國泰君安：龍馬行情有望再展開 三類主線可關注

市場近期整體上漲乏力，滬指3300點整數關口攻而不破，對做多資金形成了負面影響，投資者觀望情緒再濃。市場於上周五也再現調整，指數收跌，日線收陰，但盤面上結構性行情特徵明顯，深滬兩市除了主板與創業板的分化外，行業板塊的分化也十分顯眼，雄安新區、粵港澳大灣區、一帶一路和軍工板塊存在明顯的盈利效應，但其他板塊基本不存在投資機會，甚至很多板塊被創業板帶動，走出了持續下行調整的走勢。

市場短期回調，主要受四大糾結因素的影響。一是隨著強勢高頻經濟數據的發布，市場對於經濟復甦延續性擔憂加強；二是PPI的上行，及下游相關行業景氣的改善，市場對於通脹上行可能性討論升溫；三是MPA考核、地產調控加強，市場擔憂去槓桿後續影響；四是監管趨嚴，引發市場悲觀預期，監管機構提出：「嚴查次新股暴炒，嚴控雄安概念投機」，對活躍度較高遊資的風險偏好構成邊際上的利空影響。四大糾結因素不斷發酵，致使部分參與者開始觀望，資產配置的重點也從先前的追逐周期逐漸轉向抱團消費，貴州茅台再創新高，一線白酒、家電龍頭強者恆強也能說明市場參與者的風險偏好和資產配置偏好在發生變化。

市場短期快速回調使得投資者的擔憂情緒得以釋放，市場風險偏好在擔憂情緒釋放后得到修正，由於市場的投資風格已經轉變為看業績改善，接下來企業盈利增速有望維持高位橫平狀態的龍頭、白馬股將有望重新發力，驅動結構性行情延續。「龍馬」企業盈利增速能高位橫平主要基於三方面考慮，一是 PPI高點或已過，考察上中下游補庫進程，可以發現上中游部分行業或開啟補庫，但下游絕大多數行業需求端仍僅僅處於企穩或反覆階段，上中下游傳導並不順暢，下游通脹風險仍相對有限；二是資產負債率下降帶來財務費用下降，減稅降費也有利於企業經營效率不斷改善，提升企業盈利能力和凈資本收益率；三是行業集中度提升，行業整體結構改善將有利於行業整體盈利動能改善，龍頭企業定價權得到提高。

有競爭優勢+競爭優勢邊際改善的企業才是真正的龍頭，才能在企業競爭中獲勝。龍頭超額利潤來源於競爭優勢，把握龍頭行情的關鍵在於找到競爭優勢邊際改善超預期的龍頭企業。當前行業出清對龍頭企業競爭優勢改善有兩種情況：一是源自外部力量的行業出清，供給端的產能被縮減，缺乏競爭優勢的企業面臨「出清」壓力，龍頭企業享受供需結構改善帶來的增長；二是源自內部整合的行業出清，過去的價格戰和收購兼并致使行業集中度提升，龍頭享受議價能力的增強和品牌溢價空間的提升。當前時點，周期行業的龍頭將會因外部力量供給側改革的超預期受益，消費行業的龍頭將會因行業需求端的消費升級而受益。

周期類「龍馬」標的將得益於供給側改革的持續性和龍頭盈利彈性。眾所周知，周期行業去槓桿、降負債的過程依賴於企業較長時間的盈利來實現，冗餘勞動安置進程漸進，也需一定時間消化，要求供給側改革將在2~3年內持續發力，這就為資金介入龍馬標的在時間持續性上提供了保證；另外，改革政策有邊界，邊界之下退出、邊界附近救活，而遠在邊界之上的優勢龍頭盈利與份額雙豐收，在推進供給側改革進程中，退出一批，救活一批，而盈利與市場份額向龍頭集中，這就為股價上漲提供了動力。

消費類「龍馬」標的將受益於產品升級和消費升級，整個社會在由功能型消費向品牌化、品質化消費理念過渡的過程中，部分消費行業集中度明顯提升，龍頭企業品牌、產品渠道優勢加強，順應消費升級，則企業盈利提升獲得良機，而前期消費抱團導致一線消費龍頭估值迅速拉升，後續重點或轉向二線龍頭。

周期為主、消費為輔的龍馬行情重新發力，將驅動結構性行情延續、甚至震蕩中樞上移。在行業配置邏輯上，投資者可重點關注3條主線：1.景氣+題材共振，如建築、建材、新能源汽車類；2.價格強勢+改革預期，如石油石化、煤炭類；3.風險偏好企穩+敘利亞事件催化，如軍工類。