「買預期、拋事實」再現 馬克龍勝選后歐元高位跳水

法國迎來最年輕總統

5月7日，法國總統大選落下帷幕，年僅39歲的馬克龍大勝，將成為法國最年輕的總統，馬克龍將於5月14日就職。主張自由、支持全球化的馬克龍當選法國總統，使得「黑天鵝」未能飛出，也讓歐盟鬆了一口氣，歐洲理事會主席圖斯克表示相信法國候任總統馬克龍將有助於維護歐盟團結。在英國脫歐談判中，歐盟也獲得有力的支持，馬克龍經濟顧問表示馬克龍在脫歐談判中將對英國保持強硬。當然，馬克龍的政治綱領對法國是有利的，但是在執行過程中仍然存在風險，第一個重要影響因素將是法國6月國民議會選舉結果。歐元在大選結果公布后，沖高回落，在法國第一輪投票結束后，歐元就開始上漲，最終結果在市場預期中，此時出現不少資金獲利回吐盤。歐元雖然有著法國大選結果利好的支撐，不過，風險仍然存在，比如英國脫歐談判進程，義大利大選等事件。

「這意味著歐元要真正走出脫歐風險泥潭，歐洲央行要大膽放心推進收緊貨幣政策步伐，必須要等待義大利大選得到理想結果（留歐黨勝出）之後，否則歐元將面臨較大的逢高拋售壓力。」美銀美林首席策略師Michael Hartnett向記者強調說。

黑天鵝事件終究沒有降臨在法國大選身上！

北京時間5月8日凌晨，馬克龍如市場預期般在法國大選第二輪投票過程勝出。

受此影響，8日凌晨歐元兌美元一度攀升至過去6個月以來最高值1.1023，然而好景不長，截至8日晚7時，歐元兌美元匯率滑落至1.0950附近。

「歐元兌美元匯率在4月底首輪投票后已飆漲2%，等於市場很早將馬克龍勝選計入歐元匯率，如今歐元借勢再度上漲，肯定會遭遇獲利回吐盤打壓。」一位香港銀行外匯交易員直言。

在他看來，當前歐元外匯市場又陷入「買預期、拋事實」的囚徒博弈之中，不少此前投機買漲歐元的機構已經開始落袋而安。

畢竟，隨著法國大選塵埃落定，看跌歐元的聲音突然此起彼伏。

巴克萊資本（Barclays Capital）指出，其實早在法國大選首輪投票結果出來后，歐元的地緣政治風險早已明顯下降。因此當前歐元上漲更像是強弩之末，今年剩餘期間歐元兌美元匯率可能會溫和走低，二季度觸及1.09，三季度達到1.06。

瑞穗證券首席外匯策略師山本雅文則向記者坦言，隨著歐元空頭回補（平倉）潮落幕，市場已經缺乏新的買漲歐元理由，這將限制歐元漲幅。

但記者從多位對沖基金經理了解到，儘管投行竭力看跌歐元，但包括MAN GROUP、奧本海默等宏觀經濟型對沖基金卻在加倉歐元。

「他們的投資邏輯是，隨著法國脫歐風險被排除，加之歐元區經濟持續好轉且通脹率回升，歐洲央行很可能在近期釋放收緊貨幣政策的信號。」富國銀行外匯策略師Eric Viloria向記者表示。

獲利回吐盤的狙擊者

在多位業內人士看來，歐元兌美元匯率之所以能在馬克龍勝選后觸及過去半年以來最高值，一個重要原因是歐洲資產管理機構買漲歐元潮湧。

「儘管法國大選首輪投票結果已經預示馬克龍幾乎穩操勝券，但不少歐洲資產管理機構為了預防黑天鵝事件出現，還是將少部分資產投向歐元/日元匯率波動性套利與黃金頭寸。」瑞穗銀行對沖基金業務主管Neil Jones向記者透露，在5月8日民意調查顯示馬克龍勝選后，這些機構迅速了結黃金與波動性套利頭寸，將大量資金轉而投資歐元。

受此影響，5月8日凌晨歐元兌日元一個月隱含波動率跌至10%，遠低於首輪投票期間的20%波動幅度。

在Neil Jones看來，除了歐洲資產管理機構轉而買漲歐元，日本投資者對歐元空頭回補，也是助推歐元兌美元觸及半年以來新高的重要幕後推手。

「不少日本投資者喜歡反向投資，比如他們會押注勒龐意外贏得法國大選，因為黑天鵝事件能帶來更高回報。」他解釋說，但隨著5月7日晚越來越多跡象表明馬克龍勝選，他們也只能不情願地對歐元進行空頭回補，最終令歐元兌日元匯率刷新一年高位124.56，而日元匯率被壓低，間接促使美元兌日元匯率刷新過去七周以來最高值113.085。

然而，令歐洲資管機構與日本投資者沒想到的是，他們竟然淪為獲利回吐盤的狙擊目標。

東京三菱日聯（BTMU）外匯交易主管Naohiro Nomoto向記者透露，最大的獲利回吐盤主要來自歐元兌澳元、歐元兌加拿大元的多頭頭寸，隨著近日大宗商品價格逐步反彈，這兩個交叉匯率盤瀰漫著巨大獲利回吐情緒。

