關於A股軍工產業的小研究

自6月中旬以來至今，度過建軍90周年大閱兵，中印邊境對峙事件已經持續五十多天。儘管中方始終保持克制，希望通過外交手段解決問題，但在國防建設大背景下和軍工資產證券化的大趨勢下，目前中印持續對峙無疑對A股軍工板塊上市公司起到一定提振作用。今天信公君將帶領大家從軍工板塊業績表現及軍工資產證券化的發展過程為大家做一點簡單分析~

一、軍工產業中報業績預告概況

截止2017年7月31號，對A股市場中145家軍工行業的上市公司中報預測業績進行初步統計，其中，85家軍工企業上半年實現盈利，14家企業上半年虧損，46家企業未公告半年報業績。

A股軍工行業上市公司中報業績預測情況（數據來源:wind）

由於中報預告披露凈利潤均為歸母凈利潤，且由於所披露凈利潤增速以區間呈現，根據已披露數據取增速上下限均值來計算上市公司及行業的凈利潤增速。從已披露業績預告的99家軍工行業上市公司中報預告初步統計出，A股軍工板塊在2017年上半年凈利潤的中位數為1400萬元，低於2016年同期的1502萬元，業績略有下滑。

其中多達51家軍工行業上市公司預測利潤增速在0%-100%區間內，增速在100%以上的上市公司達16家，而負增速的上市公司達32家，具體統計情況如下：

A股軍工行業上市公司中報業績預測利潤增速統計（數據來源:wind）

按照控股股東的性質，將軍工行業A股上市公司以軍工集團上市公司、民參軍上市公司、其他央企上市公司、地方國企進行分類，並就業績預測利潤增速統計的漲幅前5名及虧損跌幅前5名分別統計如下：

2017年上半年A股軍工行業業績預測漲幅前5名（數據來源:wind）

2017年上半年A股軍工行業業績預測跌幅前5名（數據來源:wind）

地方國企軍工上市公司2017年中報預測業績情況統計（數據來源:wind）

軍工集團上市公司2017年中報預測業績情況統計（數據來源:wind）

民參軍軍工上市公司2017年中報預測業績情況統計（數據來源:wind）

其他央企軍工上市公司2017年中報預測業績情況統計（數據來源:wind）

由統計初步可見，民參軍上市公司業績增速為0%以下的公司佔比最小，為26%，業績增速在50%以上的公司佔比最多，為36%；其次為其他央企軍工上市公司，增速為0%以下的公司佔比為28%，50%以上的公司佔比29%；軍工集團軍工上市公司中增速為0%以下的公司佔比將近一半；地方國企軍工上市公司兩級分化，增速為0%以下的公司比例高達71%，同時業績增速在50%以上的公司佔比為29%。2017年上半年民參軍軍工上市公司業績增速較大，其次為央企上市公司，地方國企、軍工集團上市公司業績增速較低，主要原因或與軍工集團大多為總裝或分系統總體單位有關。

由於軍工板塊存在很明顯的季節性，下半年特別是四季度是業績確認的高峰期。軍工上半年利潤佔比小，對全年業績的說明性有限。尤其是總裝類企業，其下半年營收和利潤佔比可達70%以上，以航發動力（600893.SH）為例，2016年1-4季度營收佔比分別為12%、22%、23%、43%,歸母凈利潤佔比-11%、21%、24%、66%。

整體而言，從目前統計來看，72%以上的已披露中報業績預告的軍工集團上市公司仍實現了業績相較上年同期同比增長，我們判斷以軍工集團為代表的軍工行業上市公司在下半年仍有較大概率保持全年業績的穩定增長。此外，考慮到軍工資產證券化的持續推進與軍民融合開啟落地發展，將帶來軍工裝備需求的全面恢復，為軍工板塊帶來新一輪的利潤增幅。

二、軍工資產證券化持續推進利好軍工產業

長期以往，相較於其他產業，軍工產業一直為政府重點扶持對象，以軍工集團為主的軍工產業運營資金大部分依賴於國家財政撥款，一定程度上也造成了軍工企業市場競爭參與度不夠以及存在部分殭屍企業的問題。而推進軍工資產證券化能夠使軍工資產參與到資本市場中，加強市場調節的力度，淘汰經營效率過低的軍工企業。

