弘業期貨：旺季備貨支撐 玻璃偏強震蕩

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目前平板玻璃行業格局尚且處於良好局面，庫存總體壓力不大，行業利潤有起色，都增強了行業的信心。在即將到來的旺季影響下，貿易商的提前備貨或使企業繼續存在漲價的動力，8月市場繼續偏強震蕩為主。

由於7月玻璃主力創下近年新高，或將部分利好吞吃。在市場潛在產能逐步轉化為實際生產力的背景下，玻璃供應壓力漸增，加上當前09合約臨近交割，市場較沙河現貨的升水幅度還在100元以上，後期期現價格面臨回歸，成為市場的重要風險點，09合約高點已過，市場難以再創佳績。同時，房地產政策調控及銀行貸款收緊等多方面集體發力，各地方樓市價格及銷售將承壓，後期紛紛降溫將是必然，在此狀態下，今年的旺季預期不宜過分樂觀，玻璃市場的供需格局或將改變。

摘要：7月以來，玻璃期貨市場重心再次走高，期價突破1400壓力，創下近三年多以來的新高。市場的強勢基於對即將到來的旺季預期，現貨各區域價格也多是挺價運行，庫存壓力整體不大。不過值得注意的是，6月以來複產的產能近期正在紛紛轉化為實際生產力，利潤刺激下後期供給量還將繼續增加，而期價目前仍較沙河現貨升水100元/噸附近，後市若繼續大幅上揚，或將引發更多的廠庫倉單註冊。我們預計9月合約市場高點已過，後市難以突破，不過市場對旺季的預期效應仍在，期價大幅下滑可能較為有限，未來玻璃期價或以高位震蕩為主。

一、行情回顧

（一）期貨市場回顧

圖表1：玻璃主力期價走勢 圖表2：玻璃現貨價格走勢

數據來源：Wind資訊， 弘業工業品研究所

平板玻璃期貨市場在7月創下1455的高位，該價格不但實現了年內新高，而且創下了2013年12月以來的高位。期貨市場的強勢拉漲無疑是對後市市場旺季預期到來的希冀，恰好黑色系列商品的一波強勢反彈集體帶動，玻璃期貨受到資金關注，吸引了市場的目光。期價在1350-1380的窄幅區間震蕩兩周之久后，終於在7月19日的一個漲停中實現了突破，持倉量達到52.9萬手，09合約交易量更是創下了72.5萬手的高位。

縱觀今年年初以來，玻璃期價已呈現出5次漲停，分別在2月13日、4月20日、5月19日、6月29日和7月19日，價格波動幅度較大，期價運行重心也較年初上漲近20%。目前儘管期價有所回調，但價格重心依然在1400元附近，呈現出偏強的態勢。當前沙河市場現貨價格在1300附近，期貨升水幅度較大。截止到7月28日，沙河市場已有1500張倉單，摺合30000噸玻璃現貨。如果期貨價格再創新高，將會有華東、華中等更多廠家參與進來註冊倉單，從而對盤面形成壓力，後期期現價差有望繼續收窄。

（二）現貨各區域市場回顧

北方市場：沙河市場作為現貨市場的價格標杆，上半年一直表現穩中有漲。在經歷一季度的去庫存之後，沙河市場價格沒有因為農忙、雨季這些季節性因素所累。雖然今年市場的環保矛頭指向加工企業，導致加工企業出現了階段性的停產，對玻璃出庫有短期的影響之外，沙河玻璃現貨總體走勢穩中偏強。目前沙河市場主流價格在1300附近徘徊，作為現貨市場的價格窪地和玻璃廠庫的聚集地，每次也是玻璃期貨倉單的產生地，玻璃主力合約相對於沙河現貨有100元左右的升水，有利企業進行套保操作。而東北地區在季節性因素下，建築開工適宜，7月價格上漲20元/噸。

南方市場：華東、華南地區價格較6月持平，不過7月下旬華東地區持續高溫，不利於建築施工，加上有崑山台玻二線、玻璃宿遷等兩條生產產能釋放，華東區域價格難以上漲；華中地區在7月上半月受到長江水位上升及庫存偏高影響，價格有所回落，7月底召開價格協調會議，意在提漲市場人氣，不過，能否執行還有待商榷。而西南市場加工企業也受到環保監管的影響，因為產能佔比不高，其價格變動不太受到市場關注，不過，我們看到在旺季臨近，其他區域都躍躍欲試漲價的背景下，西北市場加工企業開工率下滑，從而迫使廠家降價40元附近，在一定程度上打壓了市場信心。目前的生產企業基本已使用符合環保要求的設備，加工企業便是環保監管之重。

