費、醫療、食飲，典型的個股如貴州茅台、雲南白藥、平安、招商銀行、格力電器等等。這些個股業績持續增長，具有品牌效應，市盈率較低，從而在IPO增速發行之下具有稀缺性、壟斷性，具有政策扶持、融資成本低、行業集中度高以及改革優勢，既符合第三產業上升的趨勢，又符合機構投資者增加的偏好，所以佔比20%左右的強勢個股具有相對優良的質地。據統計，2016年1月以來漂亮50上升29%、中小板升7%、創業板跌10%，而從市盈率看，全部A股為49倍、主板為38倍、中小板為51倍、創業板為63倍。可見集中於主板的漂亮50之所以領漲，是在於其具有估值優勢，體現跌時重質的基本規律。具有鮮明對照的是，2015年上半年時，市盈率平均在30倍以上的個股平均升幅達124%，而市盈率在10倍以下的個股平均升幅僅33%。在2016年上證指數跌至2638點進入弱勢震蕩時，市盈率在20—50%的個股平均升幅僅5—7%。而10倍市盈率的個股，升幅卻達20%以上。可見二八轉換時，既表明市場處於弱勢，又表明具有優質的個股更顯英雄本色。

概而言之，在股市的歷史運行軌跡中，八二與二八的轉換是由大勢的強弱轉換而定的，是牛熊轉換在盤面中的特定反映。而股市的牛弱熊強、牛短熊長的特性又決定了震蕩市佔多數時間，所以二八轉換的市道是投資者必須面對的多數市道。因此重視對個股的選擇，尤其是對優質股的選擇，是十分重要的，也是贏家投資理念、投資策略、投資方法的根本。值得一提的是，二八轉換雖然虧多贏少，雖然「套」聲依舊，但依然可以從優質股的選擇中捕獲機遇。尤其是二八轉換時期，正是從熊市築底階段逐步進入牛市孕育階段。因此，信心不可缺、埋怨不可有、後悔更無用，因為曙光已稀微而出，黎明即將到來。

無論是八二轉換還是二八轉換，市場永遠是正確的，認識市場、適應市永遠是投資者的唯一選擇。