11天凈回籠7500億，資金價格再度凌亂，股市債市期市操作要當心

過去兩周，央媽持續回收資金6100億元，今天又再度回收1400億元。而剛剛過去的8月份，同業存單凈融資規模僅為540億元。

一時間，央行操作轉向成為市場熱議的焦點。有人說，這都不太像「削峰填谷」了，倒有點像「主動挖坑」。

雖然利率曲線自8月中旬開始調頭向上，但是並不算太陡峭。

9月份，將有2.3萬億同業存單到期，為史上最大規模。那資金價格會不會上漲更明顯呢？最大的可能是不會。有分析認為，央媽還在憋著出大招，考慮出一個超量中期借貸便利（MLF）投放對沖呢。

流動性是市場的硬道理，股債期的操作，一定要盯緊流動性的晴雨表。

央行今日未開展逆回購操作，因今日有1400億元逆回購到期，當日實現凈回籠1400億元。而在過去兩周，央行已經凈回籠6100億元。連續11個工作日，凈回收達到7500億元。

整體來看，資金面整體易緊難松，央行「削峰」操作對市場寬鬆預期打擊較大。

從本周來看，還有5395億元逆回購和1695億元的MLF到期。其中周一到周五分別有1400億元、700億元、1600億元逆回購資金到期，周四、周五無到期。周四有1695億元MLF到期。

隨著月初到來，市場流動性再度恢復充裕狀態，短期流動性延續下行態勢。9月4日，銀行間同業拆借短期利率繼續下行。

上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜品種下降了5.83個基點至2.75%，創近一個月低位。

銀行間市場1天質押式回購利率下跌8個基點，報2.7130%。

7天期Shibor下降了3.61個基點至3.0744%。

銀行間市場7天質押式回購利率下跌4.17個基點，報2.8991%。

雖然短期資金價格回落，但是中長期資金價格仍然在上行過程中。

從上圖來看，資金價格的拐點明顯。

從8月份的第二周起，央行開始小幅凈回籠，同時受繳稅等短期因素影響，流動性偏緊，資金利率上行。

到了8月末，R001較7月末小幅上行9.75bp，R007、R014和R1M較6月末分別大幅上行32.81BP、46.12BP、25.41BP。7天、14天與隔夜銀質押利差均大幅擴大。

下圖是今天的市場資金價格：

央行連續11日如此大規模凈回籠資金，疊加9月將有2.3萬億元同業存單到期，再度引發市場對9月流動性趨緊的擔憂。

月初的持續收緊，會不會是在為後期「放大招」做鋪墊呢？多數人認為是的。

中信證券固定收益分析師明明：

根據以往經驗，9月中旬開始央行或將開展公開市場操作進行流動性凈投放，保證9月底資金面的「不緊」。

申萬宏源分析師孟祥娟：

不會再次出現6月的情形。原因就是十九大之前，央行維穩資金面的動力仍較為強烈，資金利率難繼續上沖，即央行「削峰填谷」操作仍將繼續，預計9月央行將釋放一定流動性以維持資金面的穩定。但與此同時，市場對3、6、9月資金面的好轉形成「學習效應」后，9月預期差將明顯弱於6月，預計9月債市機會將弱於6月。

當然，也有反面觀點。

中信建投宏觀分析師黃文濤：

公開市場操作或仍維持回籠態勢。當前銀行體系超儲率水平較低，資金面缺乏彈性，在央行貨幣政策緊平衡態度下，資金面整體易緊難松，而銀行和非銀資金分化狀況仍將繼續維持。

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