出口回暖並非全部——6月進出口數據點評

事件Event

2017年6月美元計出口同比11.3%，美元計進口同比17.2%，實現貿易順差427.7億美元。

興證解讀Opinions

1）出口增速回升，受美、歐外需拉動明顯；

2）進口連續2月反彈，從歐洲進口繼續擴張；

3）短期出口大概率向好，但中期仍面臨潛在壓力。

出口增速回升，受美、歐拉動明顯

6月美元計出口同比增11.3%，增速較5月回升2.6%。分地區來看，對美國、歐盟出口擴張是拉動出口增速回升的最主要力量，同比拉動幅度較5月上升1.5和0.9個百分點，可能受近期美國、歐洲經濟擴張拉動。近期美國經濟有所回暖：5月美國核心耐用品訂單回升，以及6月ISM製造業PMI走強。歐洲製造業軟數據維持高位。分產品來看，6月出口中機電產品拉動相對5月上升2.5%，高新技術產品上升1.9%，服裝拉動基本持平。從周邊國家來看，與出口結構類似的台灣地區6月出口增速也有所回暖。

進口連續2月反彈，從歐洲進口繼續擴張

6月美元計價進口增速從5月14.8%反彈至17.2%，連續第2個月反彈。分國家來看，從歐盟進口是進口增速回升的主要推動力：6月同比拉動較5月回升1.6個百分點，而美國的同比拉動則下降0.9%。分產品結構來看，進口大宗商品貢獻連續第2個月下滑，煤和鐵礦砂進口數量回落明顯，機電產品拉動則有所上升。其中煤炭進口下降可能是受到控制劣質煤進口影響。從進口來源國和產品來看，從美國進口下降和大宗進口下降指向是較為一致的，因為自去年4季度以來，從美國進口大量原材料和礦物燃料（詳見《進出口：歐洲拉動，拉動美國》）。而這也指向本輪進口的回暖似乎並非由基建和地產所帶動，而是由機電產品和高技術產品帶動，具體指向製造業投資回升還是進口中間品，仍需要進一步數據驗證。

6月製造業PMI出口訂單和出口先導指數繼續回升，指向短期內出口不悲觀。但中期內出口可能面臨多重壓力：

第一，來自美國的壓力。6月出口的格局是對美出口快速增長，但從美國進口回落，對美貿易順差走高，可能導致中美貿易談判壓力上升。而美國貿易代表萊特希澤是貿易鷹派（作為里根時代的貿易副代表曾參與80年代針對日本的一系列貿易措施），可能會針對主要貿易夥伴開展調查，高額貿易順差以及中朝貿易均可能成為攻擊的借口。

第二，歐洲復甦的可持續性。近兩個月出口反彈中對歐盟出口也是重要貢獻，而歐洲經濟周期相對美國具有滯后性，隨著歐央行的貨幣寬鬆臨近拐點，可能9月就會討論退出QE，屆時來自歐洲的需求也可能面臨回落。而近期歐洲服務業PMI已開始有回落跡象。

第三，出口價格回落，人民幣升值。5月出口價格指數較4月回落1.5%，隨著PPI回落，出口價格可能繼續回落，以及中間價加入逆周期調節因子以來人民幣對美元升值，都可能會壓低出口增速。