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央行「填谷削峰」拒絕放水 年中錢又貴了

時至年中,一場悄無聲息的資金搶奪戰在銀行等金融機構間拉開大幕。

6月一到,金融機構交易員們就繃緊了神經,季末、年中考

核時點越來越近,每天搶到資金便是王道。「這個月必須小心翼翼,提前借入資金,確保平安度過。」一位華南某銀行的交易員形容說,比聯考壓力還大。

銀行搶錢拉高市場利率,銀行同業存單利率已高達5%以上,銀行出售的理財產品預期收益率最高已沖至7%以上,與銀行貸款基準利率已形成「倒掛」。市場希望央媽出手「拯救」,然而希望很可能要失望了。「鬆了馬上就收,緊了就會放一點,總之保持適度的緊,才能實現金融去槓桿。」6月9日,國泰君安首席經濟學家林采宜告訴《華夏時報》記者,央行將通過公開市場酸辣粉(slf)和麻辣粉(mlf)靈活操作,總基調保持流動性偏緊。

「"削峰填谷"將是央行對流動性管理的方向。過去gdp兩位數增長,m2也是兩位數增速勢頭成為過去式,現在市場是時候清醒了,gdp個位數增長成為常態,同時資金利率走向上行周期,利率攀升耐受力在提升,高利率拐點還遠未看到"未來m2增速將會平緩下行,甚至降至個位"。」 一位接近央行的人士稱。

銀行「中考難題」

年中考核、季末流動性趨緊來臨,金融機構相互借錢的利率更高了。

「資金價格還有可能抬升,銀行同業存單利率超過5%后或繼續上行,因為現在同業理財都到了5.6%了。」華創證券固收分析師吉靈浩對本報記者稱,不排除6月份資金會特別緊張擾動市場。

不論從哪個渠道借錢,銀行面對的都是高高在上的利率。目前,1月期、3月期同業存單利率分別為5.2%和5.27%,而一年期同業理財的價格升至了5.5%左右。

上海銀行間同業拆放利率(shibor)動不動就全線上漲,6月9日,隔夜、7天、14天、1月、3月的利率分別高達 2.8275%、2.8949%、3.5350%、4.5854%、4.7555%。

目前銀行貸款一年期基準利率為4.3%。也就是說,銀行等金融機構之間各種方式相互借錢,利率已經超過一年期貸款利率了,麵粉貴過麵包。為了保持流動性,一些銀行和非銀機構不惜超高利率借錢,不計成本地借借借。

再看上交所和深交所隔夜國債逆回購,前幾天最高拉到了13%和19%,這麼高的利率都有人在借,說明有機構資金異常緊張。

「沒有最緊,只有更緊!」上述華南某銀行交易員說,銀行間都抱著這種謹慎心態,希望流動性問題千萬不要落在自己機構的頭上。

今年以來,金融市場利率節節攀升,林采宜認為,利率上移與去槓桿周期有關,同時與美元利率拐點到來、進入上行周期也相關聯,以使利率與美元維繫同步節奏。

如何達到金融去槓桿的目的?央行採取了mpa考核,銀監會則下發了數道監管文件。銀行業人士形象地比喻,「以往季末年中考核流動性本來就慣性緊張,mpa相當於加倍版的年中考核,所以今年格外小心。」

央行行長助理張曉慧最近發文稱,一些中小金融機構感覺受到mpa約束較多,多是源於其過度追求利潤、過度增加槓桿,導致資產擴張速度遠超其資本承受能力。如城商行、農商行、農信社中2017年3月末貸款增速超過25%(約為全國水平的兩倍)的分別有35家、157家和154家,其中貸款增速超過35%的有182家,佔三類機構總數的7.9%。若這些機構延續資產過快擴張勢頭,維持高槓桿或過度加槓桿等不審慎行為,當然會感受到較大的mpa約束。這也使得快速擴張的中小金融機構以及非銀機構,成為了資金面緊張之下的借錢主力。

央媽擰緊水龍頭

6月6日,央行向市場上撒了一把麻辣粉(mlf),投放了4980億元,期限1年,利率3.20%。

資金面緊張的市場一下子沸騰了,一些解讀甚至稱,釋放了近5000億基礎貨幣,相當於釋放2.5萬億貨幣。一些自媒體高喊「央行又大放水了」,各種解讀滿天飛。6月7日,a股也像吃了興奮劑一樣,截至下午收盤,上證綜指報3140.32點,上漲1.23%;兩市合計成交4558億元,與前一日2978億元相比大幅放量。這也是a股久違了的大漲行情。

