2017創新層如何選股？ 高成長、高盈利是必殺招

【研報要點】

1、2017年首輪創新層調整后的初選名單中，1329家企業之所以能夠進入，最主要得益於這些公司自身高成長、高盈利的「硬實力」。

2、對比創業板相關公司，這一批創新層公司的具有更高成長性、較強的盈利能力，但估值卻偏低。創新層企業的價值也急需得到體現和市場認可。

3、新三板在線研究中心認為，如果相關配套政策，能夠在這次創新層調整後跟進落地，將會進一步增加市場信心，提升進入創新層優質公司的價值認知和信心，從而可能促進新三板市場的流動性改善。

導語：

2017年5月21日，股轉系統公布2017年掛牌公司創新層初步篩選名單。其中，1329家掛牌公司入選，其中710家公司由基礎層晉陞至創新層，619家首批創新層公司保層成功，321家卻落選了。

新三板在線研究中心分析發現，相對於其他公司更高的盈利性和更好的成長表現，是這1329家公司殺入創新層的絕招。值得一提的是，儘管目前市場流動性依然未能令市場參與者滿意，相對部分退層公司來說，619家成功保層公司的市場表現卻依然亮眼。

93.75%公司符合標準一、標準二擠入創新層

新三板在線研究中心根據東方財富choice數據統計發現，從1329家創新層企業滿足的各項標準來看，滿足分層標準二的掛牌公司最多，達到774家，佔比為58.2%;其次符合標準一條件的有619家，佔比46.6%。

根據股轉系統2016年5月27日公布的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法(試行)》，分層標準二主要針對的指標是「營業收入+股本」，也就是更看重公司自身業績的成長性情況;而標準二對應的，則是企業盈利能力 高低，對應指標是「歸屬於掛牌公司股東的凈利潤+凈資產收益率」。

顯然，2017年首輪創新層調整后的初選名單中，1329家企業之所以能夠進入，最主要得益於這些公司自身高成長、高盈利的「硬實力」。

當然，需要補充的是，不乏有市場流動性表現好的企業躋身其中。根據上述文件，標準三對應的指標要求是「市值+合格投資者+股東+做市商」，這些數據反映的是股票的市場流動性表現。新三板在線統計數據顯示，本次創新層調整，共有83家掛牌公司符合分層標準三的指標要求。

不過，其中的64家是成功保層企業，今年只有20家公司是依靠著較好的市場流動性表現闖入創新層的。顯然，相對於基礎層，創新層對新三板股票的市場流動性改善還是發生了一定作用。

710家「新生」的成長能力高於610家「老將」

根據股轉系統公布的初步篩選名單，1329家入圍公司中，619家為原創新層公司，即符合維持條件而繼續留在創新層的公司;其餘710家均為新晉入圍公司。通過對比新老創新層公司各項指標后，新三板在線研究中心發現，「老將」與「新生」各有其優勢。

1、「新生」的營收和凈利潤敵不過「老將」

新晉准創新層公司2016年平均實現營收3.09億元，平均歸母凈利潤為1789萬元;同期保層公司平均實現營收4.86億元，平均歸母凈利潤4200萬元。顯然，在業績表現上，創新層「新生」明顯敵不過「老將」。

2、創新層「新生」成長性能力高於「老將」

從2016年業績增速這一指標來看，新晉創新層企業2016年平均營收增速為83.4%,歸母凈利潤平均增速為190.4%;同期創新層「老將」平均營收增速是34.3%，歸母凈利潤平均增速為46%。

如此看來，619家保層公司經過一年的創新層「生涯」，其盈利能力得到進一步提升;而710家新晉創新層公司則更好的成長能力獲得認可。

創新層PK創業板：成長性高、ROE高、估值低

創業板設立的初衷是扶持中小企業，尤其是高成長性企業。而創新層上的企業正好符合這一特點。事實上，對於大多數符合IPO條件的掛牌公司來說，創業板也是最佳選擇。

截止2017年5月27日，創業板共有642家企業，而新三板目前共有1329家創新層企業。通過對比創業板和新三板創新層相關公司，新三板在線研究中心發現，對於高成長階段的創新層公司來說，創業板或許也不算遠。

1、創新層營收和凈利潤規模不敵創業板

據新三板在線研究中心統計，新三板1329家創新層公司2016年總營收為5202億元，而創業板企業2016年總營收是8206億元，後者是前者的1.57倍。同時，整體創新層公司的2016年總凈利潤卻不及創業板的一半，只有387億元。可見，目前創業板企業的規模比新三板創新層公司大很多。

