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華泰期貨:後續到港壓力下 礦價跟漲乏力

5月以來,黑色再度成為商品中最受矚目的版塊。得益於供給側改革,以螺紋為首的黑色系表現強勢。螺紋從最低2900附近快速拉升,最高至3380+(漲幅16.5%),但年初3490+高點未能觸及。然而隨著螺紋再度走強,品種間的分化再度顯現。礦價在此輪反彈中表現最弱,主力期價僅從440反彈至最高490(+11%),月末又跌回450附近。

礦市跟漲乏力源自貿易商對於後市源源不斷供應的甩貨壓力。非主流礦增產壓力下,從澳巴進口的鐵礦石佔比量從去年年底的84%降低至4月份的81%不到。17年的礦市供應增勢跟2014年非常相似,這一點符合年度預期,且已經被市場逐步認可。

跌出性價比礦市微觀結構改善

不過,經歷4月以來的持續暴跌之後,礦市的微觀結構有一定改善。疊加盤面絕對價格已經跌至52美金附近,礦市下方已沒有太多想象空間。微觀結構的改善來自中品礦暴跌后性價比的回升。我們跟蹤PB粉和卡粉,PB粉和國內礦的價差可以看到,盤面交易的中品礦性價比逐漸凸顯。成材端高位整理,礦價短期下行空間有限,當然中長期偏空格局不改。

但成材螺紋推向更高的概率在減小

對於成材端,我們認為短期將維持高位整理,待基本面緩解后或面臨下行壓力。總結今年以來的寬震蕩行情可以看到,多空邏輯都沒有太大變化,只是行情或數據階段性更符合某種觀點而已。5月以來,多空雙方的邏輯都在強化,盤面增倉對峙。在認可整體寬幅震蕩格局的前提下,我們認為6月環比供需更好的概率不高,但低庫存下現貨難以跟跌,期價短期高位盤整。主要原因有亮點:一是5月需求淡季不淡,需求有透支的嫌疑。二是5月環保限產較多,6月供應略有增量。

總結及策略建議

整體來看,鐵礦石供應增量延續,礦市中長期弱勢格局不改。但考慮中品暴跌之後,從價差來看對鋼廠已經有很高的性價比優勢。中品企穩對盤面有一定支撐。綜合絕對點位較低,400附近礦價下方已沒有太大想象空間。

黑色情緒仍決定於螺紋。5月螺紋已經證實缺口的存在,但這一點是由5月需求較高(旺季錯峰)和鋼廠限產的雙重變化導致。6月邊際環比能夠更好的概率不大。但考慮當期庫存依然極低,低庫存狀態下現貨易漲難跌。短期鋼價或維持高位整理,甚至跟隨情緒階段性補貼水。思路上,建議配合庫存變化,等待布空成材。礦價跌勢有限,暫不建議單邊操作。

供應制約反彈市中礦價最為疲弱

這一點,從各品種的期現價差能夠很好的體現。5月的反彈持續帶著螺紋的深度貼水,現貨跟漲強勁跟跌有限,整體貼水幅度在400-600元/噸。基本面依然疲弱的礦、熱卷現貨漲不動,盤面貼水收窄。鐵礦石9月最低貼水僅有20元/噸左右,而熱卷甚至一度出現升水。

圖1:鐵礦石主力價格走勢 單位:元/噸 圖2:鐵礦石期現價差 單位:元/噸

數據來源:文華財經 華泰期貨研究所

圖3:螺紋期現價差 單位:元/噸 圖4:熱卷期現價差

數據來源:文華財經 華泰期貨研究所

礦市跟漲乏力源自貿易商對於後市源源不斷供應的甩貨壓力。非主流礦增產壓力下,從澳巴進口的鐵礦石佔比量從去年年底的84%降低至4月份的81%不到。17年的礦市供應增勢跟2014年非常相似,這一點符合年度預期,且已經被市場逐步認可。

5月末,港口鐵礦石庫存量再度突破1.4億噸。且從發貨量數據來看,6月份到港量有增無減,環比增加約3%。供需雙方對礦價悲觀一致,上游主動降庫存,下游維持低庫存。截止5月底,鋼廠鐵礦石原料庫存維持23天,燒結礦絕對庫存量處於近年同期最低點。

圖5:港口鐵礦石庫存 單位:萬噸 圖6:港口鐵礦石周度進口量 單位:萬噸

數據來源:文華財經 華泰期貨研究所

圖7:鐵礦石月度進口季節性 單位:萬噸 圖8:鋼廠燒結礦原料庫存 單位:萬噸

數據來源:文華財經 華泰期貨研究所

「跌出性價比」中品礦微觀結構改善

不過,經歷4月以來的持續暴跌之後,礦市的微觀結構有一定改善。疊加盤面絕對價格已經跌至52美金附近,礦市下方已沒有太多想象空間。微觀結構的改善來自中品礦暴跌后性價比的回升。我們跟蹤PB粉和卡粉,PB粉和國內礦的價差可以看到,盤面交易的中品礦性價比逐漸凸顯。成材端高位整理,礦價短期下行空間有限,當然中長期偏空格局不改。

