市場及時出清有利於避免浪費更多資源

在近期召開的全國金融工作會議上，提到要把國有企業降槓桿作為重中之重，抓好處置「殭屍企業」工作。目前，已有12家中央企業簽訂了框架協議加速推進債轉股工作，地方國企也紛紛通過債轉股降低槓桿率。此外，首家市場化債轉股公司建信金融資產投資有限公司也於日前獲批成立，註冊資本金120億元。

為什麼國有企業降槓桿要作為經濟去槓桿工作的重中之重呢？主要因為的高槓桿率主要集中在非金融國有企業。根據社科院測算，截至2015年底，金融部門、居民部門、包含地方融資平台的政府部門以及非金融企業部門的槓桿率分別為21%、40%、57%和156%。另有數據顯示，2015年末國有企業負債占非金融企業整體負債的比例約70%。

根據財政部披露的數據顯示，一季度末全國國有及國有控股企業負債總額約90萬億元，而估算的非金融部門債務總額約為120萬億元。從不同所有制類型資產負債率水平看來，國有企業高居各類型之首。自提出降槓桿的工作任務以來，全國國有企業資產負債率僅從2015年9月的66.3%高點輕微下降至今年5月末的65.8%，下降的幅度不大。

為什麼國企有如此之高的負債率？這與相關刺激性政策有關，當時容易獲得信貸支持的央企與國企大規模投資以穩定經濟增長，推高了槓桿，但是，隨著刺激性政策的結束，國企的投資逐步演化為「產能過剩」，從而對利潤增長構成衝擊，很多企業依靠「借新還舊」維持，還有一些成為殭屍企業。在過去幾年，民間投資持續下滑到個位數，為了保持經濟增長的穩定性，地方政府再次要求國企加大投資維穩，比如2015年下半年，國企固定資產投資的增速基本在12%以內，到了2016年後投資增速突然上升至20%以上。再比如2016年央企負債總額47.6萬億，同比增長8.2%；地方國有企業負債總額39.4萬億，同比增長12.1%，說明負債增速比較快的是地方國企。

從去年開始的供給側結構性改革，去產能、去槓桿等內容主要針對國有企業。

國企降槓桿的工作必須儘快落實，不能繼續拖延。這是因為企業盈利能力下降會導致單位產出所需的債務量相應提高， 使得負債率難以下降而是不斷提升；一些企業借新還舊支出加大，新增債務產出下降，並且財務成本越來越高，會導致對債務的依賴加重。此外，殭屍企業如果不及時處理，就會繼續「吸血」，不僅浪費金融資源，還會拖累生產力的增長。

去年10月國務院曾發布《關於積極穩妥降低企業槓桿率的意見》與《關於市場化銀行債權轉股權的指導意見》，要求去槓桿要遵循市場化、法治化、有序開展、統籌協調四個原則。目前來看，債轉股工作因為銀行與國企同屬國有控股，在政府的協調下推進比較快，但是，如果國有企業不能積極改進效率，依然需要新債務維持的話，國企槓桿問題只會越來越嚴重。

因此，國企降槓桿的主要任務，應該是淘汰落後產能和有償債困難的低效率企業，果斷打破剛性兌付，堅決關閉「殭屍企業」，及時出清有利於避免浪費更多的信貸資源，這樣可以把這些國企佔用的信貸資源和其它生產性資源（包括土地、設備、人力資本等）釋放出來，重新優化配置，推動增長，進而緩釋槓桿率風險。