PreAngel王利傑：天使投資本質是概率博弈，賭得是這三件事！

坦白講，天使投資真的沒有那麼多技巧，所以我可能給大家一些啟發，能理解多少是多少，理解不了也不用去反覆琢磨，可能明年就會理解，可能也會提出反對意見，因為天使投資隨機性太大。

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離開趨勢，我們將一事無成

我們總是在想，那些成功的項目，底層的原因是什麼？不要去看錶象，一些失敗的CEO身上，其實也具備那些成功CEO的特質，甚至某些方面做得更好。為什麼還是失敗了？為什麼有一些項目就是成不了獨角獸？

「離開趨勢，我們將一事無成！」這是我做了五年天使投資的第一個感悟。很多新興互聯網公司的市值短時間內就超越諾基亞，就是因為產業勢能，比如小米，大家認可它的模式、團隊。所以，關鍵的問題是要找到雷軍口中的「風口」。

我們做天使投資一定要強調勢能，要關注兩年後媒體會報道的那些內容，不是今天媒體大肆宣傳的內容，所以我們要提前下注兩年後會具備勢能的領域，提前布局。有些B輪、C輪投資人的投資策略特別清晰，首先是產業勢能（市場空間）足夠大，另外只投第一名，不管草根還是高富帥。

2013年我們投了蟻視科技，Oculus在CES上展示以後，我們看到新聞就覺得這個產品特別好，覺得國內有的話就太好了，過了半年國內就出來了一家，有朋友推薦我們就投了。投完不久，Oculus被Facebook收購，半年時間我們的估值大概翻了18倍。

各位天使茶館投資經理成長營的學員們，大家記住，看項目一定要看它是不是未來可能有大勢，今天已經是大勢的東西，對我們天使投資來說可能已經晚了，相等條件下，你比產業勢能真正到來的時間晚一年布局，成功概率縮減一倍，晚兩年就是四倍，呈指數級降低。

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天使投資要賭三件事情

第一，賭趨勢爆發的時機。Oculus這種VR技術在美國60年代就有了，為什麼現在才開始火？因為周邊有很多相關技術需要成熟，我們對勢能的預判不太會錯，問題在於不知道是兩年還是五年？Timing非常重要。美國有一個孵化器教父研究了很多獨角獸公司，得出一個結論：一家公司成功率的第一位要素是Timing，在恰當的時間做恰當的事。所以說天使投資人跟VC、PE極大的不同在於，我們是賭運氣、拼運氣。

第二，賭團隊進步的加速度。起點其實並不是很重要，履歷一眼都能看到，我們要賭他未來進步的速度是不是同一個賽道上最快的，也就是學習能力和態度。

第三，賭他的競爭對手。Timing差不多了，就會有很多強手一起做同樣一件事情。搖搖招車剛出來的時候我就是忠實用戶，後來我聯繫到了創始人，發現紅杉已經搶先按照一個億估值投過了，我覺得這事確實有意義，也有爭議，我們沒有看這麼遠，也沒有想這麼深，那時候確實沒法判斷，圈子裡大家都認為把公共資源拿出來拍賣特別不道德。我的一位合伙人給我介紹滴滴創始人程維的時候，我都沒有去拜訪一下的動力。那時候他也做完A輪了，我看不到這一塊未來誰家獨大，而且我覺得搖搖招車當時已經做的很大了。滴滴進來的晚，但是Timing並不晚，這點很重要，因為格局還沒定的時候進來的人都有機會，格局一定，基本上就沒機會了，所以說要賭競爭對手進步的加速度。

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天使投資本質是概率博弈遊戲

天使投資的本質是概率博弈遊戲，AngelList的一位合伙人給我講了一個故事：假設你看到一條賽道上有十家公司，發現前面九家都差不多，不知道該投給哪家公司，然後你遇到第十家公司，各方面都比別人好兩倍，你肯定想把錢投給第十家公司，但是你必須知道，你投這家公司成為第一名的概率也就20%，從另外一個層面來理解，也就是有80%的可能性那九家之一成為第一名。

事實上我們在賭一個賽道的時候，市場上的玩家通常不只十家，如果市場上只有十個玩家的時候你還不敢下注，可能你覺得Timing有點太早了，但當你認為Timing差不多的時候，市場上通常會有上百家公司，我們在投億航無人機的時候，已經有200家無人機公司了。

概念上來講，你投了一家你認為很好的公司，它成為第一名的概率也就2%，這就是我們的概率博弈，甚至很多時候很多人在天使輪都是摸著黑做，也就是千分之幾的概率。所以說投了好公司也別太興奮，心態一定要平和。

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天使投資的成功率不等於收益

天使階段和VC、PE還有一個本質的區別，就是成功率不等於收益率。不同的階段追求不同，一般情況下VC和PE內部的投資決策都是在保證成功率，因為投資金額很大，評估項目是要把失敗概率控制得非常低，沒有利潤的公司一般是不會看的。