圖9:中品礦-高品礦價差 單位:元/噸 圖10:PB粉與內礦價差

數據來源:文華財經 華泰期貨研究所

圖11:港口中高低品出貨分佈 單位:萬噸 圖12:螺礦比 單位:無

數據來源:Esteel 華泰期貨研究所

旺季需求錯峰成材6月環比更好的概率不高

對於成材端,我們認為短期將維持高位整理,待基本面緩解后或面臨下行壓力。總結今年以來的寬震蕩行情可以看到,多空邏輯都沒有太大變化,只是行情或數據階段性更符合某種觀點而已。

多頭方面:供給側改革支撐下,螺紋供應存在缺口。且4月底-5月份螺紋庫存的反季節性下滑顯示,這一缺口的空間在增加。低庫存現狀下,短期現貨易漲難跌。

空頭方面:宏觀預期越來越差,且Shibor等領先指標顯示貨幣趨勢收緊。房地產調控高壓下,需求下滑只是時間問題。供給側階段性衝擊,產量在衝擊結束后終會放量。

5月以來,多空雙方的邏輯都在強化,盤面增倉對峙。在認可整體寬幅震蕩格局的前提下,6月環境對多空哪方更有優勢?結論上,我們認為6月環比供需更好的概率不高,但低庫存下現貨難以跟跌,期價短期高位盤整。主要原因有:

1、5月需求淡季不淡,需求有透支的嫌疑。不論從貿易商直觀感受,還是水泥開工、建築鋼材成交等行業指標,多種口徑都指向一個結論,5月需求不錯。水泥開工方面,全國水泥開工率65%,高於去年同期5個百分點。鋼材成交5月甚至可以用火爆來形容,日均成交量環比較4月增加11%,較去年同期增加8%。

從鋼材成交日度數據可以看到一個現象,今年的需求峰值是錯峰的。傳統上應該是3月旺季,4月-5月開始轉淡。但今年由於工地環保、庫存周期擾動等因素,傳統旺季並沒有迎來需求的峰值。需求反而在5月爆髮式增長。考慮貨幣、房地產銷售等行業領先指標已經惡化,需求持續性好轉概率極低,那麼我們基本可以斷定今年的旺季需求是錯峰的。

圖13:水泥開工率 單位:% 圖14:鋼材成交月度均值

數據來源:Wind 華泰期貨研究所

2、5月環保限產較多,6月供應略有增量。

5月份,各地環保限產情況較多。4月底-5月中旬,一帶一路會議京津翼鋼廠限產;5月底,山西河南鋼廠限產。導致在鋼廠利潤在1000+的條件下,產能利用率從4月中旬的86%降到5月底的83%。隨著環保限產的放開,供應端環比略有增量。同時關注新增電爐投放對於市場情緒的影響,目前觀點普遍認為新電爐投放集中在7-8月份,體量約2000萬噸。

圖15:水泥開工率 單位:% 圖16:鋼材成交月度均值 單位:噸

數據來源:Wind 華泰期貨研究所

邊際很難看到更好的因素,但螺紋本身極低的庫存使得短期現貨易漲難跌。現貨不跟,而盤面又有500+的深度貼水。短期期價或維持高位震蕩,趨勢性下跌仍要等現貨配合。這裡的潛在風險在於,當前極好的基本面繼續延續,導致現貨缺口的繼續擴大。

圖17:螺紋鋼廠庫存量 單位:萬噸 圖18:螺紋社會庫存量 單位:萬噸

數據來源:Wind 華泰期貨研究所

礦市空間有限成材等待空頭配置

整體來看,鐵礦石供應增量延續,礦市中長期弱勢格局不改。但考慮中品暴跌之後,從價差來看對鋼廠已經有很高的性價比優勢。中品企穩對盤面有一定支撐。綜合絕對點位較低,400附近礦價下方已沒有太大想象空間。

黑色情緒仍決定於螺紋。5月螺紋已經證實缺口的存在,但這一點是由5月需求較高(旺季錯峰)和鋼廠限產的雙重變化導致。6月邊際環比能夠更好的概率不大。但考慮當期庫存依然極低,低庫存狀態下現貨易漲難跌。短期鋼價或維持高位整理,甚至跟隨情緒階段性補貼水。思路上,建議配合庫存變化,等待布空成材。礦價跌勢有限,暫不建議單邊操作。

圖19:鐵礦石供應環比 單位:% 圖20:螺礦比 單位:無

數據來源:Wind 華泰期貨研究所

表2:鐵礦石平衡表

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