金融股崛起市場風格難切換

上周，A股市場風險偏好有所回落，高風險偏好板塊出現明顯回調；與此同時，6月份金融數據較好，使得以大金融為代表的大盤、低市盈率指數表現較好，上證50再創階段新高。不過，這並未激發小盤股跟隨表現，且創業板因中報業績風險因素觸發，接連走出下跌行情。在大金融的支撐下，A股市場頑強守住了3200點關口，預計短線市場風格仍將偏向績優低估值板塊。

多因素支撐金融股崛起

上周，保險、銀行、券商為代表的金融股盤中反覆活躍，對指數盤中維穩作用明顯。上周，29個中信一級行業中，僅有7個行業實現累計上漲，而銀行、非銀行金融行業牢牢佔據前兩名的位置，分別累計上漲6.08%和3.02%；此外，建築、家電、鋼鐵、食品飲料和石油石化板塊也實現上漲。

興業證券研報顯示，在更長時間區間內，近1個月以來，漲幅最大的是金融風格指數(8.20%)，漲幅最小的是消費風格指數(0.73%)。近3個月以來，漲幅最大的是金融風格指數(9.58%)，漲幅最小的是成長風格指數(-5.98%).

對於金融股的崛起，興業證券首席策略分析師王德倫指出，上漲因素在於經濟需求平穩和流動性預期寬鬆。首先，央行公布的2017年6月金融統計數據，不僅顯示出融資需求仍較強，且在融資方式層面，受金融去槓桿趨嚴影響，同業業務收縮，投融資需求逐漸回歸表內，帶動近期信貸增速提高。其次，月初公布的PMI數據表明經濟仍有一定韌性，需求維持穩定狀態。此外，央行本周流動性資金的投放，給市場帶來流動性寬鬆預期。

監管趨嚴風格難切換

而金融板塊崛起的背後，是計算機、傳媒、通信等成長股集中區域的明顯回調，上述三個行業的上周跌幅位居前三位，分別累計下跌4.19%、3.81%和3.23%。由此，上周上證50指數累計上漲3.12%，再度刷新階段高點；而創業板指卻累計下跌4.9%，二八分化嚴重，可謂是「冰火兩重天」格局。

對於當前風格上的急劇分化，一方面是投資邏輯生變所致，另一方面是估值差距收窄的客觀表現。

方正證券宏觀策略分析師任澤平指出，今年股票市場主要是兩個邏輯：一是在需求穩定經濟L型下的產能周期出清行業集中度提升，強者恆強，經濟增長「新5%」比「舊8%」好，二是IPO提速打擊炒殼納入MSCI等制度環境變革引發的估值體系重構。由此，小票估值回歸，大票修復折價。價值投資復興，回歸基本面研究。

今年股市結構性牛市中的家電、鋼鐵、煤炭、化工、造紙、銀行、保險等大漲的板塊均是供給出清行業集中度提升邏輯。任澤平指出，銀行保險也是行業集中度提升的邏輯：金融去槓桿，中小銀行縮表，利好大型銀行提升市佔率；治理萬能險，新興保險擴張放緩，傳統大保險公司提升市佔率。

估值方面，興業證券測算，從市盈率角度來看，當前非銀行金融行業PE在23倍左右，相當於歷史均值的67.63%；銀行板塊PE在7.03倍，相當於歷史均值的52.54%；建築板塊PE為18.45倍，相當於歷史均值的74.26%。從市凈率角度，銀行板塊PB為1.00倍，相當於歷史均值的50.82%；非銀行金融的PB是2.18倍，相當於歷史均值的65.78%；建築板塊的PB是1.97倍，相當於歷史均值的93.99%。

績優低估值受關注

對於投資配置，投資者宜放低預期，重點關注績優低估值板塊。

申萬宏源證券首席策略分析師王勝指出，「漂亮50」行情是全球股票牛市的組成部分，國內金融去槓桿小步慢行，無風險利率處於「底部區域」，只支持緩慢下行；在創業板外延業績2017年就將見到高點(預計2018年至2020年下滑)的情況下，「漂亮50」仍將是主線。7月賺錢效應開始收縮是大概率事件，市場總體仍將維持震蕩行情，投資者的預期回報率不宜過高。

李立峰團隊建議關注三類板塊，一是經營基本面穩健的大型銀行(工建等)；二是促進保險業發揮長期穩健風險管理和保障的功能，利於業績結構合理且管理層優異的龍頭險企(新華、平安、人壽、太平等)；三是引導資金「脫虛向實」，部分低估值藍籌周期板塊受益，如鋼鐵、地產、重卡、部分化工等。

廣發證券首席策略分析師陳傑指出，基本面和流動性的波動進一步被「平抑」，在增量資金有限的背景下，「基本面」和「流動性」的賽跑在「身位」上的差距並不大，決定了指數趨勢性上漲和下跌的基礎暫不具備。而更值得關注的變化來自於市場風格，下半年建議重點關注「性價比」：首先，二季度「利率跑得比基本面更快」，市場抱團低估值、高ROE的消費白馬龍頭，而下半年利率上行斜率較二季度緩和，意味著估值和業績能夠動態匹配、同時具備全球估值比較優勢的價值品種也能有所表現，風格由消費白馬向PB-ROE配置象限左下方的區間「遷移」，建議關注配置金融、地產、汽車等低估值龍頭，另外繼續看好機場、高速公路等「硬資產」類的行業；其次，周期風格反彈後續會受到流動性的制約，相對看好供需結構性失衡的品種(新能源汽車相關的小金屬、稀土、電解鋁、庫存較低的鋼鐵及重卡等)；再次小盤風格全面轉換條件暫不具備，繼續維持謹慎。