新一批環保督察或啟動 關注污水處理

從海南省環保部門獲悉，2017年海南省將在近500個行政村建設生活污水處理設施。海南省還計劃到2018年省內行政村生活污水處理設施建設復蓋率提升至不小於20%，2020年復蓋率提高到不低於50%，行政村轄區生活污水處理率不低於80%，部分有條件的市縣將實施農村生活污水設施建設全復蓋。

環保板塊近期有望迎來新一輪炒作，4月12日，中央第二環境保護督察組向上海進行了督察意見的反饋。分析認為，隨著第二批意見反饋陸續進行，新一批環保督察可能會啟動，A股環保板塊投資機會值得關注。

生活污水處理等公共事業行業投資周期長、回報穩定，與政府近來力推的PPP融資模式天然契合，截止目前財政部已推出了三批共745個、計劃總投資規模2萬億元的PPP示範項目，在前三批PPP示範項目落地率穩步提升的背景下，財政部即將推出第四批PPP示範項目。預計在第四批示範項目中，污水處理等環保領域項目仍將佔據相當比重，相關上市公司值得關注。

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碧水源：業績穩健增長，訂單充足奠定成長基礎

業績增長穩健：據公司2016年年報，公司實現營業收入88.92億元同比增長70.54%；歸母凈利潤18.46億元，同比增長35.55%；扣非后歸母凈利潤18.15億元，同比增長33.92%；EPS為0.60元。隨著PPP加速落地和水十條等政策催化水治理景氣度提升，公司憑藉自身先進技術和運營模式擴大業務規模，業績實現穩健增長。

毛利率有所下降，工程類收入佔比顯著提升：公司2016年整體毛率31.39%，同比下降9.81個百分點，主要系毛利率12.97%的市政與給排水工程業務收入規模同比增長244%，收入佔比增長23.19個百分點所致。公司膜設備毛利率47.6%，保持穩定。公司費用率同比略有下降，其中管理費用率4.60%，同比下降0.91個百分點。

PPP模式項目增加，現金流留有改善空間：公司PPP模式項目增加部分項目決算周期變長，加之管理費用、稅費支出增長，公司2016年經營活動產生的現金流量凈額7.52億元，較上年減少6.07億元，同比減少44.69%。公司BOT/PPP項目較多，對項目公司和項目建設投資增加，投資活動流出增加。為滿足資金需求，公司新增銀行貸款併發行短期融資券，公司財務費用同比增長78%，達8.43億元。資產負債率達48.65%，同比增長25.38個百分點。

在手訂單充足，後續業績釋放基礎牢固：公司在手訂單充足，據司年報，公司2016年新增工程類訂單140.1億元，新增運營類訂單195.6億元；截至2016底，公司在手訂單充足，工程類訂單項目共計105個，未確認收入總計69.08億元；公司尚有63個運營類項目處於施工期，尚有155.45億元投資尚未完成。公司訂單儲備為後續業績釋放打下堅實基礎，據公司2017年一季度業績預告，公司盈利2.22-2.32億元，同比大幅增長530%-560%。

有望繼續受益於PPP項目加速落地和雄安新區建設：據財政部項庫的第五期季報，截至2016年底，財政部庫項目落地率31.6%，入庫項目和落地項目均呈逐月上升趨勢；第三批示範項目平均落地周期11個月，比前二批少4個月，PPP項目落地加速。公司為膜技術龍頭，技術、資源優勢明顯，PPP項目承接能力強，未來將受益於當前PPP項目的加速落地。雄安新區發展帶來白洋淀及京津冀周邊供水和治水需求，公司膜技術領先，有望為雄安新區發展提供全面技術支撐。

投資建議：隨著PPP落地持續加速、水環境治理景氣度不斷提升：雄安新區發展催化治水需求，公司在手訂單有望逐步釋放業績，公司高成長可期。預計公司2017年-2019年的EPS分別為0.86元，1.12元和1.42元，對應市盈率為24.7x，18.9x和15.0x。

巴安水務：一季報同比大增，國內與海外兩花齊開

公司公告一季報業績預告，一季度公司預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2044.51萬元–2467.52萬元，同比增長45%-75%。對此，點評如下：一季報業績大增，主要由於內生增長及海外子公司貢獻利潤。根據公告，一季度公司非經常性損益僅4.29萬元，對業績影響有限；公司的業績增長主要來源於：1）經營業績的逐步上升；2）公司前期承接的項目以及海外子公司各項目有條不紊開展，對公司業績有較大貢獻。公司一季度業績增長，一方面顯示出公司業務的強勁增長能力；一方面顯示出公司的海外擴張已初現端倪，這是一直強調的海外併購帶來的預期差的重要印證。

員工持股計劃疊加股權激勵計劃，激勵體系力度十足。4月6日公司公告員工持股計劃，針對7名激勵對象，其中董監高人數為6人，出資額佔總出資額（1.5億元）的93%；員工持股計劃資金全額認購相關信託計劃次級份額，優先與次級按1：1設置，當前公司已完成針對36名高管的激勵股份的正式授予，其中限制性股票授予價6.96元/股，股票期權行權價14.08元/股，業績目標為2016~2019年扣非凈利潤分別達到1.4/2.1/3.0/3.8億元，激勵體系力度十足。

