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A 股美股化的末路狂奔

A 股美股化的末路狂奔

A 股的二八分化繼續中,不過這周領漲的,是小盤股。

申萬宏源的首席策略分析師王勝最近寫了一篇很值得一讀的研究報告。報告的名字很低調很普通,叫《以基本面趨勢投資和風險收益比來評估白馬行情》,但是內容很有意思。

今年迄今以來,大盤股當道,尤其是消費股特別的好。「A 股美股化 」,王勝如此形容這個趨勢。

在他看來,這與今年以來的市場環境是吻合的:

年初至今邊際趨緊的流動性利於消費白馬股。利率上升負面影響小的行業特點應該滿足有息負債率低而 ROIC 高,同時 ROE>ROIC,這些行業正好集中在食品飲料、家電、醫藥、汽車、輕工製造等白馬股集中的領域。投資者結構的優化開啟 「A 股美股化」 的進程。

當然,消費股都上漲了那麼多,王勝此時此刻寫這篇研究報告顯然不是為了推薦這個版塊,而是提示風險。

因為其馬上就回顧了過往的兩次白馬股補跌行情:

2012/7/12-2012/8/31(期間上證指數下跌 5.9%,貴州茅台下跌接近 15%)和 2013Q4-2014Q2(期間上證指數下跌 5.8%,大華 / 歌爾 / 海康威視 / 雲南白藥 / 白雲山下跌幅度超過 30%)這兩輪經典白馬股行情補跌

作為分析師,王勝的表達還是比較含蓄的,他說:

動量到來,我們敬畏市場,尊重市場。但這種時刻我們還是想提醒投資者切莫將預期收益率調得過高。

其實這個話從我的解讀來看,言下之意就是: 現在大白馬要繼續暴漲我們也沒辦法 (所以只能尊重),但是請留神白馬股走弱(過高指的就是這個) 甚至下跌 (這個就需要你腦補了) 的可能

不過你仔細看王勝花了大量的篇章去討論 白馬股行情補跌的五個可能催化劑 ,就知道他內心真的已經考慮下跌的問題了,只不過不能說的那麼直白。

先來看看王勝兄的五大理由吧,各位不妨看看有哪些已經是進行時了:

基本面趨勢破壞 。當前申萬分析師對於覆蓋的白馬股 2017 年中報和年報來看,2 季度和全年的業績增速預測超過 1 季度的公司家數佔比不超過 1/3。

估值接近歷史高位,風險收益比降低 。地產後周期的家電、傢具大部分龍頭公司當前的相對估值都已經逼近歷史新高;而電子、白酒和醫藥生物等行業大部分公司距離歷史最高相對估值還有超過 20% 的空間。

籌碼壓力大 。消費品的持股佔比目前處在歷史相對較高位置,其中食品飲料和醫藥生物在歷史 80-90% 分位之間,家用電器在 70-80% 分位之間,汽車在 50-60% 分位。

流動性大幅收緊

多頭交易擁擠 。白馬股組合的成交量和成交額分別達到了全市場的 3.1% 和 7.8%,創下了 2011 年以來的新高。

五大理由看下來,除了第四點尚未出現,其他的都在不斷向歷史高點進軍。

就我個人而言,相比王勝兄的謹慎,其實我對大白馬則是更不樂觀。

過去一個多月,我始終不看好大藍籌而是看好中小盤股,並建議諸位要關注下面的兩張圖表。

第一張是恆生 AH 股溢價指數,代表了 A 股大藍籌相對 H 股的溢價水平。可以看到眼下的水平是 28.62%,再創了近階段的新高。A 股大藍籌過高的溢價會遏制其未來上漲的空間 ——畢竟對於可以在 A 股和港股之間輪動的資金,更合理的選擇是去購買更便宜的 H 股來進行價值投資。

第二章則是企業債和上海銀行間同業拆放利率 (SHIBOR) 的利率,這其實是決定中小盤股估值潛力的。從圖表中可以看到,自動六月份以來,企業債的利率均在穩步下降,其中 1 年期的利率甚至是低於了同期的上海銀行間同業拆放利率 (SHIBOR) 利率,顯然市場對於企業債的風險偏好大大增加,這個對於中小企業的股票也是大大利好的。

更重要的是,其實就目前來看, 大盤股的稍息其實已經是發生中的事實了

下圖是滬深 300 指數相對中證 800 指數的相對強弱指數,在高位已經盤整一段時間了,而且一個高點低於一個高點,一旦向下突破,那恐怕空間不小。

反過來中證 500 指數,似乎新高正在醞釀中。

其實如果不看規模指數,而是看行業指數,更具有先行意義。

一直說「喝酒吃藥」,但是這兩個領頭羊其實近期表現很不怎樣。

醫藥股那是顯著的破位下跌中。

食品股的相對強弱指數也是跌破了前期的低點,這個從趨勢投資的角度,顯然不是好事。

與之相反,一直萎靡的能源和有色,倒是有點苗頭了。

幸好,我們的二八模型已經切換到中證 500 指數了。

所以對於這樣的風格轉化,我只想說一句: 來的更猛烈一點吧

擇時信號一覽

海龜模型

上證指數:多

滬深 300 指數:多

中證 500 指數:多

中小板:多

創業板:多

二八模型

繼續持有中證 500 指數

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