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2021/12/25
工業增速小幅上行2月份，規模以上工業增加值同比實際增長6.3%。環比來看，2月份工業增加值比上月增長0.6%。2月工業增加值同比增速基本穩定，供給端生產仍然較好，製造業表現出較好的勢頭。工業生產保持平穩，2月製造業採購經理指數中的新訂單仍在上行，但生產改善超過訂單，未來仍能持續2個月。1-2月汽車製造業增加值明顯回升，另外，偏基礎設施製造業的電力、熱力和水的生產供應回升。電子、通訊、設備製造、醫藥等行業同比增加值表現出較好的態勢。
房地產強勢，固定資產投資回升1-2月份，全國固定資產投資同比名義增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個百分點。2月環比投資增速增長0.7%。1-2月份第一產、二產增速回落，三產增速回升。第三產業在1-2月份投資增速繼續回升，主要由於房地產業的持續上行。第二產業小幅回落，工業增速小幅回升，其中採礦業投資增速下降，但石油天然氣開採業投資回升95%。製造業1-2月投資增速小幅回升；電力、熱力、燃氣及水的生產供應投資增長0.9%，增速回落10.4個百分點。資金方面來看，1-2月份固定資產投資到位資金情況大幅回落。國內貸款資金到位情況比去年下降11.3個百分點至-1.4%，銀行資金支持投資的力度下滑。代表中央投資項目刺激的國家預算內資金回落至-11.3%。其他資金來源比去年回落5.2個百分點。
投資本月小幅回升主要由於房地產投資額超預期，單月投資額達到9854億元高位，基礎設施投資全面啟動需要到2季度。各產業投資比例1-2月份顯示出了不平衡，製造業投資占固定資產投資比例跌破30%到達29.39%。新開工項目計劃總投資大幅回落，投資增速為-8.3%。由於房地產調控的後續影響仍在觀察，2017年政府必須再加碼基建投資，經濟在平衡中尋找方向，預計2017年仍然下滑2個百分點至6%~7%左右。
基數拉動汽車消費回落，消費增速下滑1-2月份，社會消費品零售總額5.79萬億元，同比名義增長9.5%，比上月回落了0.6個百分點，實際增長8.1%。按限額以上企業消費統計，第一，居民食品支出回升；第二，與房地產相關產業的支出繼續小幅回升；第三，汽車類消費大幅回落；第四，對石油及製品的消費額快速回升。2017年消費品零售市場仍然處於平穩時期，新增消費額增加平穩，消費增速也基本平穩。由於去年汽車消費較為火熱，造成今年汽車消費同比下滑，帶動消費同比下滑一個台階。2017年預計消費增速在9%~10%左右。
金融：非標和貸款表現平穩，貨幣投放小幅放緩今年1、2月份累計社會融資規模48.877億元，比去年1、2月份增加6,777億元，同比增速約為16%。1、2月份累計社會融資規模回升源於其他渠道融資回升，而從銀行渠道流向企業的貸款並未增加，保持平穩。這與今年銀行嚴控對房地產企業的信貸，而一些企業轉而求助於價格更高的非標貸款而做資金周轉導致。今年以來企業債券融資同樣萎縮，債券收益率的提高使得一部分企業放棄融資計劃。2月信貸餘額109.80萬億，比上月增加11,633億，信貸餘額增速為13%，增速略有上行。2月份居民戶新增貸款3,002億元，其中3,804億為居民長期貸款，比上月下滑2,489億元，大部分流向了房地產市場。居民長期貸款較上月大幅，房地產市場自去年10月嚴厲以來，2月份終於下滑。開年伊始，企業貸款顯示出了強勁的需求，但企業得到銀行貸款與去年相當，而信貸餘額增速略高於年度目標，未來信貸增速仍然小幅下滑。2月末，M2同比增長11.1%，M1同比增長21.4%，去除春節效應，M1仍然處於較高水平，但緩步下滑。貨幣供應增速2月基本保持平穩，央行控制貸款投放節奏，M2本年度升高較難。
