供需格局改善 期鎳做多為主

觀點：

2017年下半年供應產量預期基本上以平穩為主，傳統供應商目前均無明顯的增產項目。印尼鎳鐵高峰已經開始成為現實，但是一旦印尼不鏽鋼產能投放，則印尼鎳鐵對外影響力減弱。而下半年，菲律賓鎳礦主要產區將進入雨季，鎳礦供應將驟減，國內鎳礦港口庫存較低，下半年鎳礦供應存在風險。

不鏽鋼消費來看下半年需求季節性較上半年會好一些，德龍復產和青山投放成為不鏽鋼新增產能的主要力量，儘管不鏽鋼市場或將再度遭遇壓力，但是總需求增加的格局和方向不變，整體預估要好於上半年。2017 年整體不鏽鋼產量有望保持小幅增長，主要的變數來自青山印尼不鏽鋼產品流向對產量的影響，一是直接運回國影響粗鋼產量；二是直接出口影響我們不鏽鋼出口量。因此不鏽鋼粗鋼新項目上馬後，會對增加鎳的消費量起到立竿見影的效果，但如果終端流通不暢也會帶來粗鋼銷售壓力的增加，造成庫存積壓，市場能否適應新的不鏽鋼出口依賴值得關注。但在全球鎳供需格局發生改善的前提下，新的供給方面的可能產生的變化都將吸引投資者的目光。我們認為鎳市下半年基本面逐步好轉的過程會促使價格重心重新至9700美元/噸上方。從操作策略上而言，期鎳我們傾向以做多為主。

目 錄

一、國際市場供需分析... 4

1、2017年下半年鎳礦供給有望出現短缺... 4

2、2017年印尼新生供應方帶來原生鎳增量... 5

3、預計下半年不鏽鋼新增產能的主要力量來源於德龍和青山... 8

4、預計2017年全球供需仍有6萬噸供應缺口... 9

二、國內市場供需分析... 10

1、預計今年原生鎳產量小幅下滑... 10

2、預計下半年鎳礦進口減少，原生鎳進口保持同比增加... 12

3、全球庫存仍處於相對高位... 15

4、下半年不鏽鋼舊產能穩定新產能喜憂參半... 15

三、2017年下半年展望-鎳均價9700美元/噸... 19

一、國際市場供需分析1、2017年下半年鎳礦供給有望出現短缺

從全球來看，鎳礦產量在菲律賓和印尼之間此消彼長，兩者鎳礦山產量佔全球30%左右。2017年初印尼放鬆鎳礦出口禁令且菲律賓環保政策淡出市場后，印尼及菲律賓鎳礦出口量迅速增長。在市場已經面臨需求疲軟且庫存高企后，菲律賓及印尼鎳礦供應的復甦令局勢雪上加霜，雖然相比2014年中旬，鎳價已經下滑60%，相比2007年最高位，鎳價已經下滑80%，但全球眾多銀行仍下調他們對鎳價的預期。就目前的價位，麥肯錫分析師預計全球半數以上的鎳生產企業正在虧損：高成本的礦山位於包括多明尼加、希臘、古巴、澳大利亞西部以及新喀里多尼亞；巴西淡水河谷（Vale）稱今年計劃暫停兩座高成本的加拿大礦山；在澳大利亞，Leinster礦山及Long礦山將在2017年及2018年分別結束礦山服務年限，因此運營者或將提前將其關閉。總的來說，上半年由於菲律賓環保整頓半途而廢，以及蘇里高雨季結束，供應彈性比較大，供應可以充足的滿足需求；而下半年由於蘇里高雨季以及礦山的關閉，供給有望出現短缺。數據上來看，由於2016年菲律賓環保檢查影響導致全球產量小幅減少1.32%至225萬噸，預計2017年增長4%至234萬噸，增長量主要聚集在上半年。

