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美國人為什麼不炒房、不炒股？

2021/12/25

作者：武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授

眾所周知，美國人不炒房、不炒股、不存錢，卻能一人數卡在手，刷遍全球無憂愁。

相反，人炒房、炒股，拚命存錢，卻不敢花錢，他們出國旅遊搶購奢侈品、卻自帶快餐面。原因何在？你想過嗎？

為什麼說美國人不炒房？美國老百姓擁有獨棟房屋，就像農民擁有前院後院的農家庭院一樣，不值得炫耀，也不需要一家購買兩套。美國人認為房子就是用來自己住的，一套就好。多數美國民眾認為，將家庭財富全部「凍結」在不動產上，是傻子行為，是財富的浪費，他們認為創業、投資、消費都是更好的選項。美國人習慣今天花明天的錢，你讓他將錢都「存」在房子上，這是不可思議的。

當然，人是炒房的，甚至是全民炒房，尤其在大中城市裡，中等收入以上的家庭一般都擁有兩、三套以上的住房。今天城裡人最大的負債就是房貸按揭。

為什麼說美國人不炒股？據MorganStanley今年6月底的統計數據：在美國股市交易額中，散戶交易佔比僅為11%，而且這11%的散戶大多不是「炒股」，而是真正意義上的「股票投資」，它是「為養老而投資」的家庭理財的一小部分。

不過，股民卻偏好炒股，甚至可以將全部「身價」都押進股市，而且尤其偏好「短炒」，他們頻繁進出股市，股票換手率極高，炒概念、炒題材、跟庄買單，這才是真正意義上的「炒股」。據官方統計，在牛市時，A股散戶交易佔比可高達90%，在熊市時，散戶交易佔比可降至85%左右。

為什麼說美國人不存款？信用卡消費在美國非常發達，它足以抵補存款應急功能。在美國家庭總資產107.9萬億美元中，家庭存款及現金（含貨幣基金）僅為11.39萬億美元，佔比僅為10.56%。

相反，在家庭總資產中，房子與存款應該是最重要的，佔比也是最大的，而炒股可以與銀行存款隨時切換。2016年底，家庭存款餘額為60.65萬億元，請關注這一數字背後的變化，這是在全民炒房、囤房的前提下，銀行存款大搬家之後的數字。否則，這將是一個更大的天文數字。不過，我們的央行只有家庭存款統計，沒有家庭總資產和家庭金融資產統計，因此，無法橫向比較。

既然美國人不炒房、不炒股、不存款，他們的錢都去哪兒啦？他們如何理財？

其實，美國人最捨得花錢的地方是養老投資與消費支出。

從美國家庭的總資產構成來看，美國人理財模式可歸納為四個1/4：首先是私人養老金儲備佔1/4，其次是不動產佔1/4，再次是證券投資佔1/4，最後是存款及其他資產佔1/4。

再從美國家庭的金融資產結構來看，美國人的理財模式可歸納為三個1/3：首先是私人養老金儲備佔1/3，證券投資佔1/3，存款及其他佔1/3。

請注意美國人的「私人養老金」（不含社保），它主要由兩個部分所組成：一是由僱主為僱員設立的補充養老金，也就是人所講的企業年金和職業年金；二是由個人自主開設的個人退休賬戶（IRA）。前者是由僱主與僱員雙邊繳費，後者則由個人及家庭自己繳費，當然，也有相當大部分來自僱主退休計劃的「轉賬」。

美國人將社保及養老金的「繳費」稱為「投資」，養老金儲備成為美國家庭最重要的一項財富。3億人口的美國家庭卻擁有25萬億美元的私人養老金總儲備，遠超GDP，這就是美國家庭理財的最高目標和最重要組成部分，為養老而投資，為養老而理財。養老保障是美國家庭或個人最重要的財富儲備，因此，他們捨得「投資」養老，為養老而投資、為養老而儲備。

然而，在人的理財觀中，卻對養老金儲備十分淡漠，甚至有許多人抱著傳統觀念不放，父母奉獻子女天經地義，子女就是父母的養老金儲備，甚至有的家庭父母還健在，就要將存摺和房產過戶給子女，這是一種偉大的、無私的奉獻精神和犧牲精神，但他們卻忘記對自己的養老與保障。

因此，除了國家的強制社保，養老似乎並不在他們的理財範圍，也不是他們理財的目標，他們仍然相信「養子防老」，要麼「靠國家社保」，要麼「車到山前必有路」，他們絕不會將養老金儲備當作一種投資。

於1991年引入企業年金，發展至今已近30年，但企業年金髮展一直停滯不前，截止2016年底，企業年金積累總額僅為1.1萬億元，相當於當年GDP（74.4萬億元）的1.5%，對於13億人口的大來說，這一數字幾乎可以忽略不計。

