上海中期：鐵礦石短線做空機會顯現

行業觀點：

由於鋼廠高利潤以及高品粉礦品種結構性依然偏緊等因素的支撐，8月份鐵礦石價格維持堅挺表現，小幅下探后重回漲勢。在鋼廠電弧爐利用率逐步提升，鋼廠噸鋼利潤高企的情況下，鋼廠對於高品粉礦的需求依然居高不下，8月中旬前高品礦稀缺的問題仍未能得到徹底解決，國產礦環保加碼增加了高品粉礦的不穩定性，礦價上漲有較強的支撐。不過8月底國外礦山發貨量逐步恢復，同時國內環保督查陸續開展影響鋼廠鐵礦需求，港口鐵礦庫存近一個月來首次出現增長，我們可以發現高品礦稀缺並不是長期問題，後市礦價將會回歸於長期供給過剩格局，預計9月份鐵礦石價格繼續反彈的空間較為有限，受政策不確定性影響，礦價將存在回落風險。

鐵礦石發貨旺季將來臨

發運量方面，8月份澳洲巴西鐵礦石發貨量共計8674萬噸，環比下降9.5%，同比下降14.8%。具體來看，澳洲發貨量共計6049萬噸，環比下降6.7%，FMG整體發運平穩，BHP小幅回升50萬噸，其中楊迪粉和紐曼塊發貨量回落，但紐曼粉已開始逐步回升至正常水平；力拓則因8月港口泊位和裝卸機檢修頻繁，發運量大幅下降15.9%。巴西發運量本月共計2625萬噸，環比下降15.2%。主要因巴西國內需求繼續向好導致Vale發運量降幅明顯，CNS和托克等礦山發運量小幅增加，維持在正常水平。

9月份通常為國外礦山發運旺季，近幾年9月發運量較8月均有較明顯的增加，從近期發運逐步恢復的情況也符合季節性走勢。但7-8月已高品粉礦庫存缺口已累計500萬噸，僅9月或未能及時彌補缺口，因此礦價維持震蕩偏弱走勢可能性較大。

圖1：澳大利亞和巴西鐵礦石發貨總量走勢圖

資料來源：我的鋼鐵，上海中期

國內礦方面，前期嚴查環保的政策使得國內礦山產量持續下降，但隨著環保督查的結束以及礦石價格的回升，產量再度出現走高的趨勢，山西地區尤為明顯。此前因成本問題停產的山東和安徽部分小型礦山仍未有復產跡象，目前唐山地區礦山已高負荷生產以應對此後環保限產所帶來的生產影響。

需求端表現承壓

截止至8月18日，全國鋼廠高爐開工率77.35%，環比上月上升0.41%，與上月基本持平。新增高爐檢修11座，4座高爐停產等待淘汰，影響日均貼水產能4.83萬噸，同時有13座高爐復產，影響日均鐵水產能4.53萬噸。但由於鋼廠高品粉礦用量的進一步提升，生鐵產量環比繼續走高。

8月焦炭價格持續走高，引發鋼廠進一步減少塊礦配比，增加燒結礦和球團的配比，導致鐵礦石的絕對消耗量有所增加，具體表現維港口鐵礦石日均疏港量達289.1萬噸，環比上月增加7.3萬噸。此外，PB粉礦港口現貨日均成交量由6月中旬的3.38萬噸，逐步上升至7月底時的10萬噸，而金布巴粉和超特粉仍維持在日均2-3萬噸附近的水平，再次體現出了鋼廠對低硅鋁高品粉礦的青睞，不過隨著高品礦供應缺口的逐步緩解，市場缺貨現象將得到解決。

圖2：全國鋼廠高爐開工率走勢圖

資料來源：我的鋼鐵，上海中期

庫存結構性分化持續

8月底港口鐵礦石庫存13473萬噸，環比上月減少758萬噸，降幅為4.2%。高品澳粉庫存亦有所下降，受到需求增加和供應不穩定的影響，庫存佔比7月底已下降至42.6%。下旬價格快速拉漲后，鋼廠補庫積極性增加，庫存呈現下跌趨勢，同時由於鋼廠增加燒結礦配比，對於PB粉和紐曼粉需求量增加，從而導致高品粉礦庫存出現大幅下降的情況，唐山和沿江地區尤為明顯。

目前來看，鋼廠鐵礦石庫存維持在27天左右的高位水平，高於去年同期24天的水平，因而鋼廠未有主動補庫的意向。

圖3：鐵礦石港口庫存走勢圖

資料來源：Wind，上海中期

操作策略

最近兩輪鐵礦石的上漲行情，一輪發生於去年四季度，『絕代雙焦』導致鐵礦石結構性緊缺的格局，供不應求的高品位礦石帶動礦價整體上漲；另一輪是今年年初，需求企穩疊加清除中頻爐引發供給端的收縮，鐵礦石順勢上漲。我們對比這兩輪的上漲行情可以發現，去年四季度上漲期間，高低品位礦價差上升97.05%，而年初的上漲期間僅僅上升了7.32%，而本輪截至8月23日，已上升51.5%，顯然高品位礦結構性緊缺邏輯再度捲土重來。另外，鋼廠的高利潤使得鋼廠開工率居高不下，疊加焦炭價格的連創新高，為降低焦比，高品礦的需求得到進一步的鞏固。

去年四季度鐵礦石價格的上漲，終結於高品位鐵礦石供給的環節，以及需求端因焦炭價格的走弱而下降，今年年初礦價的漲勢止步於3月份地產限購政策的出台以及貨幣寬鬆周期的結束。因此，長期來看，鐵礦石的價格將會回歸於供給過剩格局的主因，儘管短期內高品位礦石需求強勁，但在有利可圖的背景下，四大礦山的供給將會逐步跟上。高品礦結構性矛盾只是短期效應，如同去年四季度的表現，只要有利潤，無論何種礦，供給端定會增加，畢竟礦石長期過剩的格局不會得到根本性的扭轉。

9月進口鐵礦石價格面臨回落的風險，我們預計9月份鐵礦石主力合約價格波動幅度依然較大，但被炒作上去的價格終將回歸理性，只是時間節點的問題。主力1801合約在600一線壓力較大，可嘗試逢高拋空操作。

上海中期