資金緊張 1年和10年期國債收益率再現「倒掛」

【財新網】（記者 郭楠）時隔四年，1年期和10年期國債收益率再現「倒掛」。

6月8日，國債收益率曲線短端利率加速上行，1年期國債收益率上行至3.659%，單日上行6.08個基點（BP），10年期國債收益率上行0.51個BP至3.6478%，至此，1年期的國債收益率已經超過10年期收益率。

從歷史數據看，2010年至今，1年期與10年期國債收益率「倒掛」僅僅在2013年6月下旬的「錢荒」期間出現過。近年來兩者平均利差為75個基點（BP）。

招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮表示，「倒掛」現象主要是對資金面情況的反映，半年末資金緊張試點來臨，跨6月末的資金明顯緊張，從而傳導至短期債券。他還認為，「未來央行會通過公開市場操作確保流動性不出問題，但不會確保短期利率下行，央行只負責大家能借到錢，借得貴不是問題。」

光大銀行資產管理部投資經理滕飛表示，1年期國債收益率的大幅提升與近期資金利率較高有直接關係，銀行在6月面臨MPA考核、銀監會檢查等壓力下，資金利率上升較快，因此1年期國債利率也隨之上漲，但應該不會持續太久，可能在6月底隨著資金面緩和而下行。

二季度以來，短端上行速度明顯快於長端利率。相比4月初，1年期國債收益率已經上行約75BP，上行幅度是10年期國債收益率的兩倍。

國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢認為，國債收益率曲線「倒掛」往往預示著「危機」即將發生，但這次可能不一樣。他認為，歷史上「倒掛」之後，收益率曲線會出現牛陡趨勢，經濟下行會倒逼貨幣寬鬆，推動短端下行並傳到至長端，但在美聯儲加息、貨幣政策不緊不松之下，「危機」不會發生。

此外，覃漢還表示，短端債券收益率的定價錨不再是資金利率，同業存單利率已經成為新的短端債券收益率定價中樞。從價格上來看，各期限同業存單利率不斷上行，其中1個月期同業存單利率在6月飆升超過100BP。「這本質上是部分銀行對跨季資金的饑渴程度加劇所致。」覃漢表示。

滕飛也認為，關注短端利率走勢，應更多關注同業存單的價格變化，與SHIBOR相比，同業存單交易量大，更能反映市場的流動性狀況。

本周，同業存單發行開始放量。自4月底以來，同業存單凈融資額已連續六周為負，但截至周四（6月8日），本周同業存單凈融資額超過1500億元，增長十分明顯。招商證券徐寒飛認為，儘管同業存單發行利率仍有可能上升，但很快就會見頂，而發行放量也意味著供需缺口有望大幅縮小，從而改善市場流動性。■