圖表 1: 印尼&菲律賓佔全球鎳礦市場份額較大

圖表 2：全球鎳礦產量走勢

數據來源：antaike 美爾雅期貨

2、2017年印尼新生供應方帶來原生鎳增量

全球來講，原生鎳產量在和印尼之間此消彼長，兩者原生鎳產量佔全球35%左右。從2013年開始的原生鎳產量逐漸降低；與此同時印尼的原生鎳產量卻在逐漸上升。中印兩國這種此消彼減的行業趨勢，主要原因是目前鎳鐵產業正在向印尼轉移。2017年是鎳鐵投放的關鍵年份，因德龍國內不鏽鋼產能已經通過置換，印尼德龍鎳鐵或按計劃生產；另外，印尼青山三期也開始投產。印尼的鎳生鐵產量從2015年的2.1萬噸顯著提升至2016年的9萬噸，預計2017年隨著以青山為代表的擴產項目的完工，印尼鎳生鐵產量將增至約19萬噸。

但是，印尼鎳鐵抗風險能力比國內鎳鐵冶鍊企業低。特別是早期投產以普通礦熱爐為主的工藝，基本上一直缺乏對國內鎳鐵的價格優勢，而KREF法雖然保持相對優勢，但是2017年上半年，鎳價一度跌至9000美元/噸下方，對印尼的鎳鐵生產也構成了威脅。所以說印尼鎳鐵新增產能即便建成，對供應的增量也比較有限，特別是前期投放的產能，除非鎳給出較高的價格。另一方面我們看到，即便印尼2017年供應十分充裕，但是對於精鍊鎳並沒有實質的影響，因為鎳鐵不能再度排擠精鍊鎳的需求份額了。而以紅土鎳礦或鎳鐵為原料生產精鍊鎳的成本比較高，所以就算印尼鎳鐵十分充沛，鎳價大幅回落的空間也有限。

圖表 3:&印尼佔全球原生鎳主要市場份額

圖表 4：印尼新建NPI產量的預估

圖表 5：不鏽鋼近年來鎳源結構變化

數據來源：antaike 美爾雅期貨

分國家來看，全球原生鎳生產主要國家包括、俄羅斯、日本、澳大利亞等，而且近年來和印尼份額不斷提升，預計2017年和印尼原生鎳佔比將進一步增高。

圖表 6：全球主要國家原生鎳產量（鎳金屬量）單位：千噸

數據來源：美爾雅期貨 WIND

圖表 7：各國精鍊鎳產量情況 圖表 8：鎳鐵產量逐漸轉向印尼

數據來源：wind 美爾雅期貨

傳統的鎳供應方2016年供應可能到達高峰，後期或不再繼續增長；2017年上半年，全球主要企業原生鎳產量基本上支持2016年達到相對頂峰，預計2017年或沒有大的增量，增量主要聚集在印尼等新興供應方。

圖表 9：全球主要企業原生鎳產量（鎳金屬量）單位：萬噸

數據來源：INSG 安泰科

3、預計下半年不鏽鋼新增產能的主要力量來源於德龍和青山

鎳的需求端85%左右用於不鏽鋼生產，少部分用於電鍍、鎳電池等。在不鏽鋼的消費終端，除了不鏽鋼餐具等生活用品之外，不鏽鋼主要用於基建和房地產裝飾材料。近兩年新能源汽車行業的迅速發展，用於新能源汽車電池的硫酸鎳的生產不斷增加。但非鋼行業用鎳佔比仍處在低位，電鍍佔比6%、鑄造和合金佔比5%、電池佔比3%，這些非鋼領域大約佔到原生鎳消費量的15%，佔比相對較小。短期內不鏽鋼為主要消費的行業格局無法改變。

根據初步預測，2017年全球不鏽鋼產量將增長3.5%。得益於歐盟對不鏽鋼冷軋鋼捲的反傾銷政策，歐洲的不鏽鋼產量將有2%的增長。而美國由於建築、汽車和傢具等終端用戶的需求，不鏽鋼產量將有3%的增長。2017年的不鏽鋼產量相較2016年也會有所增長，但由於政府推行去產能，增長速率將放緩。印度的不鏽鋼產量增長有望達到7%，得益於政府對國家基礎設施建設以及「印度製造」的大力推進。印尼將於2017年下半年開始不鏽鋼的生產。目前即將投產的不鏽鋼產能主要是以青山項目為主，另外德龍印尼項目因國內產能的復產，印尼項目預估實現的概率較低。6月份，德龍控股和青山擬在印尼建立350萬噸的鋼鐵項目，該項目包含不鏽鋼產能，意味著印尼不鏽鋼產能可以再度放大，這為下半年及2018年的需求打下基礎。

