券商資管資金池業務規範再點評

明確對券商集合產品整改並非清理，依然可存續滾動發行

據了解證監會近日召集券商資管開會，針對市場近期傳言的券商資管資金池業務清理進行溝通。會議明確對大集合資管產品主要是進行整改並非清理，不存在清理，也並未設定對大集合產品整改具體終止時間。證監會今後擬比照公募基金槓桿率、久期管理券商集合資管產品，依然可存續滾動發行。明確需規範的資金池主要指投資非標等流動性較差資產的產品中，存在「滾動發行、期限錯配、集合運作、分離定價」等問題的資金池產品，並未提及債券類產品。

前期監管的延續，主動逐步清理

規範是繼2016年7月證監會資管暫行管理辦法要求的延續，同時也是央行「八條底線」的進一步落實。在處置節奏上採取逐漸處置，先大后小的原則進行，在控制風險不引發市場衝擊下穩步規範。核心在規範期限錯配、槓桿倍數、控制資金池產品規模和嚴控投向流動性偏差的非標品種。現有的保證金凈值型集合產品、債券類產品不受影響，對資金端和資產端有期限錯配、定價分離(同份額不同價格)、資產端涉及非標領域的產品影響較大，但未來大集合產品不是監管的支持的方向，未來規模將降逐步縮量。但政策給予緩衝期，將逐步規範的措施。

比照公募基金槓桿率、久期管理，規範產品運作

2016年「八條底線」對資管產品槓桿率作出具體規定，其中結構化資產管理計劃的總資產占凈資產的比例不得超過140%，非結構化集合資管產品不得超過200%。關於產品久期管理，2017年3月出台的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定(徵求意見稿)》區分機構類貨幣基金和零售類貨幣基金，並對兩者的投資資產、久期等流動性進行了區別對待。對存量機構類持有人佔比較高的貨幣市場基金，下調組合久期、提高流動性資產比例要求。比照公募基金管理辦法對券商資管產品進行規範將有助於推動產品創設及運作的進一步規範，引導業務健康發展。

預估清理資金池產品體量700-1000億元，業績影響不到1%

2016年底證券行業集合理財體量2.2萬億元，資產端涉及流動性差的非標產品規模預估3300-4000億元。經多家券商資管溝通了解預計預計涉及資金池需清理規模的規模約700-1000億元，影響量級約5%左右。2016年上市券商集合理財平均費率約0.7%，按上限1000億元影響測算，直接對資管業務收入影響5%左右，占行業2016年凈利潤比重0.6%。

去嵌套、監管穿透方向堅定，資源業務回歸本源

近期關於資管業務去通道、去嵌套的監管政策陸續出台，2016年8月資管業務「八條底線」修訂，業務槓桿倍數明顯收緊，通道類業務空間壓縮。2016年7月商業銀行理財及2017年初的銀行監管新規進一步強調資管去嵌套、實現風險清晰可見。此次規範資金池業務旨在實現底層資產清晰可見，貫徹了資管產品監管穿透的方向，將推動券商資管業務回歸本源。資本實力充足、風控實力較強的券商有望獲得競爭優勢。

風險提示：政策調整風險、市場情緒波動風險。