高盛：再次下調美元兌G10貨幣預期

高盛經濟學家Zach Pandl和Silvia Ardagna周三(5月10日)發布最新報告。報告稱，美元最新的這波牛市已經進入後期階段，再次下調美元兌G10貨幣的預期。

兩位經濟學家表示，在浮動匯率制度實施及全球資本日益流動的長達約45年的時期中，美元指數經歷了三個廣泛升值的階段：

1、從1980年底至1985年初，美元實際有效匯率(REER)累計上漲45%，這得益於里根時期的財政擴張和沃爾克領導下的美聯儲為緩和通貨膨脹而作出的努力；

2、從1995年中至2002年初，就在互聯網泡沫崩潰之後，美元REER升值了34%；

3、從2014年7月開始迄今，美元REER累計升值18%。

兩位經濟學家認為美元最新的這波牛市已經進入後期階段，因此下調了美元兌G10貨幣的預測。持有大量美元多倉的長期投資者應考慮採取更加中立的立場.

不過，高盛雖然下調了美元預期，但並不認為美元的上漲趨勢即將結束，因為過去三年來支撐美元走強的幾個因素依然存在：

第一，美國經濟看來已接近(甚至略微超出)充分就業，這應該確保美聯儲進一步加息的預期；

第二，儘管經濟周期繼續向尾聲接近，但財政擴張料將為經濟增長提供支撐。誠然，川普政府在推動其政策議程上的艱難開端促使高盛將減稅和(適度)增支的時點預期推遲到2018年，但高盛也認為投資者對稅改前景過於悲觀。比起醫改法案，稅改或更容易通過國會；

第三，考慮到這一經濟背景，聯邦基金利率預期反映到債市的價格太低了。聯邦公開市場委員會(FOMC)在6月13-14日的會議上加息的可能性很高——高盛的經濟學家現在認為這一概率達到90%。而在6月份以後，市場預期要到2018年底FOMC才會再加息兩次，從而將利率提高至1.65%左右。不過高盛認為這並不是對美國政策利率前景的均衡預估。 由於經濟衰退風險仍然較低，政策逆轉罕見，因此降息概率應該很低。相比之下，高盛不排除2018年之前會有多達5-6次的加息的概率(或至少有加息意圖，這也可能影響美元匯率).

儘管上述積極因素仍然存在，但是不少基本面情況卻已發生了變化，因此高盛認為美元升值空間有限：

首先，按照一系列標準指標，美元已出現溫和的估價過高——根據高盛的動態平衡匯率(GSDEER)模型及購買力平價理論，美元估值偏高8.5%。

其次，全球經濟增長逐漸回升，也令美國經濟優勢有所減弱。根據高盛的當前活動指標(CAI)，發達市場經濟體增速在截至4月份的三個月中已從2016年中期的約1.7%上升至3.1%；同期，新興市場經濟體增速從4.3%上升至5.4%。

第三，貨幣政策分歧的幅度已大幅收窄，而在過去三年這是美元升值背後的主導因素。如上所述，隨著市場預期未來美聯儲將進一步加息，高盛預計短期內會出現溫和的「分歧復甦」。但是，過去驅動美元升值的推動力不太可能重現.

綜上所述，美國的經濟前景仍然相當明朗，但同時國外的情況也有所改善，並料將持續下去。 因此，圍繞美元前景的風險分佈現在看起來更加均衡。