全球需求2017年下半年，德龍復產和青山投放成為不鏽鋼新增產能的主要力量，儘管不鏽鋼市場或將再度遭遇壓力，但是總需求增加的格局和方向不變。

圖表 10：不鏽鋼項目進展

數據來源：資料整理 美爾雅期貨

圖表 11：全球主要消費地區所佔份額 單位：千噸

數據來源：WIND 美爾雅期貨

4、預計2017年全球供需仍有6萬噸供應缺口

WBMS最新統計數據顯示，截止到4月份全球原生鎳供應短缺6.2萬噸。下圖我們看到，去年至今每月都是有缺口出現，也直接表現鎳基本面正在向好的方面發展。

圖表 12：WBMS供需平衡 單位：萬噸

數據來源：WBMS 美爾雅期貨

根據有色金屬工業年鑒數據，2016年全球原生鎳產量180.54萬噸，同比下降1.01%，消費量為186.7萬噸，同比增加6.7%，供應缺口6.16 萬噸，有助於消化庫存。2017年隨著全球經濟的緩慢復甦，原生鎳產量增加至191萬噸，同比增5.8%；消費量增加5.6%至197萬噸，仍面臨6萬噸的供應缺口，鎳價有望逐漸回升。

圖表 13：2012—2017年全球鎳供需平衡（單位：萬噸）

數據來源：有色金屬工業年鑒美爾雅期貨

二、國內市場供需分析1、預計今年原生鎳產量小幅下滑

鐵合金在線統計數據，2017年6月份含鎳生鐵產量為3萬噸（摺合鎳金屬量），同比減少24.72%。今年上半年鎳鐵產量為20萬噸，同比增加3.08%，主要是不鏽鋼產量同比增加，帶動鎳鐵產量同比略微增加。目前鎳鐵產業正在向印尼轉移，今年菲律賓和印尼兩個國家做出的各種政治決策對市場產生的影響仍難以評估，但可以預期的是2017年的鎳生鐵產量相比2016年將有小幅下降，預計在42萬噸左右。去年為44萬噸，2015年為51萬噸，，2014年為77.7萬噸，2013年為58萬噸。

圖表 14：2014-2017年含鎳生鐵產量（摺合金屬量）

數據來源：antaike 美爾雅期貨

圖表 15：鎳鐵產量及開工率（無摺合）

數據來源：WIND 美爾雅期貨

據機構調研數據顯示，2017年5月份，電解鎳產量環比小幅下降，但是因幅度較小，波動整體不大，6月份，國內進口比價局面較5月份變化不大，但是6月均價較低，預計電解鎳產量環比可能有所下降。而2017年上半年，電解鎳產量大約為8萬噸，同比下降32%；主要是第一季度產量同比下降較多，第二季度同比下滑幅度已經縮窄至15%以內。預計2017年電解鎳產量在15萬噸左右。

圖表 16：2013-2017年電解鎳月度產量

數據來源：華泰研究所 美爾雅

2、預計下半年鎳礦進口減少，原生鎳進口保持同比增加

2014年1月起，菲律賓幾乎是鎳生鐵生產商的唯一鎳礦供應源。2015年，菲律賓出口的鎳礦總量為2540萬噸，2016年為2710萬噸，其中主要是中品位和低品位礦。2017年1月12日，印尼解除了自2014年以來的原物料出口禁令，包括鎳礦和鋁礦。在2月2日，菲律賓宣布了自2016年年中開始的環保審計結果。印尼政府對生產商出口鎳礦的條件包括：他們必須將至少30%的產能用於處理低品位礦(品位不高於1.7%)，並且需要給出冶鍊廠的建設進程。在此影響下，印尼能源與礦產資源部部長認為印尼每年可以出口多達520萬噸鎳礦。因此，市場上的原料供應會增加，尤其是對於的鎳生鐵生產商，此外一些公司也可以通過出口獲得更多資金來發展自己的新項目。菲律賓環境與自然資源部部長Regina Lopez女士發起了對菲律賓礦業的全面審查，審查的最終結果是2個礦山被暫停營業，17個礦山被關閉。受影響的礦山向總統提出上訴。與此同時，在5月初一位財政官員說菲律賓政府將會對全國的41座礦山進行二次審查，包含之前已被暫停或關閉的26座礦山。

