名家視點|證監會主席挨罵是A股市場常態

兜底增持最大的特點，並不是大股東或者公司高管身先士卒，而是他們自己並不增持，卻並不影響他們去號召員工增持。因響應號召增持公司股票而虧損的員工不知凡幾，而大股東兌現承諾兜底賠償的具體實例，卻至今猶自鮮見於報端。

「兜底增持」火了沒幾天就熄了火，與其說是審美疲勞，不如說信任危機。人們終於發現，「同志們，跟我沖啊！」，跟「同志們，給我沖啊！」根本就不是一回事。

大股東增持，一般被視為大股東對公司發展前景有信心的表示。在發生股權之爭，或者公司股價出現異常波動，只要大股東出面增持，也就不難對穩定和提升公司股價起到一定的利好作用。而對於一些推行了員工持股制度的公司來說，在公司股價發生異常波動的時候，員工和大股東一起挺身而出，為維護公司形象而戰，這當然也是順理成章的。

不過，現在的兜底增持，其最大的特點卻並不是大股東或者公司高管一如既往地身先士卒，恰恰相反，他們自己並不增持，甚至根本就不想增持，卻並不影響他們去號召員工增持。我們之所以說兜底增持不靠譜，其最大的不靠譜，也正在於此。

大股東和高管嘴上所說的對公司前途有信心，如果是真的，他們自己為什麼不帶頭增持呢？儘管如此，由於有了一個「兜底」承諾，也就不難讓不明真相的員工動心。也許在他們看來，反正賺了歸自己，虧了由公司兜底，何樂而不為呢？

其實，大股東們並不是不知道，員工增持的實際力量充其量也是非常有限的。但重要的意義並不在於他們能買入多少公司的股票，而是給市場造成一種積極的影響。

如果市場也能因此而跟著員工的行動一起增持，則豈不也就不難像此前的暴風集團那樣，將公司跌落下來的股價再重新挺上去一陣嗎？如是，則「兜底」承諾期間參與增持的員工非但不虧，反而還多少賺了點錢。至於期后的股價如果跌了，哪怕跌得再多，難道還真的會需要號召員工增持的大股東和高管去承擔什麼「兜底」的責任嗎？

說穿了，這無非也就是一種借力打力或借力卸力的遊戲。風險當然由出錢出力的人去承擔，而動口不動手的人則不僅得以坐享其成，不妨還有可能最大限度地規避了風險！

大股東目前之所以寧願選擇兜底增持，也不去帶頭增持，並不是沒有原因的。

有關統計顯示，近期宣稱「兜底增持」的上市公司，近半數都存在公司的實際控制人股權處於質押狀態或正在實行定增的情形。這不妨也可以說是導致兜底增持不靠譜的根本原因。

就股權質押而言，一旦其股價持續下跌，這些大股東質押股權將最先面臨逼近平倉線的風險。如果不能及時制止股價繼續下跌，則必須及時籌措資金或者追加保證金，否則，大股東勢將無法面對敞口越來越放大的風險。

以東方金鈺為例，截至6月7日，東方金鈺控股股東興龍實業及其一致行動人瑞麗金澤共質押公司股票7.27億股，占其所持公司股份的比例高達97.07%。在近期公司股價下挫、質押風險顯露的時間當口，雖然實際控制人做出了兜底承諾，但能否兌現自然也就需要打一個問號了。

定增的情形，也是這樣。如果聽任股價倒掛，則定增勢必將難以為繼。「兜底增持」正好發生在減持新規「發威」之時，有觀點認為，這不無可能也將會是大股東對減持新規的應對策略之一，也是兜底增持怎麼說也無法令人感到靠譜的原因之一。

2017年以來，A股市場頻現的大股東清倉式減持、斷崖式減持現象，來勢兇猛，不僅導致上市公司股價承壓，波及投資者的切身利益，更放大了整個市場的風險。在新規對減持套上緊箍咒的情況下，大股東大唱「兜底增持」的高調，不排除是有意通過員工增持來穩定股價，以便有足夠的緩衝時間在不露聲色的情況下來完成減持。

當股價持續非理性下跌，大股東無力增持自家股票，乃至無力補充質押物或現金，都不得不選擇「兜底增持」作為應對策略，其根本目的雖說是為了穩定股價，然而，「兜底增持」並不等於股價的保險箱。事實上，由於公司基本面的各不相同，加上大盤走勢的身不由己，「兜底增持」反映在股價表現上的真實效果卻未必有可能盡如人意。

今年1月份，雙塔食品控股股東承諾：凡在2017年1月23日-2017年2月10日期間，雙塔食品及其全資子公司、分公司、孫公司，控股子公司及控股股東一致行動人的全體員工，通過二級市場買入雙塔食品股票，連續持有6個月以上並且在職，若因增持雙塔食品股票產生的虧損，由控股股東君興農業予以補償；收益則歸員工個人所有。1月23日-2月10日，雙塔食品的股價區間為8.06元-9.90元，加權均價為9.21元，而該股目前收盤的最新價僅為7.04元。

也就是說，即使當初按照最低的8.06元買入，如今也浮虧了14%左右，更何況，如果是9.90元買的，豈不虧了將有32%之多？！問題在於，「兜底增持」自問世以來，因響應號召增持公司股票而虧損的員工不知凡幾，而大股東兌現承諾兜底賠償的具體實例，卻至今猶自鮮見於報端。不靠譜的空頭支票，莫此為甚！

