明晟公司：推遲將A股納入MSCI新興市場指數

東方財富網15日訊，明晟公司15日凌晨宣布推遲將A股納入MSCI新興市場指數，MSCI表示A股將繼續留在2017評估列表中。

明晟公司表示，在過去幾個月，為滿足國際投資者需求，對A股市場的准入制度進行了一系列顯著的改善。這些制度改善意在掃除之前被視為A股納入的幾個主要障礙，其中包括：(1)有效解決實際權益擁有權問題；(2)加強上市公司停復牌監管，以回應這個近來被投資者視為最關鍵的問題；(3)改革QFII制度，旨在放寬額度分配和資本流動兩項限制。

MSCI的董事總經理和全球研究主管Remy Briand指出：「將A股納入MSCI新興市場指數的議題已經取得了顯著的進展。這些積極進展體現出當局努力提升A股市場准入標準至國際水平的堅定決心。期盼當局繼續制度改革的政策動力，著手解決剩下的市場准入問題。」

Briand表示：「國際機構投資者希望在A股被納入MSCI新興市場指數之前看到A股市場准入情況得到更進一步的切實改善。MSCI將履行我們的標準慣例，密切關注近期所公布新政的執行進展並收集市場參與者的反饋。」

明晟公司稱，MSCI與全球市場參與者就A股納入MSCI新興市場指數這項議題進行了廣泛深入的諮詢。國際投資者對當局為進一步開放A股市場所採取的各項措施表示肯定，並且特別指出實際權益擁有權的問題已經得到圓滿解決。

明晟公司同時強調，大多數投資者認為，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展以及交易所停牌新規的執行效果仍需要一段時間去觀察。而且，QFII每月資本贖回不超過上一年度凈資產值20%的額度限制尚存。包括共同基金在內的，有法定義務滿足客戶贖回的這一類型投資者仍視此項限制為投資A股的重要阻礙，認為這個問題必須得到圓滿的解決方案。最後，交易所對涉及A股的金融產品進行預先審批的限制仍未得到有效解決。

有鑒於此，明晟公司表示，MSCI將繼續保留A股在2017年納入新興市場的審核名單上。假若A股市場准入狀況在2017年6月之前出現顯著的積極進展，MSCI不排除在年度市場分類評審的例行周期之外提前公布納入A股的可能性。

發布前夕市場利空因素接踵而至

A股沖關MSCI前夕，市場利空因素接踵而至：6月15日的A股沖關MSCI以「低規格」發布；央行旗下《金融時報》刊文評論吹風，稱應以平常心看待A股是否納入MSCI；有分析指出，境外投資者最忌諱的反競爭條款沒有改革的跡象；A股產品「預審權」問題仍未解決；索羅斯押注A50，大舉做空……

在此之前，香港《明報》援引MSCI知情人士透露，宣布結果當日不會舉行記者會，只設全球電話會議，類比於去年情形。而更令人感到希望渺茫的是，該報道還援引MSCI董事總經理謝征儐觀點，取消ETF等A股掛鉤衍生產品海外上市的預審權對於A股入摩至關重要。

此外，該報道援引新鴻基金融集團財富管理策略師溫傑稱，他在MSCI講座得知，去年A股動蕩期間，有A股掛鉤ETF產品在新加坡上市被拒絕，這才導致MSCI重新審視此條款，並加入今年入摩條件。

目前，國內監管結構對於A股相關的衍生產品實施限制措施，對包含A股的金融產品，需得到滬深交易所的批准，即便產品僅在海外發行交易也不例外。

MSCI希望能夠獲得授權在境外設立A股對沖相關衍生品。分析人士認為，這項要求更多是MSCI公司從自身商業利益的考量，並非是機構投資者的要求，監管層希望能夠引入長期資金，對對沖基金態度一直比較謹慎，目前還沒有針對這個條件做出任何行動。