後續主要看點：海水淡化項目、國際化併購所帶來的海外市場擴張和ppp項目拓展：看點一：海水淡化項目：當前海水淡化業務收入主要來自滄州海水淡化工程建設，項目總投資8.2億。認為海水淡化產業在「十三五」電力市場化改革背景下，行業迎來爆發臨界點。巴安藉助KWI、瑞士水務、ItN等資源，獲得海淡技術儲備以及市場渠道。國內方面，公司滄州海水淡化PPP項目（10萬噸/日）已進入工程安裝階段；前期簽訂營口市仙人島能源化工區海水淡化項目10萬噸/日的PPP戰略合作框架協議，總投資規模8.3億。公司牽手青島水務、貴州水務，10億元青島藍谷海水淡化產業園落地。後續技術整合以及市場拓展仍值得市場期待！

武漢控股：業績保持平穩，PPP或成為公司成長新動力

業績保持平穩，歸母凈利同比減少10.56%：2016年公司實現營收11.98億元，同比減少0.05%，歸母凈利3.01億元，同比減少10.56%。隧道補貼（計入營業外收入）1.57億元，同比下降6.55%。毛利率27.44%，較同期下滑1.46個百分點稅金及附加同比增長55.60%，系按財政部規定將房產稅、土地使用稅、車船使用稅及印花稅等從管理費划轉所致。

武漢城建系統唯一上市平台，PPP或成為公司成長新動力：公司是武漢市水務龍頭企業，且為武漢城建系統唯一上市公司。地方國企有望跟隨央企成為PPP模式新的主力。公司戰略定位向產業鏈上下游延伸，目前東西湖污水、宜都市城西污水、仙桃鄉鎮污水等BOT、PPP項目正處於建設期，PPP模式或成為公司成長新動力。

增發實現區域市場整合，水價存在上調空間：公司16年10月公告定增及配套融資方案由44.04億調整為38.67億元，其中配套融資由23.64億元調整為21.25億元。若增發順利完成，區域水務市場將基本整合完成。武漢水價在省會城市排名倒數第二，注入供水公司處於虧損狀態，根據《城市供水價格管理辦法》水務企業盈利水平的相關規定，水價上調存在較大可能性。

環保建設項目帶來業績彈性，不考慮增發，預計公司17-19年EPS分別為0.49，0.49和0.51元，PE22X，22X和21X。考慮增發，預計公司17-19年EPS分別為0.55，0.71和0.73元，PE19X，15X和15X。若水價上調則提升公司運營資產盈利能力；同時公司作為武漢城建系唯一上市公司，積極向上游水務工程等業務延伸。

瀚藍環境：公用事業夯實發展後盾，大固廢產業強勢出擊

強勢出擊大固廢，全產業鏈生態逐漸成型拓寬固廢新布局，打造行業新領位：根據《「十三五」全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，到2020年，全國生活垃圾焚燒處理能力佔總處理能力50%以上，預計垃圾焚燒約有1450億元投資空間。在垃圾焚燒市場加速發展的背景下，公司充分發揮自身優勢，先後收購創冠、建成南海產業園，成功躋身垃圾焚燒發電行業前列，拓寬了固廢新布局。創冠黃石事期項目將於2017年投產，孝感、貴陽項目將於2017年開工，2016年南海產業園模式首次實現異地複製。總體來看，公司垃圾焚燒處理業務仍將保持快速增長。

強強聯手進軍危廢，開闢業績增長新領域：當前國內危廢來源廣、產量大、種類多，處理能力卻嚴重不足。根據「十三五」環境保護投資戰略規劃，危廢處理將成為政府環保工作的重點，危廢處理行業將迎來產業政策與資金的雙重支持。佛山市危廢處理的供求矛盾更為突出，當地危廢處理市場更具增長潛力。公司緊緊抓住機遇，聯手國際巨頭瑞曼迪斯，併購威辰黃石，不斷拓寬危廢布局，行業影響力逐漸增強，創造出新的業績增長點。危廢業務的持續擴張值得期待。

區域壟斷公用事業，夯實業務發展後盾：控股燃氣發展，鞏固區域優勢：公司通過旗下子公司燃氣發展對南海區進行燃氣供應。燃氣發展是佛山市南海區唯一一家管道燃氣供應商，2016年天然氣銷量達3.27億立方，同比增長3.66%。目前，公司燃氣業務在南海區處於壟斷地位。隨著鋁型材行業轉換天然氣工作的持續推進，預計公司燃氣業務將保持穩定增長。

水價調整盈利增，整合市場擴產能：供水業務作為公司的三大傳統業務之一，具有穩定的銷售市場。2016年公司自來水供應量為4.35億噸，銷售量為4.06億噸。2016年佛山市上調自來水價格，使公司自來水銷售收入實現增長。同時，公司通過整合南海區域供水市場，鞏固了在南海區自來水供應領域的領軍地位。預計未來公司供水業務的發展穩中有增。

2016年受污水處理增值稅政策影響，污水處理收入下降。公司通過新建污水處理廠、提標改造以及擴建現有污水處理廠提高產能。目前，公司日均污水處理規模達56萬噸，在佛山市南海區具有相對壟斷地位。未來污水處理業務將繼續為公司創造穩定的現金流，充分保障盈利。

盈利預測與估值：預測公司2017-2019年EPS分別為0.78、0.97、1.13元，同比分別增長17.3%、24.1%、16.8%。