資本，求變，出口跨境電商如何破局？

出口跨境電商，過去幾年最熱門的行業之一。根據電子商務研究中心及國家統計局數據，出口跨境電商交易規模，已由2011年的1.55萬億增長至2016年的5.5萬億，複合增長率28.77%。

行業快速發展，但身處其中的公司，日子卻並不好過。

8月4日，新三板公司有棵樹（836586.OC）被天澤信息併購，34億，新三板第三大併購案。不少讀者問讀懂君，你們怎麼不寫？讀懂君寫了，但覺得這個事情值得花兩個星期研究，於是推遲了。

因為，有棵樹被併購，是出口跨境電商發展危機的一個縮影。

「賣身」願望迫切，是因為缺錢

有棵樹是第二次被併購，它「賣身」的願望很迫切。

今年3月份，A股公司金達威曾看中了有棵樹，想要收購其100%股份。但在有棵樹被3·15晚會爆出「子公司銷售自日本的核污染地區產品」后，金達威在3月15晚突然發布公告，聲稱接到有棵樹實際控制人肖四清簽署的終止交易的函，肖四清決定單方面不可撤銷地終止交易事項。併購失敗。

但時隔五個月，有棵樹再次公布被併購信息。這一次，收購方換成了天澤信息。

8月4日，有棵樹發布公告稱，A股公司天澤信息以34億併購其99.9991%的股份。其中29.78億元以發行1.30億股股份的方式支付，每股發行價格為23.10元，4.21億元以現金方式支付，收購完成後，天澤信息將合計持有有棵樹99.99%股權。

34億元的估值，也成為A股與新三板之間的第三大併購案。在本次收購中，有棵樹的高額對賭，讓人印象深刻。有棵樹做出了三年近10億元的高額對賭。

公司承諾，2017年、2018年、2019年度實現的扣非凈利潤分別不低於人民幣2.1億元，3.25億元，4.25億元，共計9.6億元。2016年，有棵樹的凈利潤為1.05億元，62.83%。也就是說，未來兩年內，有棵樹業績需要增長210%。

這個對賭有多誇張，讀懂君帶你看組數據：2017年以來，39家被併購的新三板公司，身背對賭協議的就有36家。21家可以統計到2016年凈利潤並且有未來兩年對賭數據的企業，在未來兩年，21家公司的扣非凈利潤僅需增長1.22倍。

但高額的對賭條款，並沒有為有棵樹的投資人帶來理想的收益。與其他併購案動輒一倍左右的高溢價不同，有棵樹的收購估值溢價僅21.04%。

公開資料顯示，有棵樹自掛牌以來共有過兩次定增。其中，2016年11月17日，有棵樹向9名投資者發行2472萬股，發行價格為12.5元/股，共募集資金3.09萬股。當時，公司估值28.09億元。這意味著，本次收購估值較之前定增估值相比，僅溢價21.04%。

而2017年以來，在被A股上市收購50%以上股份的39家新三板公司中，平均溢價率達到165.95%。

按2017年的承諾業績算，有棵樹16倍左右的市盈率，也與A股公司併購新三板公司平均14倍左右相差無幾。

降低身段，一心求「買」，似乎很難理解，有棵樹這樣高速成長的公司，為什麼如此渴望進入A股公司。

因為錢。這是讀懂君研究了有棵樹所處的出口跨境電商行業后，得出的結論。

出口跨境電商公司，太需要錢了

「對有棵樹來說，以目前的體量，為了保持快速增長，公司對資金的需用量會非常大，甚至幾個億都不太能解決問題。」一位投資人對讀懂君表示。

2015年和2016年，有棵樹的凈利潤分別為0.65億元和1.05億元。而同期，公司的經營性現金流均為凈流出3.52億元。

是的，有棵樹太需要錢了。出口跨境電商行業的公司，也太需要錢了。

讀懂君選取了出口跨境電商行業中，規模較大並且有公開數據的7家公司來分析。

2015年，這7家公司中，只有海翼股份（839473.OC）的經營性現金流為正。到了2016年，仍然有4家公司的經營性現金流處於負值。

需要錢，是由出口跨境電商公司的商業模式決定的。出口跨境電商的收入由海外進行結算，錢進入境內，整個時間會被拉長。同時，賣家必須先囤貨再把產品賣到國外，整個賬期通常為兩三個月左右，需要鋪墊大量的資金。