從一個家庭理財習慣來講是一方面，而另一方面，民眾不同的理財觀，將直接架構不同的國家金融結構。

在美國人25.33萬億美元的私人養老金儲備中，8.76萬億美元購買共同基金。截止2016年底，美國共同基金凈值高達16.34萬億美元，也就是說，美國人的養老金儲備支撐了美國公募基金的近半壁江山。除養老金持有共同基金外，美國家庭還直接買入共同基金5.86萬億美元。由此可見，美國公募基金絕大部分最終都是由家庭持有的。因此，美國人不炒股，但他們大手筆投資養老金儲備及公募基金，這既能實現足夠的養老保障，又能實現家庭財富的保值增值，因此，美國人不需要炒房、囤房，而且敢於今天花明天的錢，這就是刷卡信用消費的底氣與自信。

更關鍵的是，美國家庭的養老理財觀——為養老而投資，將美國股市打造成了一個典型的「機構市」，私人養老金與公募基金不僅是家庭理財投資的親密夥伴，而且更是機構投資者的精神支柱，尤其是組合投資與長期投資的典範。這正是美股「慢牛」、「長牛」經常能夠持續十年、八年的奧妙所在。

相反，A股是一個典型的「散戶市」，我們沒有龐大的私人養老金和公募基金。截止2016年底，公募基金凈值僅為9萬億元，相當於股票總市值的18%，只有GDP的12%。在一個沒有龐大私人養老金及公募基金支撐的股市，龐大的散戶就是「一盤散沙」，牛市一哄而上、一步到位；熊市一哄而上、熊途漫漫。當美股牛市可持續五年、八年、十年時，A股牛市卻只能維持一年半載就玩完了！

而股市的生態，也決定了養老金的「投資績效」。

我們先看圖，這一張圖反映了近十年養老金的投資績效（2006-2016）。

養老金年度收益率的波動有兩個特點：一是與A股極值共振，二是全國社保基金與企業年金同步波動。儘管養老金股權類（股票及股票型基金）投資比例嚴格控制在30%以內，但養老金投資績效卻與上證綜指極值高度相關，A股暴漲暴跌直接決定了養老金投資收益率的年度極值（最高點與最低點），但險資同期的收益率曲線卻相對平滑，這主要是因為「普通賬戶」險資將近80%的比例都是購買債券的，事實上，在歐美國家，險資是債券市場的最大買方，它也是債券市場最重要的機構投資者，而私人養老金及公募基金則是股市的最重要機構投資者。

養老金15年投資收益率均值為8.37%，這是這是一個十分光鮮而亮麗的數據，即便西方投資管理人也難以做到如此好的成績。不過，從各年的收益率來看，養老金年度投資收益率的離散度太高，只要吃飽一年，就可以休息三、五年。比方，2006年和2007年這兩年養老金的收益率均高達40%左右，儘管2008年虧損，但不要緊，這一結果很容易「被平滑」，也就是說，只要前一個年度高收益率，就可以平滑掉後幾個年度的虧損或低收益率，這是由A股生態所決定的。

下面再看看美股生態，近30年來，美股經歷了三輪大牛市，第一輪牛市（1987——2000）長達13年；第二輪牛市（2001——2007）長達6年；第三輪牛市（2009——2017）長達8年。當我們的A股牛市一般只能維持一年半載時，美股牛市卻可持續五年、八年、十年，這樣的一種慢牛、長牛，它讓投資者更體面、更從容，更有耐心，在這樣的股市生態下，投資管理人會更幸福，他們更能做長期投資者，更能獲得穩健的長期收益率。美國的公募基金也不會像我們的證券投資基金一樣在熊市遭遇巨大的贖回壓力。

公募基金是典型的組合投資者和長期投資者，而養老金則是最重要的長期投資者，二者共同支撐美國股市做大做強，同時，它們也是美國慢牛、長牛的精神支柱及中流砥柱。反過來，從容不迫、穩健可持續的慢牛，也為美國私人養老金及公募基金的投資績效提供了堅實有力的市場保障及物質基礎。

在美國，個人家庭金融資產中，養老金儲備佔據了1/3的比例。2016年統計數據：92%的美國家庭為退休而儲蓄；85%的美國家庭擁有DC退休計劃賬戶；67%的美國家庭通過僱主主導的退休計劃而購買第一隻共同基金；63%的美國家庭擁有IRAs。

截止2016年底，美國公募基金凈值19.22萬億美元，共同基金16.34萬億美元；9400萬個美國人持有共同基金；5490萬個美國家庭持有共同基金；43.6%的美國家庭持有共同基金；美國家庭持有共同基金資產中位數為12.5萬美元；64%的美國家庭持有共同基金占其金融資產的比例超過一半；美國家庭持有共同基金數量中位數是4隻；86%的美國家庭持有股票基金。

正是因為美國人做足了養老金儲備，因此，他們不炒房、不炒股，甚至也不用存太多錢。

再次感謝公眾號養老與金融授權轉載

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