《巴倫周刊》也指出A股納入MSCI明晟基準指數時機未到，因上證綜指估值依然過高以及A股最終開始追蹤不斷放緩的經濟，這意味著股市可能還有進一步的下行空間。

索羅斯空頭「押注」A50

據媒體報道，在「超級6月」，索羅斯等國際大鱷已在期貨市場暗中加註，規模已達千億元，對賭15日揭曉的A股「入摩」，單計新加坡A50期指及南方A50ETF新增倉位便高達近500億港元。

A股「入摩」吸引大量環球資金，近期外資較為看好A股，資金持續流入香港上市的A股ETF，南方A50由5月底至今新申購單位達5.78億個，流入資金達64億港元。然而，被稱為「國際賭場」的新加坡富時A50期指，卻在賭A股入摩不利，其未平倉合約(OI)於5月23日突破10萬張，至5月30日不尋常地暴增至逾50萬張，並持續漲至上周的逾57萬張，總值逾50億美元，倉位規模之巨，料股市將會非常波動。

新加坡交易所周一21:00數據顯示，A50期指未平倉合約為57.68萬張，其中當月合約佔絕大多數，為57.28萬張。A50期貨指數每張合約每點為1美元，2.5點變動一次，每一跳是2.5美元，以周一16:00點9045點計算，57.68萬張未平倉合約總值近52.17億美元。

Markit和彭博追蹤的數據顯示，同樣是南方富時A50ETF，其做空比例在5月短短一個月時間就飆升至之前的五倍，達到6.1%，為2015年4月以來最高水平。上一次空頭如此大幅下注后，A股在兩個月後就陷入嚴重股災。

在美國交易的iShares安碩大盤股ETF的空頭頭寸比例也飆升，5月底達到18%，創下兩年新高，較一個月前增加3個百分點。

機構：行政干預過多 主要客戶反對

招銀國際策略曾認為，MSCI很有可能給予「有條件」的納入A股，但入摩的最大門檻仍在於投資界擔憂行政力量對市場的過多干預。

投行美銀美林的報告稱，很多被動型國際基金樂見A股加入MSCI國際指數，而相當一部分主動型基金則持相反意見。美銀股票策略師崔偉在報告中稱，「本次A股加入與否，對市場任何正面或負面影響都是短暫的。」

崔偉指出，MSCI的角色主要反映市場參與者的意見，而據該行與客戶的溝通，印象是很多被動型基金經理樂見A股入MSCI，但有相當多比例的主動型基金經理則持相反意見，而MSCI大約5/6客戶屬主動型基金。

市場影響：風險或已提前釋放

A股本周一已暴跌，有分析認為，即便此時不能納入，風險也已提前釋放。

國金證券首席策略分析師李立峰最新觀點認為，目前國內機構投資者對本輪A股能否沖關MSCI指數看得較為理性，MSCI沖關未果將客觀上促使資本市場進一步做出相應的修補式改革，進一步完善資本項目的開放，只有符合國情的改革才有出路。

「從中長期來看，A股終將會被納入MSCI指數，這是大勢所趨，只是時間或早或晚罷了。」李立峰稱。

此外，中金公司首席策略分析師王漢鋒則表示，此次不納入的結果對A股的短期影響是負面的，之前博弈A股納入MSCI的資金可能面臨反向交易的風險。但考慮到A股近期已經有所調整，這一單一事件的影響比較有限。

A股市場周一大幅下跌，且與5月31日的上漲幾乎呈對稱態勢。在5月最後一個交易日，市場普遍將當時的上漲看成是對A股被MSCI納入的樂觀預期所推動。各路樂觀的機構用概率化的語言給出A股被成功納入的可能性。有認為這可能性高達70%的、80%的，也有認為可能性僅為50%或者根本不可能被納入的。本周一A股跟隨外圍市場深幅下跌，對於MSCI納入的預期已經有所下降，因此MSCI此次再度放A股鴿子，可能只會再帶來一些短期的衝擊且力度會比較有限。

截止周二收市，華泰證券策略等一些比較旗幟鮮明提出A股納入MSCI概率很高的機構，也開始加強淡化該事項對A股可能帶來的影響：A股納入MSCI對市場有短期情緒的提振，中期才會帶來增量資金，長期才會影響A股微觀結構。

