銀行行業:新增信貸符合預期,直融收縮表外融資穩健

平安觀點:

新增按揭回落,對公投放延續良好增勢 2月新增人民幣貸款1.17萬億,基本符合我們預期,扣減本月新增非銀機構貸款1327億,新增一般性貸款1.04萬億,對應同比增速13%。17年前兩月新增信貸合計3.2萬億,與16年同期持平,年初信貸增量保持強勁。2月對公信貸投放延續良好增勢,短期貸款與中長期貸款分別同比多增60億/996億。其中,對公中長期貸款前兩月合計新增2.1萬億,高於去年同期1.6萬億水平,考慮到年初基建項目投放需求的持續,預計對公信貸的積極表現將至少延續到1季度末。值得注意的是,2月表內票據負增2418億,表內票據連續4月負增長,一方面反映央行對於商業銀行信貸投放的調控仍在持續,對保持17年中性偏緊貨幣政策的態度十分堅決。另一方面,體現銀行年初信貸需求旺盛,銀行票據投放動力降低。居民端,中長期貸款新增3386億,較1月6000多億的水平明顯回落,地產政策調控的影響開始顯現,預計後續月份按揭增量將維持在3000-4000億區間(vs16年月均4700億)。展望3月,預計新增信貸規模在1萬-1.1萬億左右,需關注由央行規模指導以及地方債置換加快所帶來的不確定性。

監管拖累直接融資收縮,表外融資增長穩健 2月新增社融1.15萬億,社融單月增量低於市場預期,但由於去年低基數影響,同比增速較上月末提升0.2個百分點至12.9%。剔除春節因素,17年前兩月合計新增社融4.9萬億,較16年同期增長近6000億。考慮地方債(2月發行為145億),2月廣義社融增速12.8%,較上月提升0.1個百分點。直接融資規模的收縮是拖累社融的主要因素,債券融資受到發行利率高企以及房企發債受限影響,2月負增1073億,股票融資則在定增新規的影響下2月新增570億,是16年3月以來最低水平。表外融資增長保持穩健,信託+委託貸款新增2234億,同比多增276億元。未貼現票據本月減少1718億,與春節假期企業經營活動減少有關。2017年社融增速目標較去年下行1個百分點至12%,預計全年社融將呈現前高后低走勢,進入下半年後增速逐步回落。展望3月,受MPA1季度考核因素影響,預計銀行對於時點規模的控制將延續到表外,新增社融規模在1.3萬億-1.4萬億。

節后存款迴流乏力,非銀同業負債增加 2月新增人民幣存款2.31萬億,居民存款增加1013億元,企業存款增長6645億元,春節后存款迴流乏力。在此背景下,銀行加大對於同業主動負債的吸收,當月非銀存款增加6675億,預計主要來自同業存單發行的增加(2月近萬億的同業存單)。2月M2增速11.1%,較上月下降0.2個百分點,與居民及企業端存款增長乏力有關,M1的增速環比上月提升6.9個百分點至21.4%,主要來自節后活期存款的迴流,後續預計仍將回歸下行趨勢。

投資建議:

我們認為3月在監管層針對資管、理財新規落地時點臨近及1季度MPA考核等因素的影響下,短期板塊風險偏好將有所收斂。站在中長期角度,我們認為資管新規的影響並不改變17年基本面反彈邏輯的持續性,考慮到板塊目前估值依然較低(17年PB0.8x倍),較高的股息收益率(4.6%)仍然具備吸引力。個股方面,3月年報披露期臨近,建議加大對於板塊中成長性好,資產質量穩健標的的關注。銀行板塊推薦南京、光大、招商、建行、興業,次新股關注貴陽。受益表內融資受限向表外融資渠道的轉移,今年信託規模增速將迎來反彈,行業景氣度將持續提升,繼續推薦信託板塊,看好愛建集團、安信信託等相關標的。

風險提示:經濟增速低於預期,銀行資產質量大幅惡化。