是一個鎳資源相對匱乏的國家。的鎳礦主要來源於印尼和菲律賓，來自印尼鎳礦曾經高達50%以上。當印尼的鎳礦進口減少后，菲律賓進口的鎳礦開始增加，整體成此消彼長的關係。據海關數據表明，2017年5月份，鎳精礦進口306萬噸，環比增加主要是體現季節性進口，而同比下降-0.55%。受不鏽鋼產能增加，1-5月份進口811萬，同比增加6.55%。下半年，鎳礦進口波動性比較大，特別三季度進口量將直接決定國內鎳礦供應彈性，雨季因素將明顯影響。

圖表 17: 5月起自印尼的鎳礦進口增加 圖表 18: 進口鎳礦走勢

圖表 19：鎳礦庫存處於低位

數據來源：my metal 美爾雅

據海關數據表明，2017年5月份，凈進口為1.8萬噸，環比變化不大。2017年上半年，精鍊鎳進口整體減少，因此上半年精鍊鎳庫存整體緩慢下降。預計下半年進口會增加，部分企業有補庫存需求。

圖表 20：2008-2017年電解鎳月度進出口量

數據來源：WIND 美爾雅期貨

2017年5月份，進口鎳鐵18.4萬噸，自印尼鎳鐵進口量為15.8萬噸，佔比86%。1-5月進口鎳鐵615786噸，同比增加60.8%。印尼鎳鐵出口環比大幅增加，主要是印尼鎳鐵投放速度快於不鏽鋼投放，另外，5月進口主要體現此前鎳鐵價格，而由於此前價格較高也刺激了鎳鐵進口。預計下半年鎳鐵進口保持同比增加50%左右。

圖表 21: 從印尼進口鎳鐵佔比擴大 圖表 22: 鎳鐵月度進口量

數據來源：wind 美爾雅期貨

3、全球庫存仍處於相對高位

截至6月30日，上半年LME庫存增加1308噸至37.22萬噸；同期，上期所庫存下降17709噸至75263噸。上半年總庫存下降16401。整體下降不是很明顯，庫存仍處於相對高位。

圖表 23：lme鎳庫存處於高位 圖表 24：上海交易所鎳庫存

4、下半年不鏽鋼舊產能穩定新產能喜憂參半圖表 25：2017年原生鎳應用領域

2017年一季度，不鏽鋼市場仍在延續 2016 年的熱情憧憬著上漲的行情，不鏽鋼產業鏈的建庫存需求很旺盛，生產也保持著較高的水平。但是進入二季度隨著鎳價的回落，不鏽鋼市場進入去庫存的過程，直到6月中下旬，不鏽鋼蓄水池的水降至低位后，價格才開始反彈，不鏽鋼廠的產量在4月及5月處於上半年的低位，6 月份雖然市場行業已經好轉，但是不鏽鋼廠的原材料準備並不充足，導致產量沒能及時釋放，不鏽鋼的現貨市場還是表觀為缺貨。今年上半年德龍沒有產量釋放，直至 6 月份才開始試生產，月產量也僅是 2 萬噸左右的水平。德龍的生產資質問題已經解決，市場也是關注該廠下半年的表現。傳統的不鏽鋼廠，如太鋼、酒鋼、張浦的產量都比較穩定。產量下降比較明顯的是西南不鏽鋼，主要的原因還是雲南天高廠關停，廣漢轉產碳鋼。另外原本預計在 2017 年投產的山東鑫海科技，在年內投產的可能性不大，青山印尼 100 萬噸冶鍊項目於 2016 年6月16日投產，投產共約為4萬噸產品從印尼輸送回國。二期 100 萬噸項目將在今年9月投產。