瑞銀證券高挺認為，A股不納入MSCI市場或會失望，但也取決於MSCI公布決定之後的解釋，包括暫不納入的理由。 A股不一定下跌，取決於MSCI何時再評估，是否會啟動更頻繁的評估等。

對於大盤走勢，國信證券分析師酈彬表示，MSCI納入與否儘管短期會影響市場情緒，但並不會改變A股原有趨勢。摩根史丹利華鑫證券研究部主管章俊也表示，無論這一次成功與否對A股市場都不會有實質性的影響。

不過本次MSCI再度婉拒A股，有分析指出，投資者也不必急躁或驚慌，A股落選MSCI其實並沒那麼可怕：

1、端午假期不利因素累積，個別大行亦是調低了A股入選MSCI的概率，周一A股不出意外的出現了大幅調整，滬指跌逾3%，2900點再次失守，創業板指更是重挫6.03%，個股跌停潮再現。不少分析稱，在A股是否納入MSCI的關鍵時期，敏感資金或已逃離，近兩日A股的表現也算是將A股「落選」的利空消化掉了，而A股再受落選利空消息影響，不失為一個好的抄底時機。

2、再來看前兩次A股被MSCI拒之門外的表現：2014年6月11日，A股被拒，當日滬指微漲0.12%；2015年6月10日，A股再次被拒，當日滬指微跌0.15%；且這兩日A股盤中滬指並未大幅波動。可見，市場對於A股是否納入MSCI，更多是情緒上的釋放，資金的選擇還是相對理性的。

監管層努力不斷

納入MSCI新興市場指數歷程

證監會國際合作部主任祁斌6月12日曾表示，A股納入MSCI的指數是一個「歷史必然」。祁斌表示，「的A股市場是全球第二大市場，也是最大的新興資本市場和最快速增長的市場，理論上講，缺失了A股的全球指數是不完整的。」 上海證監局副局長霍瑞戎明確表示，「MSCI新興市場指數如果沒有市場的參與，對MSCI本身也是一種缺憾。作為監管部門，我們的認識和市場的認識是共同的，對A股納入MSCI新興市場指數這件事，我們是樂觀其成的。」

MSCI在2015年拒絕將A股納入其指數，並提出一系列有待解決的問題，包括額度分配程序、資本流動限制和投資收益所有權等。

為了使A股能夠被納入MSCI，監管機構近一年來一直在制度上不斷完善，以求接近MSCI提出的相關要求。准入額度分配流程方面，QFII和RQFII基本額度分配將由基金管理規模來決定，申請及額度審批流程更加透明、簡化；資本流動限制方面，QFII投資本金取消匯入期限要求，鎖定期從之前的1年調整為3個月，匯出頻率調整為以日為單位，QFII項目准入從之前的12個城市擴展至16個城市，進一步便利了QFII資金的進出；受益屬權界定方面，5月6日，證監會在新聞發布會上就QFII、RQFII名義持有問題進行了相關解答，消除了海外投資者在受益權屬界定上的疑慮。

此外，針對今年4月MSCI在2016年A股分類建議徵詢報告中提出的關於停牌制度以及在境外設立A股衍生產品限制等問題，對於停牌問題監管層在近期做出了回應，兩大交易所已經發布了新的停牌制度，控制自願性停牌的發生，穩定製度缺陷對股票交易的影響，嚴控停牌時限，加強對停復牌機制的監管，其中指出，重大資產重組的停牌時間不超過3個月。

有沒有MSCI A股都要砥礪前行

有分析指出，此時對於A股而言，修鍊內功比外力推動更為重要。

只要進一步放開資本管制，擴大QFII、RQFII覆蓋範圍並減少額度申請審批環節，逐步放開境外投資者在金融產品可投資種類方面的限制，健全資本市場的基本規則，完善多層次資本市場體系，建立公開透明的監管制度，解決MSCI關注的衍生品預審權問題，逐步減少審批環節以促進市場活躍度，完善相關法律及配套資源建設，保障中小投資者合法權益，就不必擔心國際資本會拂袖而去。

