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港交所將推「創新板」 新三板應該如何應對?

轉自創客貓)

7月28日,由犀牛之星主辦的「破冰:犀牛之星2017年新三板投融資高峰論壇」在金茂深圳JW萬豪酒店舉辦。創客貓受邀作為合作媒體進行了圖文直播和報道。(點擊「閱讀全文」回顧創客貓圖文直播現場)

在論壇上,同創偉業合伙人 張文軍和鳳博投資合伙人 李媛媛就「香港創新板vs內地新三板」的話題進行討論,犀牛之星合伙人 古志寬擔任嘉賓主持。

6月16日,香港交易所宣布將在香港資本市場的主板以及創業板之外推出「創新板」,目前已經發布了《建議設立創新板》的框架諮詢文件。針對這一話題,張文軍認為,港交所將推出創新板的做法實際上是對錯失阿里巴巴的反思。而本次創新板的規則的一大亮點就是突破了同股同權的限制,這樣的安排非常有利於創新型公司的發展。其次,在層次上也分了創新初板和創新主板,創新初板允許尚未盈利的公司掛牌上市。

李媛媛認為,雖然港交所將推出創新板,但短期內並不會對新三板產生影響。港交所的資本市場非常成熟,在制度上做出創新可以利用成熟的交易機制和經驗去幫助企業實現價值發展的功能。此外,創新板的優勢在於可以吸引內地具有全球化布局,未來有全球化業務領域拓展的企業去掛牌。但同時,港交所掛牌也存在上市時間、成本、費用等劣勢問題,而且港交所目前的從業人員大多是服務於舊經濟的金融業企業,他們在接受新經濟的過程也需要磨合的時間。

距離香港創新板真正落地還有一兩年時間,張文軍表示,未來兩年是新三板非常關鍵的問題,首先要做的就是再分層,在創新層的基礎上再分出一個精選層,對接創業板的標準,才有可能真正降低投資門檻,這樣新三板才能真正活躍起來。李媛媛認為,監管層需要出台更好的政策吸引資金參與到新三板這個市場上,同時解決三類股東的問題,更好解決新三板的融資和交易問題。

對於新三板未來的定位是苗圃還是土壤,張文軍認為,最近一兩年新三板很明顯還是苗圃,未來如果要成為土壤的話,一定要完善自身的制度,讓新三板的企業通過在新三板掛牌進一步去進入創新層去發展去融資,這樣新三板才有可能真正成為第三家交易所。

以下為對話實錄:(經創客貓編輯,有所刪減)

港交所將推出創新板

是對錯失阿里巴巴的反思

古志寬:6月16日,香港交易所宣布將在香港資本市場的主板以及創業板之外推出「創新板」,目前已經發布了《建議設立創新板》的框架諮詢文件。港交所為什麼在這個時候推出這個政策,對新三板有怎麼樣的影響?

張文軍:港交所的徵求意見稿我前段時間也看到了,總體來講我感覺香港的交易所在錯失了阿里巴巴之後實際上是在反思,也就是說實際上深圳的崛起對香港是個巨大的挑戰,深圳從某種程度上來講未來的幾年完全有可能超過香港。從交易所的角度來說國內有深交所也有新三板,這對香港的交易所也是有巨大的威脅。香港的交易所經過了多年的反思之後,現在推出這個創新板實際上是一種嘗試,很想通過創新板吸引一些未來代表發展方向的戰略新興產業的公司去香港掛牌上市,我覺得是很好的嘗試。

具體說到這個創新板的規則我認為有幾點是有突破的。第一是同股同權的突破,這樣的安排非常有利於創新型的公司不斷靠融資,靠產業升級,靠業務的發展,這個我覺得是香港創新板的一個很大的亮點。

層次上也分了創新初板和創新主板,創新初板不讓散戶投資,同時也允許沒有盈利的企業去掛牌。創新主板應該說更加像新的創業板,所以說香港的創新板實際上是對於未來是一種新的嘗試和布局。

短期內創新板

對新三板沒有影響和壓力

古志寬:港交所錯失了阿里巴巴,新三板這幾年發展得也有不好的,你覺得香港創新板出來後會不會造成,本來要上新三板的深圳優質企業到香港去?

李媛媛:香港的IPO在全球處於領先地位,但是在香港的上市公司裡面大部分是傳統行業。之前在新聞上看到一組數據關於香港恒生指數的對比,恒生指數佔比50%以上的都是香港的支柱產業,排名第二的是能源產品,都是大體量的傳統舊經濟產業,對比來講,美股美股標普500指數的分佈相對來說是比較分散的,排名第一的是信息產業,佔比20%多。可以看得出來兩個不同的市場,港股以及美股的企業和行業有非常大的區別。港交所感覺到了非常大的壓力,因為它的一些交易制度包括一些上市門檻的要求,很多內地的新經濟公司是沒有辦法去香港上市的和掛牌的,所以說錯失了像阿里這樣的公司。

港交所這個時候推出來創新板,短期之內我並不認為它會對新三板產生影響或者是壓力。港交所推動的創新主板有它的優勢,首先港交所的資本市場是非常成熟的,也在制度上作出了創新,能夠去利用非常成熟的交易機制,包括非常成熟的經驗去幫助企業更好的實現一個價值發現的功能。

港交所的創新板我認為另外一點優勢是可以吸引內地具有全球化布局,未來有全球化業務領域拓展的企業去這邊掛牌。當然它也有一些劣勢的存在,第一掛牌上市的時間、成本、費用,包括它對企業治理結構各個方面的要求肯定是非常嚴格的。第二點,新三板和港股市場的資金是不一樣的,投資人也不一樣的。港交所的這一批領導包括從業人員大部分都是服務於這種舊經濟大體量的金融業公司企業,他們在接受新經濟的過程中還需要一點時間去磨合。我相信內地一些公司在選擇的時候一定會選擇適合自己的交易場所。

同創偉業合伙人 張文軍

新三板應該再分精選層

才能真正活躍起來

古志寬:到2018、2019港交所創新板的落地還有一到兩年的時間,新三板在這個時候要推進什麼變化和改革?