央行投放近5000億的規模,為2015年3月以來mlf投放的最高峰,但真的是在放水嗎?根據統計,上周(6月5日-9日)共有6943億元資金到期。6月6日當天雖然通過mlf投放了4980億元,但有600億14天逆回購、1510億6個月mlf到期,因此當日凈投放為2870億;何況6月5日凈回籠1110億元,6月7日、8日、9日還有3800億元逆回購、733億mlf到期。如此算下來,央行這一把麻辣粉還遠遠不能對衝到期資金,根本談不上放水。

於是,央行又在市場資金缺口之下,6月8日、9日兩天分別進行了1500億、600億逆回購操作,以保持6月大考不出現流動性危機。

過去幾年在經濟下行之時,只要資金面一緊,銀行「哭奶」,央媽就會放水安撫。而今非昔比,央媽的態度徹底改變,寬鬆的貨幣政策早已逆轉,走上了偏緊的局面。

6月3日-4日,清華大學舉行2017清華五道口全球金融論壇,央行副行長陳雨露稱,對央行來說,首要任務就是實施好穩健中性的貨幣政策,調節好貨幣閘門維護流動性的基本穩定,努力做到貨幣既不松也不緊,為結構性改革引導中性適度的貨幣金融環境。

央行前期的報告稱,公開市場操作的力度和節奏會靈活切換,有時出於「填谷」的目的會以較大力度持續操作,有時出於「削峰」的目的會持續停做或凈回籠流動性,這些都是正常的操作安排。也就是說,流動性若跌入谷底,央行就會在公開市場操作以緩解流動性緊張局面,若是流動性稍微寬鬆,央行立馬又操作一把收迴流動性。

「今年從整體趨勢來看,資金面越收越緊,利率中樞將會繼續上移,金融市場去槓桿,是今年的主旋律,所以整體上資金面會感覺明顯比去年緊。」林采宜判斷。

脫虛向實必答卷

資金面持續偏緊狀態,市場利率不斷攀升,金融機構難受的局面什麼時候到頭?金融市場高利率,會傳導到實體經濟並形成拖累嗎,這又會反過來制約貨幣政策倒逼轉向嗎?

在吉靈浩看來,經濟增速只要不跌破6.5%,金融業的強監管就會繼續下去,偏緊的貨幣政策就不會鬆動。

國家統計局公布數據顯示,2017年一季度gdp按可比價格計算同比增長6.9%,創近6個季度新高。這一增速高於今年全年增長目標6.5%。

經濟已經企穩回升,高利率並沒有拖累經濟。吉靈浩認為,目前高利率仍在金融市場之中,由金融機構承受,對實體經濟沒有形成直接傳導,但是時間一長就會間接傳導至企業貸款、融資之中。

《華夏時報》記者從銀行了解到,最近不但房貸利率上調,企業貸款也出現價高者得,金融市場利率抬高或許已經傳導至實體經濟。

林采宜稱,實體經濟的貸款利率上行與金融市場利率中樞水平上移是同步的,貸款利率基本已經市場化,「企業貸款主要取決於風險溢價,以及宏觀環境預期、企業本身的財務狀況。即使基準利率再低,企業風險高拿到的貸款利率照樣很高;即使市場利率水平高,只要企業經營得好報表好看,拿到的貸款利率也會相對較低。」

「金融市場的利率維持高位,套利成本增加,就沒有套利空間了,避免資金空轉,資本脫虛向實。」 林采宜說。

對資金面偏緊、利率高企的耐受力有多強,最終要看對gdp下行的容忍度。中泰證券首席經濟學家李迅雷認為,經濟下行壓力依然未消。

「gdp增長低一點又有什麼關係呢,即使6%也沒有關係,保增長不就是保就業嗎?只要保持充分的就業就可以了。」林采宜稱,現在每年就業人口減少300萬,勞動力供不應求。

imf近期發布報告稱,未來幾十年,亞太地區的許多國家(特別是東亞國家)將是世界上老齡化最為迅速的國家。未來30年,的適齡勞動人口可能減少1.7億。如果從保經濟增長就是保就業的角度來看,政府對gdp增速還可能承受更低。



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