二、原料市場動蕩

（一）純鹼低位反彈

圖表3：2014-2017年純鹼當月產量 圖表4：純鹼累計產量

數據來源：Wind資訊， 弘業工業品研究所

純鹼市場的大起大落是這上半年以來玻璃原料中最為矚目的。年後純鹼市場一路狂跌，價格上演了「從哪裡來到哪裡去」的一段行情。今年年後純鹼市場產能恢復，庫存的不斷攀高嚴重拖累了市場價格，4月初，純鹼市場庫存從2016年底的15萬噸快速升至近百萬噸，市場嚴重飽和下，庫存消耗成為重中之重。今年以來純鹼當月產量均較去年同期小幅上升，純鹼市場累計產量同比增速在去年一整年呈現負增長之外，今年2月以來，純鹼累計產量同比扭負為正。

圖表5：各地純鹼價格走勢 圖表6：純鹼月平均價

數據來源：Wind資訊， 弘業工業品研究所

不過，值得注意的是，伴隨著純鹼市場跌至低谷，廠家積極對應，降價跑量、降負荷以及集中檢修起到了明顯的效果，庫存消耗量大就，價格持穩運行。隨著訂單的增加，局部開始貨源緊張，廠家惜售，拉漲心態高漲。由局部到整體的喊漲氛圍不減，價格開始逐漸回溫，近期輕質鹼維持在1630-1680元/噸，重質鹼送的報價在1700-1750元/噸。受房地產金九銀十拉動，與房地產相關行業或迎來旺季，純鹼市場或有小幅拉漲。

（二）燃料走勢不盡相同

圖表7：動力煤價格走勢 圖表8：天然氣價格走勢

數據來源：Wind資訊， 弘業工業品研究所

圖表9：石油焦價格走勢 圖表10：燃料油價格走勢

數據來源：Wind資訊， 弘業工業品研究所

燃料方面，由於各廠家使用的燃料不盡相同，儘管目前多提倡天然氣作為環保能源，但基本南方市場的生產線中佔據多數，北方市場中新建或生產高端的生產線會使用天然氣，其餘多用煤炭做燃料，並使用脫硫脫硝裝置進行環保處理。從燃料端價格走勢來看，天然氣價格保持穩定，煤炭和石油焦出現小幅上升局面，而國際油價的大幅波動下，重油價格出現小幅回調。

三、復產產能集中釋放，供給圧力逐步凸顯

（一）、復產產能釋放

圖表11：平板玻璃產能變化圖 圖表12：平板玻璃開工率

數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所

平板玻璃行業利潤隨著2016年後半年玻璃價格的抬高有所好轉，年後純鹼市場價格走低，讓利玻璃利潤空間，玻璃市場效益一再轉好，隨之而來的是市場潛在產能的釋放。截止到目前全國共有360條生產線，較去年底增加3條新建產能，在供給側改革的監管下，新產能投放速度緩慢。目前在產產能239條，佔總能條數的66.3%，冷修45條，停產條數更是高達76條。產能利用率為72.21，達到去年11月以來的高位，表明市場復產產能在不斷增加。

圖表13：2012年以來生產線增減情況

圖表14：玻璃產能分佈

數據來源：玻璃期貨網 弘業工業品研究

表1：2017年冷修復產的生產線

數據來源：玻璃期貨網 弘業工業品研究所

基於對平板玻璃傳統旺季的預期和行業良好利潤的刺激，玻璃冷修生產線復產節奏明顯加快。截止到目前，今年國內共有9條生產線陸續復產，累計日熔化量為5100噸；其中有3條生產線在今年完成了冷修和點火，生產線的冷修周期大大縮短。目前6月份復產的4條生產線均已點火生產，投放到市場；7月中旬復產的山東巨潤一線以及湖北三峽冷修的生產線也將在近期生產，後期還有多條生產線存在復產意願。一些窯嶺到期的生產線紛紛選擇熱修或延後冷修。雖然新建產能受到重重監管增加有限，但玻璃市場的潛在供應正在轉化為實際供給量，金九銀十的傳統旺季臨近，玻璃市場供給更是只增不減。

（二）、庫存壓力不大

圖表15：近年來玻璃生產企業庫存走勢 圖表16：玻璃生產線庫存與在產產能比

數據來源：玻璃期貨網 弘業工業品研究所

今年以來玻璃市場庫存表現一直好於預期，這也是玻璃現貨廠家挺價的重要原因。在行業產能產量同比上升的情況下，生產企業庫存一路表現良好，即使是在春節后的一季度去庫存期間也有不錯表現，令各個廠家信心滿滿。從近年市場的表現來看，不少加工企業和貿易商在金九銀十之前會提前備貨，從而將實際銷售旺季提前。不過，由於庫存一直是影響玻璃生產企業銷售策略的重要方面，據了解，當前玻璃生產企業庫存累計值為3391萬重量箱，較6月底上漲36萬重量箱，較去年同期上漲74萬重量箱，打破了此前玻璃庫存較去年同比數據一路減少或持平局面。單看沙河市場庫存的話，近幾周也呈現小幅增加態勢，在此背景下，現貨大幅上漲難度較大，今年旺季現貨價格表現料將遜色於去年。

