強化退市疏通IPO堰塞湖

困擾國內股市多年的IPO堰塞湖，已經成為今年證監會治理的重點。

2月10日，在全國證券期貨監管工作會議上，證監會主席劉士余談到企業IPO時表示，咬住牙關，保證質量好的公司能夠及時上市，用兩三年的時間解決IPO堰塞湖。在2月26日上午國新辦召開新聞發布會時，他同樣表示，有信心解決IPO堰塞湖的問題。兩會期間，相關問題同樣引發了委員們的熱議，大家建議，儘快解決IPO堰塞湖問題，引導社會資金「脫虛向實」，促進資本形成。

面對旺盛的上市融資需求，監管層首先採用的是，開閘泄洪，努力將出水的閥門開得更大一點。最近一段時間，劉士余在各種場合向市場傳遞一個信息，資本市場自我修複比預期要好，具備了適時、適度加大IPO力度的條件。兩會期間，媒體就「IPO會一直保持目前的節奏」一事向他提問，他委婉地用「我感覺你猜得差不多」予以證實。繼去年完成248家公司上市之後，今年以來，新股發行進入常態化，速度明顯提升。兩個多月時間，已經有111家企業在A股首發掛牌上市，按照這樣的進度，全年發行有望超過450家。

單一做加法，這麼多年來，始終沒有讓A股從堰塞湖困局中走出來。不知從什麼時間開始，新股發行成為調節股市波動的砝碼，出於對指數調節的需要，時而快三、時而慢四，有時暫停。但是一個數字的變動一直並不大，證監會受理首發企業常態性地保持在600家左右。若干年前如此，現在還是這樣。遠的不提，2015年11月18日IPO重啟之前，682家企業排隊等待首發，而在上市發行300多家之後，截至2017年3月9日，證監會受理首發企業仍為665家。

顯然，600多家只是一個管控的規模，如果繼續保持目前這樣一種融資制度，融資成本低廉，違規風險極低，原始股東一旦股票上市可以獲得巨額溢價，理論上，滬深股市一級市場股票具有無限供給的可能性。當前，全社會對公司股票上市慾望依舊十分濃烈，新三板萬家掛牌企業中，5成左右的股票在財務指標上達到轉板主板的能力，其中，截至3月13日，384家掛牌企業正在實施IPO轉板事項。更有資料顯示，完成上市輔導后準備提交材料的公司也具千家之眾。

此外，目前企業來源也正在呈現多樣化趨勢，中概股的回歸，對貧困縣註冊企業開通IPO綠色通道等，隨時都有可能構成市場的有效需求。而且，社會各界對發揮資本在經濟脫虛向實中的積極作用呼聲很高，全國政協委員、深交所原理事長陳東征兩會期間接受媒體採訪時表示，資本市場要支持實體經濟發展，創業板的IPO就一不能停，二不能慢。

如此一來，僅僅做發行的增量，再過幾年，IPO堰塞湖很有可能不僅未見縮小，反而還會繼續擴大。畢竟滬深股市的容量有限，無節制的發行將對大盤帶來無法承受之重，客觀上限制規模擴大和速度的提升。要在兩三年的時間內解決IPO堰塞湖，除了強化退市制度的建設和實施，已經別無它路可走。

無論新興市場還是成熟市場，通過嚴格的退市制度實現股票供求均衡是至關重要的一環。就退市率而言，國際成熟市場每年一般為6%到8% ，高的在10%左右。英美市場，退市數量和IPO數量基本平衡。從1985年到2008年，美國納斯達克有11820家IPO，但同期退市數達到12965家；從2001到2013年，倫敦交易所IPO為965家，退市公司高達2004家。

證券市場於本世紀初開始實施上市公司退市制度，10多年來，證券監管部門多次修改完善退市的法律法規，但監管的刀常常是高高舉起，輕輕放下。直至今天，僅僅51家公司股票被終止上市。最近6年，滬深交易所上市股票新增1000多家，而實際退市的企業只有6家。

退市機制的缺位，導致滬深股市大多數上市公司股價長期虛高，殼資源成為稀缺產品，動輒數億的殼價仍一殼難求，甚至連地方政府部門都參與保殼之中，連萬福生科這樣造假上市的公司也可以繼續存續。講故事、拼題材、炒重組的投機之風甚行。缺乏退市的風險，上市對財富的溢價被推向極致，加重了股票融資的饑渴。

3月7日，證監會副主席姜洋在兩會期間表示，目前證監會正在修改和完善退市標準。儘管新標準尚未面世，但是綜合各種因素考慮，嚴格退市條件，提高退市比率和執法力強都是題中的應有之義。