「其實，不少金融機構並不是長期看好歐元兌澳元、歐元兌加元交叉匯率上漲，他們只是想借大宗商品價格下跌趁火打劫，以此變相買跌澳元、加拿大元匯率。」他進一步指出，這些金融機構心裡很清楚，歐元兌美元匯率在法國大選首輪投票結果出台後已經飆漲了2%，無形間透支了馬克龍當選法國總統的利好效應，所以他們不會長期持有上述兩個交叉匯率，早已打算借馬克龍勝選機會獲利退場。

不過，歐元兌美元匯率很快跌破1.10，的確令多位對沖基金經理頗為吃驚。因為他們發現在1.10價位有不少大型對沖基金的買盤，其中包括MAN GROUP、奧本海默等機構。

在他們看來，他們在押注歐洲央行很快會收緊貨幣政策，引發歐元出現新一輪上漲。

此前，歐洲央行行長德拉吉強調要採取寬鬆貨幣政策，理由是潛在通脹壓力依舊受到抑制，需要非常好的融資條件來使得通脹率升至目標水平，因此歐洲央行仍將實施非常寬鬆的貨幣政策。

市場對此普遍認為，歐洲央行之所以要維持寬鬆貨幣政策，主要目的是防止法國大選出現黑天鵝事件（勒龐意外獲勝）引發金融市場流動性緊缺，因此歐洲央行提前釋放足夠多資金流動性確保金融市場穩定。如今隨著馬克龍勝選，歐洲央行已經再無上述顧慮，可以放心推進收緊貨幣政策步伐。

畢竟，歐元區4月CPI同比初值觸及歐央行的通脹目標（4月CPI同比初值1.9%，高於預期1.8%），加之歐洲經濟復甦趨勢總體良好，令歐洲央行不得不將適度收緊貨幣政策列入操作選項。

Neil Jones也認為，在美元匯率已計入美聯儲年內3次加息與縮表進程的情況下，一旦歐洲突然加快收緊貨幣政策步伐，歐元兌美元匯率很可能會觸及1.12-1.13。

布朗兄弟哈里曼（BBH）外匯策略分析師Masashi Murata卻對此坦言，當前歐元區通脹預期還難以迫使歐洲央行考慮退出寬鬆貨幣政策。畢竟歐洲央行需要相對寬鬆的貨幣環境進一步引導歐洲經濟持續增長。何況，基於加強出口競爭力的需要，歐洲央行未必容忍歐元兌美元長期徘徊在1.10附近。

兩大脫歐隱患猶存

在業內人士看來，儘管歐元多空博弈日益激烈，但鹿死誰手尚未定論。

畢竟，這些大型對沖基金之所以力挺歐元，還有自己深層次的考量——隨著法國消除了脫歐風險，歐盟預計在英國脫歐談判過程將持更強硬立場，為歐盟爭取最大利益。

此前，4月底英國突然宣布提前大選，市場對此普遍認為英國首相Theresa May（特雷莎·梅）正藉助當前較高的民意支持率，通過提前大選獲得更多議會席位削弱各個脫歐政黨的影響力，以此增加與歐盟開展脫歐談判的籌碼。

此舉一度令眾多金融機構紛紛追捧英鎊。IMM報告顯示，截至4月21日當周，即便英國開啟脫歐談判令英鎊總空頭頭寸增加了11億美元，但提前大選也讓英鎊總多頭頭寸增加了14億美元。

在法國大選后，英鎊多頭頭寸能否持續增加，卻是未知數。

畢竟，越來越多金融機構相信歐盟將採取更強硬的談判策略，比如在今年聖誕節前，歐盟只會討論英國從歐盟退出的問題，包括退出費用以及外籍公民權利問題，而不會與英國進行任何貿易談判。

「一旦英國不得不因此作出讓步，那麼受益的將是歐洲經濟與歐元，這也是不少大型對沖基金看好歐元的重要原因之一。」Neil Jones指出。不過，家家都有本難念的經。法國大選能否對即將來臨的義大利大選構成積極影響，同樣存在不少變數。

德意志銀行高級經濟學家Marco Stringa預計，今年9月義大利最有可能舉行大選。整體而言，義大利脫歐黨勝出的幾率要大于勒龐贏得法國大選。

具體而言，由於義大利銀行業曝光4000億歐元巨額壞賬，令義大利經濟發展前景背上沉重的壞賬包袱，令義大利脫歐政黨有機可乘，藉機宣傳「脫歐理念」謀求執政黨地位。此前義大利總理為留歐推行的修憲公投未獲通過，表明義大利支持脫歐的民眾正呈現上漲趨勢，無疑加大了義大利脫歐風險。

國際金融市場已經對此做出了風險對沖措施。據國際清算銀行最新數據顯示，2016年海外投資機構削減了15%義大利國債頭寸，即拋售逾1000億美元義大利國債，其中一半拋售量發生在去年四季度。目前，義大利國債收益率之所以能維持低位，主要原因是歐洲央行在不斷買入吸收義大利國債。

4月，國際信用評級機構惠譽也將義大利的主權信用評級由BBB+降至BBB，距垃圾級僅差兩級。理由是義大利經濟增長持續疲軟，財政狀況一再滑坡，使居高不下的政府債務被衝擊的風險更大。

「這意味著歐元要真正走出脫歐風險泥潭，歐洲央行要大膽放心推進收緊貨幣政策步伐，必須要等待義大利大選得到理想結果（留歐黨勝出）之後，否則歐元將面臨較大的逢高拋售壓力。」美銀美林首席策略師Michael Hartnett向記者強調說。（編輯：張星）

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