張文軍:我覺得未來兩年對於新三板是非常關鍵的時期,現在來講新三板已經有足夠的體量,但成交額是非常的低迷的,在10億以下。未來的兩年首先要做的是再分層,新三板現在分了兩層是遠遠不夠的,尤其是我們的創新層現在是通過三套標準,完全市場化的標誌來分,這個其實是有缺陷的,有條件的話應該在創新層的基礎上再分一個精選層來。

我們在創新層上再設精選層的話一定不能完全走市場化的路徑了,不能是給它幾套標準,財務報表報上來以後就讓它進了,這樣企業的財務報告審計的要求是很低的。監管層一直很擔心新三板魚龍混雜。我們在很普通標準的財務報告的基礎上去挑選企業的話,如果要進入精選層的話要有更高的標準。

企業如果要進入精選層要有一定的體系,在這種情況下精選層完全有條件降低門檻,讓承受能力相對低一點的機構或者是個人進來,這樣的話整個新三板可以活躍起來。

如果按照現在的制度你不去降低門檻的話,交易肯定活躍不起來,因為新三板活躍的投資人才5000個,我們掛牌的公司才11000個,平均2個公司1000人,怎麼活躍,不可能活躍。但如果降低門檻,就面臨一個風險,這些公司是不是有很多虛假的成分,如果出了問題誰來擔責任。

我們知道整個證券市場的訴訟法律還不是很完備,所以在這種情況下我呼籲一定要分層,一定要對接創業板的標準,在新三板的內部就可以進一步的實現價值的提升和推出,這種情況下我們才有可能降低創業板精選層的投資門檻。

如果我們單單去呼籲降低投資者的門檻的話,我們看到了過去這一年是很難的,我們呼籲了這幾年一點都沒有降下來,根本原因是新三板是市場化的一個市場,過度的市場化其實有隱藏的危機,所以我希望在未來的一兩年解決新三板能夠真正的分層,能夠把代表著新三板優質企業的精選層分出來,這樣的話新三板才能夠真正的活躍起來。

監管層要儘快解決

交易融資和三類股東問題

李媛媛:在2015年非常火爆的時候新三板一天的成交額非常大,一天有幾十億,當時也就四五千家,現在達到了11000多公司,但交易額每天還只是五六億。不管是監管層還是新三板的參與者都要去仔細思考的問題,到底是哪些制度安排出現不適合市場發展的情況。

我們認為交易的問題、企業融資的問題,是新三板面臨非常大的問題。其實很多優質的企業在新三板這個市場非常冷清的狀況下融資非常困難,一個是融資周期長,另外是成本高。

參與到新三板的投資機構或者是個人,資金相對來說比較少,需要出台更好的政策吸引到資金參與這個市場上來。另外是三類股東,企業目前的券商以及律師全部都建議企業想辦法去清理三類股東,這個對我們來講是非常困擾的問題,清理三類股東這個問題非常不好解決。我們每個基金的投資人都是不一樣的,如果你用新的資金去接了老的基金,投資收益如何去界定,估值如何去做,三類股東的基金看到企業IPO是利好也不願意退,所以這個對投資者來講是非常大的問題。目前我們接觸新的準備要融資新三板的公司有很多券商就建議不要引進三類股東。這個對於市場來講是不利的,所以我覺得監管層要儘快的去想辦法,如何去解決三類股東的問題,如何更好的去解決三板的融資和交易的問題。

鳳博投資合伙人 李媛媛

目前新三板的定位是苗圃,

想成為土壤要完善制度

古志寬:你們覺得未來新三板的定位是什麼,到底是土壤還是苗圃?

張文軍:我覺得新三板目前從短期時間來看,最近這一兩年很明顯它是一個苗圃,不管我們承認不承認,新三板現在是一個機構市場,新三板上個人很少的,機構實際上在新三板無論是參與定增或者是老股轉讓都是用我們一級市場的打法來做新三板,所以目前來講新三板就是一個苗圃。未來它想成為土壤,而讓新三板的企業通過在新三板掛牌進一步去進入創新層去發展去融資,進一步有活躍的交易的話,它一定要完善自己的制度,新三板才有可能真正成為第三家交易所。新三板現在不能成為交易所,因為沒有成為交易所的功能。

李媛媛:昨天我大概搜索了一下目前正在準備從新三板退市的企業,大部分是因為要去IPO,也有被上市公司併購。當時成立新三板這個初心並不是讓企業在這邊做一個過渡然後去更高層次的資本市場,而是希望吸引高優質的企業能夠對市場進行配置,這個讓我感覺有一些失落。

為什麼現在企業希望從新三板退市?一方面這些企業非常的優質,另外一方面這些企業對新三板這個市場還是有一些失望,對它的制度的建設,包括各方面的交易融資,還是有一些失望和不滿所以它才會退市。

我認為新三板這個平台其實還是能夠給優質的企業帶來很多很有價值的東西,所以監管層還是應該去多思考,如何引入更多資金,如何把現有的交易制度進一步的完善,如何把分層制度進一步的出來這種精選層,幫助更多更優質的企業提供更好的服務,真正的留住這些企業,而不是讓這些企業流失到其他的資本市場。

文丨創客貓 藍爽爽



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