分析稱，應以平常心看待此次結果。此時不納入並不代表全球投資者對A股全盤否定，不必如喪考妣失望至極。不妨把A股納入MSCI的闖關之行視為資本市場改革的重要契機和推進器，只要A股市場機制進一步改善，對外開放有步驟推進，必能吸引更多的國際資本參與到A股市場中，促進國內國際兩個市場的良性互動，互利共贏。

【MSCI媒體電話會議紀要：A股納入不一定需要等到明年6月份】

問題1:哪些機構對納入說了no，他們最關心什麼問題？

回答：我無法給出具體到個體的名字，但是很多美國，亞洲的投資者都很關心納入的問題，我們機構諮詢的都是基金經理，券商等市場參與者，包含世界上最大的一些機構，所以我們提出的問題都很具有代表性。他們更關心市場准入政策、20%的撤回條款和反競爭性條款。

問題2:這次提出的問題和四月份的市場資訊報告有什麼區別？

回答：沒什麼新的東西，其中很多問題已經得到解決，相比四月份的報告更加明確具體。因為從去年12月以來出現了一些新的情況，所以可能會有有一些細小的區別。

問題3:滬港通之後的深港通很重要嗎？

回答：深港通是一種更好的改進手段(positive improvement)，但是這只是一種通道，並不是所有人都想使用這種手段進行投資的。

問題4:停牌政策效果怎麼樣？

回答：政策剛剛實行，很難說，所以需要繼續觀察。

問題5:需要多長時間才能納入？等到明年6月份嗎？

回答：不一定需要明年6月份，當問題被解決之後我們就可以討論納入的問題。比如停牌的問題，我們可以通過觀察停牌的數量來判定問題是否被解決。

問題6: 評論一下證監會相關人士講話

回答：我們最終會納入A股，不光是我們的想法，也是國際投資者、證監會的共同想法。但是在進入之前我們要解決掉之前我們所擔心的問題。

問題7:證監會從過去經驗學到什麼問題？

回答：市場具有特殊性，需要通過不斷解決過去的問題來實現a股的納入。

問題8:比起之前，現在是更加接近還是遠離最終a股的納入？

回答：我們觀察到了許多正面的改進，肯定是更加接近a股的納入。

問題9:深港通重要嗎？

回答：是正面的改進， 但不是最重要的問題，因為它只是一種投資通道。相比於QFII來講，QFII則是一種更佳普遍的對所有投資者適用的投資通道，QFII更加重要。

問題10:MSCI對納入有時間要求嗎？

回答：沒有，如果證監會行動快我們行動也可以快，並不需要等到明年6月份。但是我們不建議這樣，如果證監會認為過快不利於國家，應當慢慢來。

問題11:這個不納入的決定以及之前有和證監會進行溝通嗎？

回答：有，我們有向證監會解釋投資者關心的問題，同時通過證監會理解市場的運行機制，教育國際投資者，從這個角度上來講，希望能夠慢慢進行納入(因為教育投資者，進行溝通需要足夠的時間)

問題12:如果速度快，一年內能納入嗎？

回答：可以，不一定需要等到明年6月份

問題13:停牌數量下降這個要求有具體的數量要求嗎？

回答：沒有，越低越好，這是個相對比的問題。

問題14:需要證監會完全放棄反競爭性條款嗎？

回答：這個政策是很特殊的(unique)，這會給我們的投資者造成很大的風險。

問題15:給予美國2000億美元QFII，怎麼評論？

回答：這個很好，是很正面的舉動，但是更重要的是配額和流動性的問題，很多投資者都有足夠的配額，他們更關心的是如何確保市場上的流動性問題(停牌以及20%的問題)

問題16:深港通即將開通，對MSCI有沒有影響？

回答：有意義但是因為適用性比較小，因此不是所有人都關心這個。

問題17:證監會很早之前就改進了，為什麼沒納入？

回答：這個過程雖然被改進了，但是一個過程(process)的改變到執行需要時間，因此我們要等待觀察具體效果。

問題18:還會出現新的問題嗎？

回答：現在公布的問題已經很透明了。