（一）軍工資產證券化整體程度仍較低，近年推進速度提高

自2013年新一輪國改以來，十二大軍工集團資產證券化運作頻率加快，旗下上市公司多次進行資產重組組，剝離不相干及劣質資產，逐步注入核心軍民品資產。隨著軍工改革的不斷深入，軍工資產證券化不斷推進。當前十二個軍工集團已基本完成旗下業務板塊的梳理整合，大部分非核心資產已注入上市平台。優質核心軍工資產，特別是總裝類資產在後續有較大的推進可能。目前十二大軍工集團旗下上市公司平台情況整理如下：

2015-2017年軍工上市公司資產證券化進展（數據來源:wind）

由上市公司資產及凈利潤貢獻對集團整體比重來看，目前軍工集團的資產證券化程度相較於歐美國家軍工產業70%-80%的資產證券化率仍有明顯差距。

但隨著國企改革的深入推進，已步入軍工資產證券化的加速階段。近兩年目前軍工集團已基本完成旗下業務板塊的梳理與整合，為核心優質軍品資產上市打下良好基礎。

（二）資產證券化發展思路及市場案例

參考十二大軍工集團已有的資產證券化經驗，未來軍工資產證券化將主要沿著集團業務系統整合到實現分板塊整體上市、從非核心資產到核心軍品資產注入上市平台的路徑發展。兵器工業集團將其核心優質資產注入旗下上市公司平台便是其中一例。

兵器工業集團公司作為陸軍裝備龍頭，近幾年規模不斷擴大，多年位於十大軍工集團之首。在2015年世界500強企業中位列144位，但以往兵器工業集團公司旗下的A股上市公司資產與收入規模與集團整體規模相比均較小，重組空間較大。與航空工業集團60%的資產證券化率相比，兵器工業集團整體資產證券化率較低，集團核心優質資產亟需資產證券化以拓寬融資渠道。

2016年12月經證監會核准，兵器工業集團將集團內部智能彈藥優質資產注入旗下上市公司江南紅箭（000519.SZ）（現更名為「中兵紅箭」）。江南紅箭以定向增發方式購買了豫西工業集團有限公司、山東特種工業集團有限公司持有的北方紅陽、北方紅宇、北方向東、北方濱海、江機特種、紅宇專汽共六家公司100%股權，以2016年11月30日為基準日進行交割過戶。在保留原有的超硬材料和內燃機配件兩大民品業務板塊的基礎上，江南紅箭主營業務新增了包含大口徑炮彈、火箭彈、導彈、子彈藥等在內的智能彈藥產品的研發製造業務；以及改裝車、專用車、車底盤結構件及其他配件系列產品等民品業務。

其中，2016年公司彈藥業務在主營業務中佔比達46.60%。由於行業的特殊性，智能彈藥均為嚴格按照採購計劃組織生產的產品，各項具體產品對於用戶而言均具有其特定用途和不可替代性，具有天然行業壁壘。隨著現代化戰爭信息化程度提高，智能彈藥的使用率亦大幅提升，未來市場空間極為廣闊。

此次重組明顯有利於兵器工業集團公司集中優質資源進行專業化整合與協同發展，推動了智能彈藥產業的發展，有利於上市公司整體盈利能力的大幅改善。近兩年軍工集團的資產證券化進展整理如下：

數據來源:wind

可見，具體到軍工集團軍品資產證券化情況，目前已有部分核心軍品資產——總裝類資產和科研院所下屬經營性資產實現證券化，但各軍工集團仍存在大量未上市核心軍品，其他領域的軍品注入仍有較大空間。

三、小結

整體而言，軍工板塊仍具有明確的成長邏輯。基於地緣政治環境以及周邊局勢的影響，以及新型號裝備的升級列裝將出現較大的訂單需求，且國家對軍民融合戰略的持續、快速推進以及民參軍領域也將帶來巨大發展空間。考慮到後續軍民融合政策有望陸續出台、軍工行業國企改革進度有望加快，軍工板塊後續仍有極大發展空間。

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*文章來源：信公諮詢市場部*