人民幣持續走強對債市影響解讀

導讀

今年以來，人民幣兌美元匯價累計升值4％以上，截至9月1日創下2016年9月以來的新高。聯繫到年初較為濃重的市場貶值預期，這一走勢可以說出乎絕大多數市場人士預料。

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人民幣升值對境外投資者持有人民幣債券影響

伴隨國內宏觀經濟的回穩向好和美元指數的疲弱表現，人民幣匯價近期出現了連續補漲，表明貶值預期趨於消散。在美元下半年難以恢復強勢的背景下，擁有逆周期因子機制加持的人民幣匯價未來幾個月將趨於穩定，甚至可能延續上行態勢。

在人民幣貶值預期消散的背景下，市場對人民幣資產的回報預期不斷改善，人民幣債券對境外投資者的吸引力進一步上升。

根據中債登和上清所公布的7月份債券託管數據顯示，境外機構7月份共增持人民幣債券398.86億元，這已是境外機構連續數月增持境內人民幣債券，表明人民幣債券吸引力持續增強。

Number 2

升值會帶來境內外套利機會

在人民幣匯率升值的預期下，做多人民幣將是最受投資者青睞的投資方式之一。隨著人民幣貶值預期消散，升值預期逐漸形成，套利風險的降低，表明人民幣對於套利者吸引力會趨於上升。

此外，從中美利差的角度來看，由於5月份美國相關經濟數據的疲弱導致美債收益率處於低位震蕩，人民幣債券的相對優勢更加突出，這使得境內外仍存在套利機會。

Number 3

推動境外機構連續6個月增持國內債券

境外機構連續多月增持國內債券，除人民幣貶值預期出清的因素外，主要如下原因：

1、債券市場的國際化程度逐漸提高，「債券通」開通進一步提高境外資本配置人民幣債券積極性

2017年7月「債券通」的開通，為境外機構投資人民幣債券提供了更加便捷的通道，是近兩月境外機構增持人民幣債券的重要推動力。從上清所公布的相關數據來看，「債券通」開通以來7月日均結算金額約為2.59億元，結算筆數為7.1筆。境外機構投資人民幣債券的便利性提高，顯著推動了其資產配置的積極性。

2、債券市場可投資債券品種日益豐富，較高的收益率較具吸引力

與其他國家相比，債券市場收益率處於較高水平，尤其在現階段「去槓桿、防風險」嚴監管政策的推動下，債券市場收益率持續走高，境內外利差擴大，對境外資金來說具有較大吸引力。2017年10年期國債到期收益率基本維持在3%以上，美國10年期國債到期收益率基本在1%-3%，日本目前維持在0%水平。

此外，債券市場的國際化吸引了一批優質境外發行人發行熊貓債，進一步豐富了境外投資者的可投資品種。

Number 4

境外機構對國內債券品種偏好

從持有的債券類型來看，境外機構一方面偏好國債、政策銀行債等利率債。7月數據顯示，境外機構持有國債4867.66億元，佔比達56.28%，持有三大政策性銀行債券合計3071.01億元，佔比為35.51%。

另一方面偏好高收益率的債券，主要為同業存單，境外機構7月份增持同業存單11億元，增幅較上月顯著降低，主要是7月份同業存單收益率水平明顯下滑。

Number 5

增持趨勢判斷&債券通因素分析

隨著債券市場國際化程度持續提高，在人民幣相對穩定的預期下，配置人民幣債券對境外投資者的吸引力還將提高，因而增持趨勢將延續並有可能提速，預計有數千億美元在未來幾年湧入境內債券市場。具體理由如下：

一是目前人民幣貶值的預期基本出清，境內外利差仍將維持相對高位，因而人民幣債券的高投資價值有望長時期延續。

二是目前境外投資者持有人民幣債券的比例還不到2%，仍有相當大的擴容空間。「債券通」順利試運行，並逐漸運行逐漸成熟，將進一步消除境外投資者對債券通和債券市場的觀望情緒，預期有更多境外投資者參與債券市場。

三是債券市場引入國際信用評級機構、信息披露標準和國際投資要求的接軌、發行人和境外投資人之間的路演等國際化措施，亦有助於境外投資者提高對債券市場及信用風險的了解，從而有望在利率債之外擴大配置範圍至信用債產品，尤其是優質的境內外發行人的高等級信用債。