但是天使投資不一樣。假設一支5億的基金5年投資了100個項目，舉個極端的案例，追求100%的成功率，每個項目都有10倍的回報，整支基金是10倍的回報。另外一個極端，100個項目只成功1個，這個項目是Facebook，有1.5萬倍的回報，但整支基金回報150倍。這是一個比較簡單的演算法，因為你平時投的時候不會這麼工整，有時候你會發現，某個項目發展特別好，但是當年投的特別少，那些失敗的項目反而投的很多。

天使投資成功率很低，但是成功的項目，回報都很高，覆蓋了失敗項目的成本，整個資金盤子還有很大的回報。阿米巴當年投了快的打車，退出金額讓基金翻了20倍，其他項目可能也很普通，所以天使投資人一定要押到那個黑天鵝。

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優質企業上市后10年，估值會翻10~50倍

騰訊2004年上市，之後的12年估值翻了200倍，但中間每次波動你心臟都會受不了，你就會想拋。最誇張的是亞馬遜，上市后的19年翻了643倍，所以說折騰那麼多都沒用，老老實實等著就行了，這叫「遲來的滿足感」。

像巴菲特持有可口可樂的股份幾十年，跟著它增長，是一樣的道理。能讓你賺錢的一定是極少數的項目，如果你在投資一段時間以後，發現這就是那極少數的項目，就應該給自己內心設定一個目標，上市后都別拋，因為很多企業上市后的10年，還會有10倍、20倍的增值，尤其是的股市。

所以基金的周期可以達到20、30年，但大部分人民幣天使基金都是7、8年，第一年投出來的項目到上市，8年差不多也該退了，後面的成長就跟你沒關係了，但你可以把在這個項目上個人賺的錢，在二級市場上買它的股票，買了以後也別動，因為相對於所有股民和那些所謂的基金專家來講，你比他們更了解這家公司和創始人，等十年再看看這家企業的發展，如果不小心正好投到了騰訊，個人成功就毋庸置疑，可以隨便按照情懷去做投資了。

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千億美金市值公司的共性

我大概看了一些市值千億美金的公司，我想從中總結出來一些經驗，節約精力，得以聚焦，知道該對什麼樣的創業者說NO，該花時間幫助哪些創業者。五年前的創業者太少了，基本上所有來找我的創業者都有機會面對面談一輪，但是今天根本沒有這樣的精力，全民創業，必須有一種篩選機制。

從Airbnb、Uber、特斯拉這些千億、百億美金的公司，找出來幾個共性：

第一，一家企業能做大，90%是產業勢能決定的，而不是CEO的能力決定的。一位優秀的CEO，會選擇大的產業勢能去做布局，馬化騰、馬雲現在都很厲害，如果在1998、1999年他們去做另外一件事情，今天不一定是千億美金的公司，之所以他們能成就千億美金的公司，就是抓住了產業勢能，也就是所謂時代的紅利。如果三年前開始布局大數據，把這個領域優秀的人都投一遍，現在這些人已經做得非常好了，現在投大數據的都是大資金，今天有業績的一定三年前就開始做了，甚至更早。

第二，都是在正確的時間做正確的事。1998年的時候雷軍就已經是金山的總經理，馬化騰剛畢業，李彥宏還在做工程師，馬雲剛剛開始做黃頁……從雷軍的角度來講，當年做軟體很酷，互聯網是啥誰都不知道，雷軍也看不到有多大機會。這三個小兄弟就這麼在雷軍的眼皮底下，成長成為雷軍都夠不上的大佬。所以雷軍得出來一個結論：站到風口的豬也能飛，他錯過了整個互聯網的紅利，本來他是有機會的。

第三，全球化。我從今年開始投的每一家的公司都有全球化的可能性，如果一家公司沒有做全球化已經是百億美金估值，全球化至少是千億美金。

第四，優勢突出。在先發優勢下，有足夠的努力和敏銳度，積累核心競爭力。

第五，IT技術的極致應用。京東表面上是電商，但其實也是一家技術公司，所謂的高效率都是要靠技術實現的，讓更少的人參與就能完善服務體系，而且機器參與比人的效率還高，很多軟體演算法和機器都能很大的提升效率。

第六，人才策略和組織運轉機制。

第七，規模優勢產生的良性循環，就是馬太效應。創業的時候你要有先發優勢，領跑能嘗到很多甜頭。

第八，與時俱進的創新和進化。公司需要不斷進化，很多公司進化失敗市值就掉下來了，比如雅虎。

第九，資本和金融工具的應用。華為在過去三十年基本上沒有股權融資，都是全員持股和民間借貸。今天創業有各種各樣的資本和金融工具，滿地都是投資人。