人們不禁要問，「兜底增持」如此以忽悠為能事，如此的不靠譜，憑什麼取信於人，取信於市場？而我們的監管者對不靠譜的「兜底增持」，又為什麼不能以維護投資者利益為重，予以嚴加監管呢？

皮海洲：證監會主席挨罵是A股市場常態

罵只有一個宗旨：為了股市的健康發展。

從謝百三到韓志國，包括很多有著正義感、有著良知並關心股市發展的評論人士或市場人士，一直都沒有停止對證監會以及證監會主席的批評。因此，證監會主席挨罵，並不是劉士余的專利。

韓志國教授通過「一頓罵」而成了證監會主席劉士余的座上客，這件事可是羨慕煞了不少人。當然，也有人像吃了酸葡萄，內心酸溜溜的。韓志國也因此成了一些輿論攻擊的目標。但支持韓志國的顯然是絕大多數。同時因為有了韓志國的榜樣力量，罵證監會、罵劉士余的聲音也更強大了。以至於有輿論稱，罵劉士余成為一種「趕時髦」。

其實，筆者是不贊成「趕時髦」的說法的。在筆者看來，證監會主席挨罵在股市是一種常態。回顧前七屆證監會主席的經歷，從劉鴻儒到周道炯到周正慶又到周小川又到尚福林再到郭樹清再到肖鋼，哪一位證監會主席不是從挨罵聲中走過來的？

股市上有一種說法，證監會主席的位置猶如火山口，這就足見這個位置的難坐，這也決定了證監會主席註定是要挨罵的。所以，作為證監會主席來說，必須心胸開闊，要有丞相肚裡能撐船的胸襟，要有接受挨罵的心理準備；否則，就不要坐上證監會主席的位置，不然，就有可能會被罵死或被氣死。

當然，這裡的「罵」有兩層意思。一層意思是市民之間罵人的罵，在互聯網時代，這樣的罵人者並不少見，但這樣的罵人者是登不上檯面的。另一層意思，就是韓志國的這種罵，這其實是在說股市的問題與不足，是在給證監會主席提意見，這種罵其實是在關心股市的健康發展。筆者這裡所說的罵，指的就是后一種罵。

按后一層意思，筆者在股市罵了二十多年，差不多罵遍了每一任證監會主席。但實際上，筆者與每一任證監會主席之間並無個人恩怨，亦無私仇。罵只有一個宗旨，那就是為了股市的健康發展。當然，由於位卑言輕的原因，筆者的罵聲始終都不響亮。

最響亮的罵聲當然是來自於謝百三教授。謝百三堪稱資本市場的魯迅。謝百三的罵聲響亮而又專業，無所畏懼，可以令人亢奮，也可以令人發抖。只可惜，謝百三已經離我們而去，市場上因此少了一個正義的、充滿力量的聲音。好在如今市場上又有了一個敢言的韓志國。儘管韓志國的聲音與謝百三的聲音有很大的不同，但對於廣大中小投資者來說，這是一個很大的安慰，畢竟韓志國的聲音同樣響亮，這一點是顯而易見的。

從謝百三到韓志國，包括很多有著正義感、有著良知並關心股市發展的評論人士或市場人士，一直都沒有停止對證監會以及證監會主席的批評。因此，證監會主席挨罵，並不是劉士余的專利。所以，罵劉士余也算不上是「趕時髦」，證監會主席挨罵其實就是股市的一種常態。

那麼，為什麼證監會主席成了一個挨罵的主呢？就股市的發展來說，這幾乎是註定的命運。畢竟證券市場與其他市場不一樣，這是一個赤裸裸的利益場所，是一個利益再分配的場所。市場參與各方的利益並不相同，要讓市場各方都滿意，這幾乎是不可能的。特別是目前股市的發展只有短短20幾年的時間，不像美國股市已發展成為一個成熟的市場。在這樣一個不成熟的市場里，更難平衡市場參與各方的利益關係，這就決定了證監會以及證監會主席註定是要挨罵的。

更加重要的是，A股市場作為一個不成熟的市場，其市場定位存在嚴重問題，即：A股市場是為融資服務的。A股市場的很多制度甚至立法，都是在拿投資者的利益作為犧牲品。而偏偏A股市場又不能沒有廣大中小投資者的參與，並且中小投資者的開戶數在億戶以上，這是全世界人數最多的一個交易市場。面對如此眾多的投資者利益受到損害，對證監會及證監會主席罵聲之激烈是可以想象的。

從股市的發展來說，儘管目前股市並不成熟，但股市要走向成熟卻是一個必然的發展過程。所以，股市的制度與立法都需要走向成熟。在這個過程中，也少不了一些正直的、有良知的、關心股市發展的業內人士來為股市建言，出謀劃策。而建言與出謀劃策的過程，也少不了對證監會及證監會主席工作的批評。換成當下市場流行的說法，這也是一種罵了。

所以，證監會主席註定是要挨罵的，這是股市發展的階段性決定的。

不只是劉士余在證監會主席的位置上會挨罵，就是韓志國坐到證監會主席的位置上，同樣逃脫不了挨罵的命運。換一個角度來說，只要不是私仇，只要不是市井中的那種謾罵，只要不涉及到人格與人性問題，就來自於股市的這種罵聲，多一些未必不是好事。

畢竟類似於韓志國的這種罵聲，是為了股市的健康發展，也有利於股市的健康發展。實際上，面對股市這種問題百出的市場，如果股市裡只有阿諛奉承的拍馬屁的叫好聲，那麼股市就真的看不到希望了。基於此，證監會主席挨罵成為股市的一種常態，這其實也是股市發展的一種動力所在。