神華期貨：短期震蕩走勢 PTA低位做多

摘要：成本方面，初始端油價短期區間震蕩走勢，對PTA利好支撐有限，後續重點關注歐佩克是否延續限產協議。供需方面，當前PTA動態供應偏緊，PTA生產處虧損狀態，PTA供應量趨向下降，PTA基本面中性略多。4月份主力合約將由1705切換至1709，當前1709合約期價升水現貨價約140元/噸，期價在成本線附近，從價位和時間來看做多時機還未成熟，多頭暫觀望為宜，等待回調至5000以下低位做多機會。

一、本月行情回顧

圖1 PTA主力合約日K走勢圖

數據來源：文華財經、神華研究院

圖2 PTA現貨價格及基差

數據來源：Wind資訊、神華研究院

PTA期價在3月份呈回落下探走勢，主力合約1705最低下探至4866，月末收於4888元/噸，較前月末下跌680元/噸，月跌幅12.21%，持倉減少79.64萬手至145.08萬手。現貨方面，截至3月末主流內盤PTA價格累計下跌555元至4910元/噸，主力合約1705期貨價相對現貨價貼水約20元/噸。

二、PTA基本面解析

1、初始端原油：美原油短期很可能在45-53區間震蕩

(1)美國原油庫存短期利好支撐油價反彈

圖3 美國原油及汽油庫存

數據來源：Wind資訊、神華研究院

美國能源信息署(EIA)公布的數據顯示，截止3月24日當周，美國EIA商用原油庫存新增86.7萬桶，遠小於預期的新增200萬桶，也僅為前值新增495.4萬桶的五分之一。但總庫存量為5.34億桶，仍接近三月初觸及的歷史同期新高。當周EIA汽油庫存大幅下降374.7萬桶，連續6周下降，此前預期為下降187.78萬桶，前值下降281.10萬桶。EIA原油庫存增幅低於預期而汽油庫存降幅超預期，庫存數據利好支撐油價反彈回升。

(2)美國原油產量持續呈回升態勢

圖4 美國原油日產量

數據來源：Wind資訊、神華研究院

油服公司貝克休斯公布數據顯示，美國3月31日當周石油鑽井機增加10台至662台；美國石油鑽井數據已經連續11周錄得增加。美國原油產量相對前月末產量增加11.5萬桶至914.7萬桶/日，美國原油產量近半年持續呈回升態勢。

(3)產油國能否延續減產存疑，油價短期區間震蕩走勢

圖5 WTI原油及布倫特原油期貨價

數據來源：Wind資訊、神華研究院

油價3月份呈回落下探走勢，美國原油5月合約期價最低下探至47.01美元/桶，3月末收盤在50.85美元/桶，累計月跌幅6.59%；當前油價受美國原油庫存及產量上升的利空打壓，而隨著科威特和其他幾個歐佩克成員表示「支持延期」市場寄託於歐佩克下半年可能持續減產協議或能夠支撐油價反彈。但目前歐佩克內部在延長減產協議方面也充滿分歧，沙烏地阿拉伯可能會拒絕支持延長減產，以便向未參與減產歐佩克成員施壓；通過油價下跌來威脅它們，除非它們也參與減產；俄羅斯也可能將通過拒絕延長減產，來作為談判籌碼。5月23日歐佩克各國能源部長在將在維也納舉行會議，此會議將決定是否延長減產協議。預計美原油近一個月多很可能在45-53美元/桶區間震蕩徘徊。

2、上游原料PX及PTA生產利潤

(1)上游原料PX生產利潤處偏高水平

圖6 PX生產利潤

數據來源：Wind資訊、神華研究院

3月份，FOB韓國PX價格相對前月末累積上漲69.66美元至817.67美元/噸，CFR日本石腦油累積下跌39.12美元至469.63美元/噸，PX生產利潤約50美元/噸，處中等水平。(2)PTA生產處虧損狀態

圖7國內PTA生產利潤

數據來源：Wind資訊、神華研究院

PTA價格下跌而上游原料PX價格跌幅相對較小，當前PTA生產處虧損狀態，每噸虧損約140元。

3、PTA當前動態供應偏緊，註冊倉單近周呈流出跡象

圖8 PTA、聚酯工廠及江浙織機負荷率

數據來源：Wind資訊、神華研究院

3月份，PTA負荷率下降6.79%至69.1%附近；而下游聚酯工廠負荷率環比小幅下降1.6%至84.89%附近，仍處階段性高位；終端紡織負荷率環比小幅下降1.5%至79.5%相對高位。當前PTA動態供應偏緊。庫存方面，截止3月末，PTA工廠庫存天數小幅下降至3天，聚酯工廠庫存天數維持在5天附近；當前PTA工廠庫存處中低水平，下游聚酯工廠庫存處中偏高水平。截至3月31日，PTA的註冊倉單相對2月末增加1.6萬張至25.12萬張，但隨著期價由升水現貨價轉至小幅貼水，近一周註冊倉單呈流出下降跡象。

圖9 PTA庫存天數及註冊倉單

數據來源：Wind資訊、神華研究院

三、行情展望及策略

圖10 PTA主力合約周K走勢圖

數據來源：文華財經、神華研究院

技術上，5、10日均線空頭排列，MACD綠柱略有縮短，KDJ三線在超賣區死叉，短期技術偏空但處超賣狀態。結合基本面來看：成本方面，初始端油價短期區間震蕩走勢，對PTA利好支撐有限，後續重點關注歐佩克是否延續限產協議。供需方面，當前PTA動態供應偏緊，PTA生產處虧損狀態，PTA供應量趨向下降，PTA基本面中性略多。4月份主力合約將由1705切換至1709，當前1709合約期價升水現貨價約140元/噸，期價在成本線附近，從價位和時間來看做多時機還

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