圖表17：玻璃期價與生產線庫存 圖表18：玻璃現貨均價與生產線庫存

數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所

如上圖，玻璃生產線庫存與期貨走勢的負相關性較現貨走勢偏高。經計算，2012-2016年玻璃生產線庫存與現貨均價的相關性高達-0.78，不過，在2017年之後兩者相關性有所下降，不足-0.7。玻璃價格今年受庫存影響減弱主要是以下原因：一是行業利潤有較大的增長，市場價格波動的空間較大；二是較去年相比，今年玻璃庫存整體壓力不大，為未來期貨價格走強創造了良好的基礎。

四、地產降溫或拖累旺季行情

圖表7：房地產各項數據累計同比 圖表8：房地產開發投資完成額

數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所

上半年不論是春節期間的累庫還是二季度的梅雨季節，對玻璃現貨市場的影響都較為有限。不僅如此，在平板玻璃累計產量同比增加的背景下，庫存還能保持良好狀態。現貨市場呈現出淡季不淡特徵，其重要的原因是前期地產開發的需求釋放，而其它黑色建材商品的強勢也是由房地產需求拉動密切相關的。去年以來，從一線城市蔓延到二線城市及周邊熱點區域，無一不感受到房地產開發及成交的火爆，不過，在去年市場四季度開始調控后，一二線城市開始逐步降溫，隨之而來的是對三四線城市擠出效應下的地產投資轉移。這一點從房屋待售面積大幅減緩上可見一斑。2017年6月，房地產待售面積為64577萬平方米，同比增速下滑9.6%，該數據相當於2015年年初的水平。由於待售房屋庫存中三四線城市的貢獻度最大，2016年2月之後，待售面積呈現不斷下滑趨勢，正表明了三四線城市快速去庫存的良好勢頭。

6月，房地產開發投資累計面積同比增速再次收窄，至8.5%，不過同期，銷售面積、施工面積和新開工面積等增速環比均有小幅抬高，不過房屋竣工面積，這個與建築玻璃最為同步的數據仍未能走出下行趨勢。2017年6月，70大中城市中，一二線城市房價同比繼續下滑，而三線城市房價同比卻延續2015年5月以來的上行格局。銷售方面，40大中城市中一線城市銷售同比減少，二三線城市銷售同比數據較上月有所上升。

圖表19：70大中城市房價同比 圖表20：一二三線城市房屋銷售面積

數據來源：Wind資訊 弘業工業品研究所

一二線熱點城市高房價和購房門檻提高后，開始進入限購、限貸、限價、限售的「四限時代」，熱點城市受此影響成交數據大幅下滑，相比之下，周邊三四線城市尚且良好。三四線城市在一定程度上可以彌補核心城市調控帶來的需求下滑，這也使建材商品需求依然相對平穩的主要原因。由於建築玻璃的實際需求與地產開工數據公布存在滯後期8-10個月，去年房地產的火爆對玻璃需求形成支撐。不過，不過考慮到房地產調控範圍逐步擴大，深度也增強，地產開發投資減速，三四線城市也難以一路強勢，後市地產將繼續降溫。目前熱點一二線城市樓市走勢已經下行，今年下半年下行城市會越來越多。在供需格局轉變的背景下，今年金九銀十的旺季行情不可高估。後市玻璃消費不可過分樂觀。

五、後市展望

圖表21：FG1709價格走勢圖

數據來源：博易大師 弘業工業品研究所

綜上所述，目前平板玻璃行業格局尚且處於良好局面，庫存總體壓力不大，行業利潤有起色，都增強了行業的信心。而資金的推動和黑色建材商品走強和對後期金九銀十旺季的希冀共振下，FG1709合約創下了1455的近年高位。在即將到來的旺季影響下，貿易商的提前備貨或使企業繼續存在漲價的動力，8月市場繼續偏強震蕩為主。

不過，由於7月玻璃主力創下近年新高，或將部分利好吞吃。在市場潛在產能逐步轉化為實際生產力的背景下，玻璃供應壓力漸增，加上當前09合約臨近交割，市場較沙河現貨的升水幅度還在100元以上，後期期現價格面臨回歸，成為市場的重要風險點，我們認為，09合約高點已過，市場難以再創佳績。同時，房地產政策調控及銀行貸款收緊等多方面集體發力，各地方樓市價格及銷售將承壓，後期紛紛降溫將是必然，在此狀態下，今年的旺季預期不宜過分樂觀，玻璃市場的供需格局或將改變。

關注的風險因素：

玻璃生產線復產情況三四線房地產數據

弘業期貨 張永鴿