2、創新層成長性遠超創業板

相對於創業板相對成熟的上市公司來說，新三板創新層上的中小企業以高成長性取勝。新三板在線根據東方財富choice數據發現，2017年創新層初選名單的2016年營收平均增速是60.5%，創業板相關公司僅為28.5%。

同時，新三板創新層公司2016年凈利潤的平均增速為123.1%，創業板為61.4%。前者是後者的兩倍多。就業績成長性來看，新三板創新層公司遠超創業板。

3、創新層較創業板的收益率更高

新三板在線研究中心統計發現，此輪創新層調整后，相關公司2016年凈資產收益率(加權)平均是18.8%，而創業板相關數據僅為10.8%。顯然，創新層公司的凈資產收益率高於創業板公司，也具有更高的增長潛力。

4、創新層的估值遠低於創業板

新三板在線研究中心根據東方財富choice數據統計發現，1329家准創新層公司的平均市盈率、平均市凈率分別為26.2倍、4.01倍;而創業板公司的平均市盈率、平均市凈率分別是99.1倍、5.52倍。

從公司市值情況來看，創新層公司卻更有優勢。新的創新層初選名單中，1329家公司的總市值為10.87千億元，平均單個准創新層公司市值約8.18億元;而創業板642家公司的總市值則達到48.63千億元，平均每家公司市值達75.75億元。

如此看來，企業在創業板上，能獲得較其在新三板創新層中更高的價值體現和估值。這也正是此輪創新層調整后，市場急切呼籲相關配套政策推出，除了改善市場流動性外，創新層企業的價值也急需得到體現和市場認可。

321家公司保層失敗的原因分析

有進便有出。截至2017年5月27日，首批創新層公司仍有941家，較最初發布時減少了12家。然而，就是這些公司中，還有超過三成的公司保層失敗。

為什麼?新三板在線研究中心分析發現，將近八成保層失敗公司業績下滑，過半相關公司市場流動性不足，還有約18.38%的該類公司未能趕在2017年4月30日截至日期披露與2016年年報。

1、100企業業績下滑

新三板在線根據東方財富choice數據篩選發現，上述321家退層公司中，有100家2016年的營業收入增長率小於0。也就是說，這些公司去年業績均有所下滑。同時，有186家保持失敗的掛牌公司，去年歸屬於掛牌公司股東的凈利潤較2015年有所下滑，盈利能力減弱。

其中，更有23家該類公司凈利潤虧損之餘，營收增速也同步下跌。如此看來，如果這些公司無法滿足一定的盈利性和成長性，被調出創新層也在情理之中。

2、181家流動性不足

針對市場流動性表現，分層標準中特別給出「最近60個可轉讓日實際成交天數佔比不低於50%」這一指標。新三板在線研究發現，181家保層失敗公司無法滿足這一條件。其中有54家掛牌企業的最近60個可轉讓日實際成交天數為0，即最近基本沒有股票交易表現。

3、80家擬IPO

新三板在線研究中心發現，有不少表現不錯的明星三板股，也被調出了創新層。比如新產業，該公司去年實現營收9.22億元，同比增長26.08%;實現歸母凈利潤4.51億元，同比增長81.32%，業績表現優秀。類似還有開心麻花、有友食品、海容冷鏈等。

而這些首批創新層公司，唯一的共同點就是都正在衝刺IPO。根據東方財富choice數據篩選發現，在321家退層名單中，已經公開表態或正在衝刺IPO的公司有80家之多，佔比達24.92%。看起來，這些公司在創新層和創業板等A股市場之間，做出了其選擇。

4、59家未及時披露年報

新三板在線研究中心還發現，59家首批創新層公司未能趕在2017奶奶4月30日之前及時披露2016年年報，被擋在新創新層名單之外。這其中，包含11家有IPO計劃的公司。審計問題是大部分公司年報無法披露的理由。其中也有部分經營不善的公司，比如銀都傳媒、米米樂、證券傳媒、公准股份等。

除了前述四大原因外，新三板在線研究中心還發現，也有12家掛牌公司因遭證監會、股轉公司等監管機構的處罰，觸及分層標準底線，失去再次入選創新層的機會。當然，缺一個持證董秘(通過全國股轉系統董事會秘書資格考試的董秘)和部分合格投資和，恐怕也是某些首批創新層公司「無法說的煩惱」。

