22 年了，終於又有一家信託公司上市了

作為一名前信託從業人員，現證券從業人員，感謝邀請。由於時間緊張，就不看山東信託的招股說明書了。

首先香港市場是一個低市盈率，低流動性的市場，赴港上市的首要原因是國內的政策限制導致很多企業不能在國內 A 股市場上市，這一問題不光信託有，連證券公司都有，比如銀河證券和中信建投證券，就只能在香港上市。

關於填補 22 年的空白，這是沒錯的，因為目前國內已經上市的信託公司均是通過借殼完成的，部分信託公司已經採取和即將採取的上市路徑是通過信託公司的母公司 - 金控平台上市，包括中航、五礦、湖南信託的大股東均是採取這一模式。

信託公司沒有成功的 A 股上市案例，這是因為這個行業發展太快，以至於大家當時不理解這個行業，但是資產管理行業基於通脹的高速發展，信託取得了超出想象的發展。

1、信託公司上市長期以來的障礙在證監會，證監會對於信託公司上市一直是反對的，因為信託公司與證券公司的部分投行和資產管理業務構成了競爭關係。並且，主要的信託公司都是在 07-08 年計劃上市的，當時信託的主業並不突出，當時信託業務收入佔比中，深國投 - 就是現在的華潤，由於持有國信證券和大量的金融股權，以至於其信託業務收入佔比低於 5%。這在現在是不可想象的。從 證監會的當時的角度開，信託這種主業不突出，以投資為主的公司，確實也不符合當時的上市標準。當時的信託業並沒有資產管理的概念，證監會認為信託公司只是些投資公司，上市的必要性不強，甚至根本沒有。

2、隨著信託業的發展壯大，信託公司的股東們不想上市了，因為每年大家可以通過正常經營取得高額利潤，在 10-12 年，龍頭信託公司如中融、中信的年度凈利潤都超過 10 億元。而且當時銀監會沒有發布基於信託公司的凈資本管理辦法，信託公司沒有提高資本以滿足資本充足率的要求。同時，僅有的幾家上市信託（陝國投、安信）在信息披露和對外擔保上又受到嚴格的限制，反而在市場競爭中處於不利的地位。

3、當信託行業發現因為壞賬和資本充足率的限制，信託公司需要補充資本時，整個市場也發現，信託的不良率提高了，這時候市場不認可信託了，也發現了信託的周期性問題和抗風險能力偏弱的問題。

另外說下上市和借殼的區別，信託上市最大的障礙對老信託公司來說，是股權問題中的複雜性和大量違規行為的存在，歷史問題是導致部分老信託公司不能上市的主要原因 - 合規性存在瑕疵。存在瑕疵一般很難獲得 IPO 的機會，因為證監會上市的首要標準叫歷史清白。山東信託能夠以發行新股的方式在香港上市，也是因為他是一家規模很大，也很規範的國企。

最後，感覺很可惜，信託行業高速發展，高速隕落，確實可惜。