因此，對出口跨境電商來說，最大的限制就是資本。

有人算過一筆賬，比如一個賣家做5億元的交易額，可能有1.5億元的存貨都在海上運輸。而當這賣家希望能把銷量翻倍，達到10億規模的GMV，那他就必須增加1.5億元的資金才可能推動。

資本的意義有多大，看看跨境通，你就知道了。

2014年，跨境通借殼百圓褲業時，跨境出口業務收入為4.29億元。同年，有棵樹、傲基電商和海翼股份的營收分別為2.33億元、4.77億元和7.46億元。

借殼的同時，百圓褲業配套募集資金1.5億元。除去支付收購款的6000萬元，剩餘9000萬元用於補充環球易購的業務發展所需資金。這還不算其通過上市公司進行的債權融資。

反觀，2014年11月12日，傲基電商進行第二次融資，蘇州時代伯樂創業投資合夥企業等5位投資者約定分2期向公司投資3350萬元，兩次融資累計募資6350萬元。而有棵樹和海翼股份分別在2015年6月和2016年掛牌后，才進行第一次外部融資。

結果是，2016年，跨境通以83.82億元的營收，成為出口跨境電商的第一集團。

於是，你會看到，幾乎所有在新三板掛牌的出口跨境電商，掛牌時間均在2015年下半年到2016年之間。來到新三板后，這些企業幹得最多的事情就是融資。

6家新三板出口跨境電商企業平均融資額為2.23億元，其中海翼股份的4.17億元，成為出口跨境電商在新三板的最大融資額。今年，賽維電商正式公布一則2.2億元的融資計劃。

今年以來，除有棵樹外，通拓科技、價之鏈也接連被上市公司收購。他們似乎極度渴望進入更高層次的資本市場，拿到更多的錢。

同時，你會看到，即使新三板有多家出口跨境電商公司已經符合IPO的財務指標，但沒有人選擇IPO。

原因只有一個。「IPO太慢了。」

在這個所有玩家都在「全力奔跑」的行業中，缺錢就意味著死亡，沒有人願意停下腳步。

看不清未來的出口跨境電商

出口跨境電商在全力奔跑，但是又有多少人真正看清了這個行業的未來？

至少，投資人看不清。

讀懂君注意到，有棵樹今年完成的8125萬元融資，同樣伴隨著高額的對賭，但有棵樹沒有完成2016年的業績承諾。

不只有棵樹，在其他新三板出口跨境電商的身上，類似的高額對賭也並不少見。以下，是6家新三板出口跨境電商公司的定增和對賭協議的情況：

「這個行業高速成長太多年，目前是否有持續性，只有企業自己才最了解。企業銷售需要打廣告，多少錢廣告能有多少營收，企業自己會有預估。所以整個行業到底能發展多大，企業自己才清楚。」

過去幾年，出口跨境電商獲得飛速發展。以這7家規模較大的出口跨境電商為例，2015年和2016年，7家公司的營收平均增速分別為605.65%和148.29%。

資本嗅到機會。於是，大量的玩家湧入這個行業。

數據顯示，2016年，有近70萬新賣家入駐亞馬遜美國站，超過10萬個亞馬遜賣家的年銷售額逾10萬美元，同比增長30%；2015年7月，eBay的賣家數量為1.55億，數量還在急速增長中。

問題開始凸顯。「這個行業沒有太大的護城河。但是賺錢不容易。毛利率較高，凈利率較低。」一位曾試圖投資出口跨境電商的投資人說。

所以，幾乎所有新三板出口跨境電商的年報風險提示，首當其衝的，就是出口市場競爭加劇及產品同質化嚴重的風險。

截至目前，這個市場仍然處於極度分散的狀態：行業內，位居第一的環球易購在2015年創造37億收入，市佔率也只有1.23%。

「大市場已經基本覆蓋，歐美地區已經較白熱化。現在還會有新興的市場，比如正在向小語種