盈利性是619家保層成功的關鍵

通過前文分析，新三板在線研究中心發現，此輪創新層調整后，新一披相關掛牌公司的資質確實優秀。尤其是那些經過重新篩選而繼續留在創新層的公司。

通過對619家成功保層企業進行分析，我們發現，符合標準一的掛牌公司佔比最多，佔比62%，總數是384家。其次是符合標準二的公司，有264家。

當然，大多數公司不只是滿足其中一天。新三板在線研究中心根據東方財富choice數據統計發現，同時滿足兩個分層標準條件的保層公司多達582家。

其中，更有37家保層公司同時符合三個分層標準。而新晉創新層公司中只有一家屬於此類情況。顯然，創新層仍是優質企業的集中池。

1、盈利性是保層成功的主要原因

通過分析619家保層公司對應相關分層指標的情況，新三板在線研究中心發現，盈利性是關鍵。從2016歸母凈利潤數據來看，去年盈利虧損的保層公司僅有32家。同時，歸母凈利潤大於3000萬元的保層公司則有278家，佔比達45%。

可見，大部分創新層公司有很強的盈利能力。

同時，從成長性來看，344家企業的營業收入最近兩年年均複合增長率大於30%，佔比55.6%;其中複合增長率大於100%有71家，佔比11.5%。如此看來，進入創新層的公司，大多還能保持一定的成長能力。

從最近60個可轉讓日實際成交天數佔比高於50%這一指標來看，有596家保層企業符合這一條件，佔比96.2%。其中，更有79家公司的這一指標數值達到100%也就是說，最近60個可轉讓日內，這些公司都有投資者在進行交易。這就表明，留在創新層的掛牌公司確實有較好的市場流動性表現。

2、131家擬IPO企業

「一顆紅心、兩手準備」——即一手創新層、一手IPO，似乎是掛牌公司的保險措施。新三板在線研究中心統計發現，在619家保層成功企業中，共有131家公司已經有IPO上市的準備，佔比21.1%。這其中，泰達新材、揚子地板、凌志軟體等已進入首發申報階段。

成長性是710家新進企業的「殺手鐧 」

新三板在線研究中心對710家新晉創新層企業進行分析，滿足分層准入標準二的掛牌公司佔比最大，達72%，總數有最511家。顯然，對於創新層新生來說，高成長是其最大的優勢。

1、高成長性是710家新晉創新層企業的優勢

通過對比710家新晉創新層的各項指標分析，新三板在線研究中心發現，盈利性和成長性是其關鍵。

從盈利性來看，連續兩年均盈利的企業共有641家，佔比90.3%。最近兩年加權平均凈資產收益率平均高於10%的企業有599家，佔比84.4%。從成長性來看，最近兩年營業收入連續增長的企業共有637家，佔比90%。最近兩年年均複合增長率高於50%的企業有524家，佔比73.8%。

整體來看，新晉創新層公司盈利十分穩定，但是盈利能力有限。尤其是和619家保層成功的創新層企業相比，尚有一定差距。同時，710家「新生」具備極高的成長能力，並靠此沖入創新層。

2、擬IPO企業

不容忽視的是，新三板在線研究中心發現，710家新進創新層的企業中，也有23家企業正在做著「沖層+IPO」的兩手準備。一方面，它們已經具備了創新層的資格;另一方面，僅就財務指標而言，這些準備轉戰A股的公司去年業績全部符合創業板上市要求。

市場期待創新層配套政策和精選層

經過前述對比分析，新三板在線研究中心發現，成長性和盈利性是入選新三板創新層的關鍵條件。隨著這些「優等生」再次整編進入創新層，創新層相關配套政策便又被市場期待起來。

事實上，監管層一直希望借分層機制調動市場活躍性，從而間接激活新三板市場的流動性。然而，此前市場期待的競價交易等相關配套政策遲遲未出，分層機制落地一年來也未能發揮其作用。

近期，有消息稱，監管層正研究在設立「精選層」，且券商已在5月初完成了新三板集合競價交易的技術通關測試，從技術層面而言已經具備條件實施集合競價交易。

新三板在線研究中心認為，如果這些相關配套政策，能夠在這次創新層調整後跟進落地，將會進一步增加市場信心，提升進入創新層優質公司的價值認知和信心，從而可能促進新三板市場的流動性改善。

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