2017 上半年前 10 大鋼廠佔到了總產量的 80%，而在 2016 年同期佔比為 75%。產能增加最為明顯的是北海誠德，打亂了原有的不鏽鋼產量的排名，預計隨著德龍下半年放量生產，年排行榜還會發生變化。不鏽鋼行業的幾大生產集團已經形成，除了要有產量的規模外，還要有穩定的原材料供應渠道，它們的產量將佔到 7-8 成的市場份額。

圖表 26：國內前十不鏽鋼300系產量

數據來源：antaike 美爾雅期貨

圖表 27：不鏽鋼鍊鋼2016/2017年新增產能

數據來源：美爾雅期貨

2017 年上半年，不鏽鋼產量為 1209 萬噸，同比增長 5.4%，環比回落 6.1%，其中 400 系的產量為 214 萬噸，同比增長 3.5%，環比增長 16%， 200 系的產量為 370 萬噸，同比增長 7.2%，環比下降 7.4%，300 系的產量為 624 萬噸，同比增長 5.1%，環比回落 1.2%。預計全年不鏽鋼產量有望突破 2500 萬噸，增長幅度可以達到 3%的水平。

圖表 28：2015-2017年國內不鏽鋼產量

圖表 29：不鏽鋼社會庫存量 圖表 30：主流不鏽鋼廠月度產量

數據來源：antaike 美爾雅期貨

據海關數據 2017 年 1-5 月份出口不鏽鋼材163 萬噸，同比增長 8.7%。出口量的持續增長減輕了國內不鏽鋼市場的銷售壓力，一季度不鏽鋼市場價格高位運行，市場受到 2016 年整體行情的帶動，信心較足，出口情況也很樂觀，4-5 月份預計受到價格快速回落的影響出口略有不暢，而到6月份不鏽鋼市場價格已經跌至全球低位，出口競爭力再次增強，出口也將恢復高位。

不鏽鋼出口量創新高，且不鏽鋼產量仍處於高位，使表觀消費呈現增長。全年的情況預計為不鏽鋼產量有望突破 2500 萬噸，不鏽鋼出口量維持或是超過 2016 年水平，2017 年不鏽鋼表觀消費量預計達到 1925 萬噸，同比增長3.3%。

圖表 31：國內不鏽鋼表觀消費量

圖表 32：2017年1-5月不鏽鋼材分國別出口

數據來源：antaike 美爾雅期貨

圖表 33：原生鎳表觀供需平衡表單位：萬噸

數據來源：美爾雅期貨 antaike

三、2017年下半年展望-鎳均價9700美元/噸

2017年下半年供應產量預期基本上以平穩為主，傳統供應商目前均無明顯的增產項目。印尼鎳鐵高峰已經開始成為現實，但是一旦印尼不鏽鋼產能投放，則印尼鎳鐵對外影響力減弱。而下半年，菲律賓鎳礦主要產區將進入雨季，鎳礦供應將驟減，國內鎳礦港口庫存較低，下半年鎳礦供應存在風險。

不鏽鋼消費來看下半年需求季節性較上半年會好一些，德龍復產和青山投放成為不鏽鋼新增產能的主要力量，儘管不鏽鋼市場或將再度遭遇壓力，但是總需求增加的格局和方向不變，整體預估要好於上半年。2017 年整體不鏽鋼產量有望保持小幅增長，主要的變數來自青山印尼不鏽鋼產品流向對產量的影響，一是直接運回國影響粗鋼產量；二是直接出口影響我們不鏽鋼出口量。因此不鏽鋼粗鋼新項目上馬後，會對增加鎳的消費量起到立竿見影的效果，但如果終端流通不暢也會帶來粗鋼銷售壓力的增加，造成庫存積壓，市場能否適應新的不鏽鋼出口依賴值得關注。但在全球鎳供需格局發生改善的前提下，新的供給方面的可能產生的變化都將吸引投資者的目光。我們認為鎳市下半年基本面逐步好轉的過程會促使價格重心重新至9700美元/噸上方。從操作策略上而言，期鎳我們傾向以做多為主。