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波動性低位徘徊 美股主動投資漸失寵

波動性低位徘徊 美股主動投資漸失寵

美股

持續日久的平靜仍未被打破,近三個月標普500漲/跌幅超過1%的交易日僅有一個,衡量波動率的VIX指數持續在歷史低位徘徊。標普道瓊斯指數公司指數投資策略全球主管克雷格·拉扎拉(Craig Lazzara)對證券報記者表示,個股和板塊聯動性下降是導致美股波動性下滑的主要原因,在波動性較低的環境里,主動投資者的機會將減少。

低波動性持續

VIX指數反映的是市場對標普500指數未來30天波動的預期。在2008年9月金融危機全面爆發之際,VIX指數曾飆升至歷史新高。2011年8月評級機構標準普爾下調美國政府信貸評級時,該指數也曾大幅上升。

去年11月美國大選結束后,VIX指數一度顯著走高,但這並未持續多久。去年12月以來,VIX指數再次在歷史低位徘徊。近三個月內,標普500的漲跌幅超過1%的交易日僅有一個。

股票聯動性下降是導致波動性下滑的重要因素之一。拉扎拉在接受證券報記者採訪時表示,在金融危機時,股票聯動性非常高,但現在基本在歷史平均水平附近。聯動性較低就意味著漲得好和漲得不好的股票會形成抵消效應,整體市場就不會出現太大的波動,這也是為什麼近期美股波動性低的原因。

拉扎拉還指出,從板塊回報的離散度來看,目前的離散度比較低,即各板塊的回報率差距不大。去年11月大選后美股市場離散度相對高,因為川普意外當選令市場預期出現大幅調整,受益於川普執政的板塊出現反轉,比如金融板塊,而公用事業等板塊則下跌,導致離散度上升。但到去年12月,投資者消化了大選結果,市場離散度開始下降。

主動投資表現落後

低波動性給市場上的主動投資者帶來挑戰。英國券商IG資深金融評論員克里斯·韋斯頓表示,股票波動性處於歷史低位時,有利於鼓勵投資者積極投入股票市場,但對於偏好市場快速變化和大區間價格差的短線交易商來說,這顯然不是他們樂見的。

過去一年主動投資型股票基金的表現令人失望。據晨星公司最新發布的半年度調查,11個股權類投資基金中有10個在2016年的表現比2015年更差,而標普500指數在2015年下跌0.73%,2016年上漲9.54%。2016年,僅26%的主動型股票基金的業績跑贏了被動基準,低於2015年的41%。

主動型基金的持股通常由投資經理個人或團隊選擇,而被動基金只是簡單的跟蹤基準股指。有分析師指出,主動型資金管理者在牛市中更難跑贏大市,因為「上漲潮」效應使其更難挑選出被低估的好股票。

「總的來說,主動型基金未能擊敗基準股指,尤其是在較長的時間跨度內。」晨星公司全球ETF研究主管本·約翰遜表示,長期來看投資低成本基金的成功率要遠高於高成本基金。

「股神」巴菲特在今年的致股東信中也建議投資者堅持投資低成本的指數基金。從2008年至今,巴菲特選擇的標普500指數基金平均年複合增速為7.1%,而同期資產管理公司Protege Partners選擇的五隻一籃子對沖基金的平均年複合增速為2.2%。這意味著最初投資100萬美元買入標普500指數基金,目前收益將達到85.4萬美元,而投資對沖基金的收益僅為22萬美元。

投資者似乎已經意識到主動投資的收益局限。據晨星公司的數據,過去12個月,有超過5000億美元流入被動基金,而主動型基金持續遭遇資金流出,今年1月有超過200億美元流出美國主動型股票基金。

拉扎拉認為,目前市場的低離散度和低波動性意味著選股空間有限,對主動型股票投資者來說不是太好的機會。他建議投資者在當前市況下採取低波動策略,並指出儘管在大市走高的時候,低波動策略帶來的收益會低於大市,但在大市走低時收益會好於大市,從而能夠在市場環境不明朗的條件下給投資者帶來保護,「這在任何市場都適用」。

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