未來政策預期：工業增速保持平穩，投資超預期，消費小幅下滑，但是也趨於穩定，1、2月份數據由於去年春節的錯配有一定的影響，但總體來看仍然保持一定程度的樂觀，1季度經濟增速有望與去年4季度持平。經濟數據向好主要是由於上一輪生產的延續，房地產投資的回升有去年基數的原因，也有開年房地產投資向好的原因。基礎設施投資回升主要依靠政策刺激，今年基礎設施投資仍然會保持較高的投資額，但投資增速會有所下滑，未來基礎設施的投資超預期完全取決於PPP項目的落地情況。工業增速小幅回升，2月PMI小幅回落，但是仍然在擴張周期中，生產改善的仍可持續1~2個月。
但是投資已經存在隱憂，先行數據新開工項目計劃總投資增速回落至負值，房地產的先行指標商品房銷售面積同比也出現較大的下滑。而資金到位情況下滑速度過快，雖然有開年基礎設施投資資金到位較慢的原因，但居民長期貸款下滑意味著未來房地產資金來源面臨困難，房地產投資下行的可能性較大，而且由於去年2季度開始基數走高，房地產投資2季度保持較高的增速比較困難。1、2月份其他投資項目增速較慢，房地產投資占整個固定資產投資的比例再次超過23%，製造業投資占固定資產投資的比例跌破30%，房地產投資增速決定著未來的固定資產投資增速走向。房地產投資增速在2季度可能出現較大的下滑。在房地產出現下滑的同時，基礎設施會逐步補充，財政政策依然會表現較為積極。貨幣政策1季度偏緊，對金融市場造成擠壓，直接影響了企業在債券市場的融資。貨幣投放緊平衡依舊，尤其是在信貸很難增長的情況下，M2增速有限，預計全年保持平穩。而公開市場投放在下半年可能有所放鬆。
匯率年後保持穩定，人民幣流出渠道控制較嚴。全世界面臨貨幣收緊的未來，貨幣也是相應收緊，人民幣匯率年後隨美元指數波動，今年此種態勢仍然維持。美元指數相對平穩，人民幣匯率也相對平穩，匯率恐慌告一段落。
我們認為去年下半年經濟經過房地產的波峰后，會繼續出清路徑，經濟可能長期內保持平穩，但結構性調整較為劇烈。貨幣政策比2016年有所收緊，但仍會維護國內流動性的平穩充裕。而積極的財政政策作用僅是托底，目前經濟是無法單靠政策刺激步入良性增長路徑的，反而容易導致債務問題。但隨著供給側改革完成後，新舊增長動力疊加回升支持下的新一輪增長周期正離我們越來越近。
房地產強勢，固定資產投資回升1-2月份，全國固定資產投資同比名義增長8.9%，增速比去年全年提高0.8個百分點。2月環比投資增速增長0.7%。1-2月份第一產、二產增速回落，三產增速回升。第三產業在1-2月份投資增速繼續回升，主要由於房地產業的持續上行。第二產業小幅回落，工業增速小幅回升，其中採礦業投資增速下降，但石油天然氣開採業投資回升95%。製造業1-2月投資增速小幅回升；電力、熱力、燃氣及水的生產供應投資增長0.9%，增速回落10.4個百分點。資金方面來看，1-2月份固定資產投資到位資金情況大幅回落。國內貸款資金到位情況比去年下降11.3個百分點至-1.4%，銀行資金支持投資的力度下滑。代表中央投資項目刺激的國家預算內資金回落至-11.3%。其他資金來源比去年回落5.2個百分點。
投資本月小幅回升主要由於房地產投資額超預期，單月投資額達到9854億元高位，基礎設施投資全面啟動需要到2季度。各產業投資比例1-2月份顯示出了不平衡，製造業投資占固定資產投資比例跌破30%到達29.39%。新開工項目計劃總投資大幅回落，投資增速為-8.3%。由於房地產調控的後續影響仍在觀察，2017年政府必須再加碼基建投資，經濟在平衡中尋找方向，預計2017年仍然下滑2個百分點至6%~7%左右。
基數拉動汽車消費回落，消費增速下滑1-2月份，社會消費品零售總額5.79萬億元，同比名義增長9.5%，比上月回落了0.6個百分點，實際增長8.1%。按限額以上企業消費統計，第一，居民食品支出回升；第二，與房地產相關產業的支出繼續小幅回升；第三，汽車類消費大幅回落；第四，對石油及製品的消費額快速回升。2017年消費品零售市場仍然處於平穩時期，新增消費額增加平穩，消費增速也基本平穩。由於去年汽車消費較為火熱，造成今年汽車消費同比下滑，帶動消費同比下滑一個台階。2017年預計消費增速在9%~10%左右。
