PTA旺季不旺：誰導演了這場戲

杭州化纖論壇連續舉辦十六屆了，每年不僅會雲集行業的大咖，更成為辨析市場走勢的「風向標」。觀察多年來PTA期貨價格走勢發現，在每年3月底，即杭州化纖論壇召開后，市場多數情況下會迎來一波上揚行情。那麼，今年是否會延續這種格局？市場又出現了哪些新的情況呢？

PTA價格跌勢洶洶

陽春三月，春意盎然，但在聚酯市場中卻沒有感受到些許春意。3月以來，價格陰跌難止，市場樂觀氛圍遭遇無情碾壓。就連一年一度的杭州化纖論壇上，也未能找到明顯的上漲驅動力，市場中充斥著迷茫和無奈，市場信心被一點點打磨掉。

「過去三年，杭州化纖論壇之後PTA期價中期走勢均以上漲為主，其中季節性的需求旺季是重要驅動因素。」西南期貨分析師余永俊表示。

然而，PTA今年的「金三銀四」行情似乎要破滅，市場迎來了一波大調整。實際上，自2月中旬以來，PTA期貨便出現大幅下跌，且下跌速度非常快，尤其在3月上旬一度連續暴跌，到3月底主力合約累計跌幅超1000點。

「這波下跌不僅是能化產品出現下挫，整個大宗商品氛圍都在轉弱。PTA相對來說，跌得快些，深度更深一些。」浙江地區某國有企業研究中心副經理對證券報記者表示。

富善投資董丹丹認為，近期PTA價格下跌主要在於四方面因素：其一，產能增加預期，閑置產能的復產使市場對未來預期不太看好；其二，原油價格弱勢；其三，PX供給增加，因國內必須大力生產PX才能反傾銷，PX從逾900美元跌到830美元附近；其四，產業鏈累庫存。每年1月、2月PTA都會累積庫存的，今年也不例外。截至目前，PTA庫存高達50萬噸左右，且很大一部分都顯性化到了期貨倉單上，庫存壓力很大。

「從成本端講，PX沒有預期的強，主要因為以下原因：其一，三桶油超計劃產出；其二，MX偏弱，MX-PX價差擴大，導致MX制PX裝置的開工率上升；其三，PX在整個芳烴中相對於其他品種較為抗跌，其他芳烴的多頭選擇拋PX做對沖。」江蘇盛虹股份有限公司副總經理林鎮勇補充道。

產業鏈良好預期逐個被證偽

然而，在上述國有企業研究中心副經理看來，此次PTA價格下跌在預料之中。「在2016年的12月以及今年1月下游消費淡季期間，PTA企業還能夠賺錢，然而，這種情況在企業看來是不太正常的。」PTA行業本身屬於產能過剩行業，賺錢不大現實。

PTA期貨倉單數據顯示，3月份達到將近130萬噸，至歷史最高點附近，且也是同一時期的最高點。「今年PTA期貨倉單數量累積速度及數量都是歷年最高和最快的水平，倉單數量可以看成是社會的顯性庫存。因此，從庫存角度看，PTA庫存一直處於累積狀態。」上述國有企業研究中心副經理表示。

此外，從PTA下游聚酯看，春節過後，市場預期會有一波傳統旺季行情出現，聚酯下游織造廠會進行備貨，一直到3月都會有新的訂單，市場將會出現一波較好的季節性行情。但今年春節過後，並沒有出現傳統的拿貨旺季，因為在此前PTA價格上漲時，市場對整個價格預期較為看好，出現了囤貨潮，下游織造企業原料庫存很高，春節之後，市場認為價格到了一個階段性頂部，即下游已認為價格過高，拿貨積極性降低，導致下游聚酯庫存不斷累積，目前已達到近30天的庫存水平。「我們在調研的時候發現，每家聚酯工廠的倉庫基本上都是滿的，很多企業的貨甚至都堆到了馬路上，能直觀地感受到下游需求不是很好。」

同舟棉業的高級研究員汪貞祥表示：「今年PTA庫存比2015年、2016年都要高得多，一般情況下，聚酯工廠的成本庫存壓力會倒逼PTA工廠減產，此種情況在2013年、2014年都有發生。」

「當PTA價格下跌時，在買漲不買跌的心理作用下，聚酯客戶越不拿貨，需求就越差，基本面繼續惡化，PTA價格就會繼續下跌，就形成了一個負的循環，造成PTA價格持續下跌。」上述國有企業研究中心副經理表示。此外，從PTA期貨盤面上來看持倉量仍較大，但真正要接貨的多頭相對來說很少，在臨近交割時，多頭會比較被動，被迫換月，這也加劇了近月合約價格的下跌。

後市走向仍要看原油臉色

那麼，後市PTA期價的跌勢還將持續嗎？

在汪貞祥看來，PTA價格能否止跌，關鍵在於上游原油價格是否能夠企穩，以及下游訂單是否會出現好轉。其中，上游是核心，只有原油價格推漲，才能改變下游產業鏈情況。如果原油起不來，即便下游訂單增加，PTA也難有起色，畢竟現在的需求主要以剛需採購為主，很難在原油下跌的過程中逆勢支撐PTA價格，最多也就是抗跌。

「2015年是PTA行業非常艱難的一年，2016年情況就好多了，接下來的情況應該不會比2015年更糟，PTA行業重回震蕩格局。」董丹丹表示，整體來看，按照PTA產業現在的格局，幾家主要企業如果能及時開車檢修，PTA加工費提高的概率還是非常大的。逸盛的PTA裝置目前已宣布檢修，其他的PTA工廠預計也會有檢修。PTA現貨工廠檢修直接意味著PTA去庫存和倉單的下滑，這有利於接下來的價格上漲。從全年看，PTA期貨比較好的操作仍然是反套，因為整個PTA產業鏈條仍是偏寬鬆態勢，但每個月或某些月份累計下來，都是在累積庫存，因此有利於反套。

余永俊表示，對於PTA和聚酯企業而言，參與期貨主要的可能還是應以保值控制風險敞口為主。PTA生成企業更多的是在具有合適加工利潤且市場單邊大幅上漲可能性很小情況下進行一定量的賣出保值來鎖定加工利潤，但就5000元/噸以下的價格而言，即使盤面利潤達到六七百元，也不建議長時間採取賣出套保鎖定生產利潤的策略，主要是基於潛在的較大稅收風險考慮。而對於聚酯企業來說，目前這種期貨長時間升水現貨的格局，使得傳統的買現拋期套保套利的策略較難實施。當前階段，聚酯企業可能適合採取根據原油和PTA加工費情況對原料PTA進行不同程度的鎖價策略，核心要素是對原油價格下沿重心和加工費下沿區間的把握，由於在油價下沿方面的把握實際上存在一定的不確定性，因此建議有針對性地採取不同比重的量進行鎖價，最終達到較長時間段內的原料價格的平滑。