為什麼說ICO是一種全新的融資方式？

金評媒（https://www.jpm.cn）編者按：數字經濟的基本特徵是它的交易效率超過了生產效率，從而使得整個經濟發生變化，經濟活動的中心是交易，而今天的紙幣、央行貨幣的中心是為了生產，為了投資、資本回報、利潤、利率結構等，它的整個貨幣中心是在生產環節上。

一、ICO是一種以發行加密貨幣為特徵的融資方式

人民銀行數字貨幣研究所所長姚前在所著《數字加密貨幣ICO及其監管研究》中認為，ICO是通過發行加密代幣的方式進行融資。早期的 ICO 被解讀為初始數字貨幣發行 (Initial Coin Offering)，將 ICO 解讀為 Initial Crypto-Token Offering 更為準確。所謂 「代幣」，在現實中通常是指在一定範圍內使用的替代貨幣的某種憑證。同時姚前認為，這種代幣同時也可視為一種在區塊鏈上發行和流通的加密股權 (Crypto-Equity)。

根據點量研究院發布的《從數字貨幣與區塊鏈看ICO的起源與發展》，ICO（Initial Cryto-token Offering）指「ICO項目方通過發行加密數字貨幣籌集資金，資金用於項目方啟動資金或用於項目由自由概念向現實轉化。」

還有其他一些專家學者也對ICO進行了定義，但基本大同小異。概而言之，ICO是一種融資方式，但其發行的不是股票、債券或其他傳統意義上的證券，而是加密貨幣。

二、ICO是一種全新的融資方式

那麼ICO發行的加密貨幣與傳統意義上的證券是否僅僅是名稱不同？他們究竟有何差異呢？筆者看來，ICO決不僅僅是名稱上的區別，這種加密貨幣與通常的證券在內涵確實有質的飛躍。

現在我們通過分析數字加密代幣的特徵來說明這種區別。

（一）加密貨幣是一種現金流權益

根據全球各種ICO項目發行的情況，通常總結來看有三種，即所謂應用代幣、權益代幣、債權代幣，有些ICO是以上三種中兩種的混合，甚至三種的混合。當然，在筆者看來，只有包含應用代幣內涵的代幣發行才是真正的典型ICO，因為純粹的權益代幣或債權代幣，與通常的證券發行就區別不大了。應用代幣是具有與傳統的籌資方式所不具備的特徵：對擁有代幣的人來說，這種現金流權益本質上是一種使用區塊鏈應用的權益，他可以用於將費用支付給將一筆筆交易記載到區塊鏈上的記賬人。

應用代幣的特徵，使得傳統融資包括眾籌難以概括。最接近的可以說是產品眾籌，但加密貨幣所代表的與其說是產品，不如說更接近於一種服務，是一種付費的基礎設施服務。

（二）加密貨幣具有支付功能

從加密貨幣的「始祖」比特幣，到ICO最成功的項目之一的以太坊發行的以太幣，以及其他大大小小的ICO項目所發行的代幣，不管其內涵有什麼具體差別，共同特徵都是具有支付功能，而且這種支付是一種以分散式賬本為特徵的去中心化支付。

加密貨幣的支付功能，是傳統融資所發行的證券所不具備的。例如股票雖然具有現金流權益，但是它難以用於支付，直接原因是如果用於支付，其將不得不面臨任意分割，而股票如果任意分割，將面臨諸多理論與操作實踐中的難以逾越的障礙。不但股票如此，債權等其他證券也類似。

（三）加密貨幣的基礎功能是支付記賬費用

所有的ICO項目基本上都是一種區塊鏈技術的應用項目。而區塊鏈技術主要特徵是分散式去中心貨的存儲。如果把每一個區塊鏈當作是一個大的分散式賬本，這些由一個個區塊組成的鏈式賬本都是需要通過人（通過計算機）的工作來實現記賬的，那麼就應該給這些記賬人應有的費用。在傳統的中心化記賬中，比如現行我們的銀行賬戶中的記賬功能是由銀行完成的，為此我們每個儲戶都（通過支付銀行的各種收費）向銀行支付記賬費用。在區塊鏈的去中心化記賬中，不是由某一個特定的人或特定的機構來記賬的，而是通過某種共識機製取得記賬權。但是不管是誰來記賬，總應該獲得應有的報酬，那麼這種報酬就是通過加密貨幣來支付。在比特幣和以太坊區塊鏈中，雖然其付費方式有所不同，但其擁有相同的這部分本質功能。

傳統意義上的證券，其僅代表某種未來現金流的索取權，除此之外並無其他使用價值。而發行加密貨幣的區塊鏈應用如果越來越普及，對於該種代幣的需求必然增加，自然將增加該代幣的交換價值，而同時其仍然存在著支付記賬費用的基礎功能，因此加密貨幣是一種兼具交換價值和使用價值的特殊證券，而傳統融資所發行的證券並無使用價值而僅具有交換價值。

三、ICO融資方式反映了一種全新的經濟形式

金融發展歷史告訴我們，生產方式的變革必然導致融資方式的變革，而融資方式的變革必將導致金融體系的變革。加密貨幣是一種兼具使用價值與交換價值的特殊證券形式，其反映了數字經濟時代數字交易的新特徵。阿里研究院學術委員會委員周子衡指出，數字經濟的基本特徵是它的交易效率超過了生產效率，從而使得整個經濟發生變化，經濟活動的中心是交易，而今天的紙幣、央行貨幣的中心是為了生產，為了投資、資本回報、利潤、利率結構等，它的整個貨幣中心是在生產環節上，而今天所發生的這個變化是使得經濟中心到了交易環節，交易效率大大地超出了生產效率，經濟本身在這樣的變化，因為交易成本形成了企業，但是現在交易的邊際成本是趨於零的，交易成本本身也是極速地下降。在這樣的背景下，一定的貨幣是從網上發生的必然是一個趨勢。