金融：非標和貸款表現平穩，貨幣投放小幅放緩今年1、2月份累計社會融資規模48.877億元，比去年1、2月份增加6,777億元，同比增速約為16%。1、2月份累計社會融資規模回升源於其他渠道融資回升，而從銀行渠道流向企業的貸款並未增加，保持平穩。這與今年銀行嚴控對房地產企業的信貸，而一些企業轉而求助於價格更高的非標貸款而做資金周轉導致。今年以來企業債券融資同樣萎縮，債券收益率的提高使得一部分企業放棄融資計劃。2月信貸餘額109.80萬億，比上月增加11,633億，信貸餘額增速為13%，增速略有上行。2月份居民戶新增貸款3,002億元，其中3,804億為居民長期貸款，比上月下滑2,489億元，大部分流向了房地產市場。居民長期貸款較上月大幅，房地產市場自去年10月嚴厲以來，2月份終於下滑。開年伊始，企業貸款顯示出了強勁的需求，但企業得到銀行貸款與去年相當，而信貸餘額增速略高於年度目標，未來信貸增速仍然小幅下滑。2月末，M2同比增長11.1%，M1同比增長21.4%，去除春節效應，M1仍然處於較高水平，但緩步下滑。貨幣供應增速2月基本保持平穩，央行控制貸款投放節奏，M2本年度升高較難。
未來政策預期：工業增速保持平穩，投資超預期，消費小幅下滑，但是也趨於穩定，1、2月份數據由於去年春節的錯配有一定的影響，但總體來看仍然保持一定程度的樂觀，1季度經濟增速有望與去年4季度持平。經濟數據向好主要是由於上一輪生產的延續，房地產投資的回升有去年基數的原因，也有開年房地產投資向好的原因。基礎設施投資回升主要依靠政策刺激，今年基礎設施投資仍然會保持較高的投資額，但投資增速會有所下滑，未來基礎設施的投資超預期完全取決於PPP項目的落地情況。工業增速小幅回升，2月PMI小幅回落，但是仍然在擴張周期中，生產改善的仍可持續1~2個月。
但是投資已經存在隱憂，先行數據新開工項目計劃總投資增速回落至負值，房地產的先行指標商品房銷售面積同比也出現較大的下滑。而資金到位情況下滑速度過快，雖然有開年基礎設施投資資金到位較慢的原因，但居民長期貸款下滑意味著未來房地產資金來源面臨困難，房地產投資下行的可能性較大，而且由於去年2季度開始基數走高，房地產投資2季度保持較高的增速比較困難。1、2月份其他投資項目增速較慢，房地產投資占整個固定資產投資的比例再次超過23%，製造業投資占固定資產投資的比例跌破30%，房地產投資增速決定著未來的固定資產投資增速走向。房地產投資增速在2季度可能出現較大的下滑。在房地產出現下滑的同時，基礎設施會逐步補充，財政政策依然會表現較為積極。貨幣政策1季度偏緊，對金融市場造成擠壓，直接影響了企業在債券市場的融資。貨幣投放緊平衡依舊，尤其是在信貸很難增長的情況下，M2增速有限，預計全年保持平穩。而公開市場投放在下半年可能有所放鬆。
匯率年後保持穩定，人民幣流出渠道控制較嚴。全世界面臨貨幣收緊的未來，貨幣也是相應收緊，人民幣匯率年後隨美元指數波動，今年此種態勢仍然維持。美元指數相對平穩，人民幣匯率也相對平穩，匯率恐慌告一段落。
我們認為去年下半年經濟經過房地產的波峰后，會繼續出清路徑，經濟可能長期內保持平穩，但結構性調整較為劇烈。貨幣政策比2016年有所收緊，但仍會維護國內流動性的平穩充裕。而積極的財政政策作用僅是托底，目前經濟是無法單靠政策刺激步入良性增長路徑的，反而容易導致債務問題。但隨著供給側改革完成後，新舊增長動力疊加回升支持下的新一輪增長周期正離我們越來越近。
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