外儲終現積極因素

事件：2017年3月7日，人民銀行公布數據顯示，2017年2月末的外匯儲備餘額為30051億美元，環比上升69億美元，是去年6月份以來首次上升。
就上月外儲數據，我們的看法是：
1、估值效應拉低了外儲規模的上升幅度，剔除估值因素後上月外儲環比上升約153億美元。
根據我們估算，上月非美貨幣匯率貶值帶來約-169億美元的估值效應，海外債券價格上漲帶來約85億美元的估值效應，二者合計帶來約-84億美元的估值效應。剔除匯率和債券價格變動帶來的估值效應影響，上月外儲實際上升153億美元。
（1）非美貨幣匯率貶值帶來約-169億美元的估值效應。
1月份美元走強，非美貨幣中，歐元、英鎊、日元對美元分別變動-2.06%、-1.55%、+0.03%。這意味著其他因素不變的情況下，非美元貨幣匯率變動會使外匯儲備資產規模下降169億美元。
（2）海外債券價格上漲帶來約85億美元的估值效應。
外匯儲備主要投資品種是美國、歐洲、英國和日本等國的國債及高等級信用債。在2017年2月份美歐英日等經濟體債券價格有所上漲。以5年期國債為例，美國、歐元區、英國和日本的國債收益率分別下行1bp、26bp、29bp和4bp。債券收益率下行，債券價格上漲。根據我們的估算，債券價格上漲總共帶來大約85億美元的估值效應。
（3）剔除估值因素後上月外儲實際上升153億美元。
央行公布的上月外儲環比上升69億美元，剔除匯率和資產價格變動帶來的-84億美元的估值效應影響，上月外儲實際上升153億美元，是2015年11月份以來表現最好的月份。
2、美元強勢背景下人民幣匯率升值，市場因素居於主導地位，央行對匯市的干預應該不大。
2月份美元指數上漲1.78%，在歐元、英鎊等主要非美貨幣下跌的情況下，人民幣對美元上漲0.13%，人民幣匯率也逐漸擺脫「美元升、人民幣貶」的現象。人民幣匯率的上升，市場的因素更濃一些（因為上月外儲實際規模也上升，如果央行對匯市干預較多，外儲規模會下降而不是上升），人民幣匯率沒有長期貶值的基礎，短期也趨於穩定。
3、2月份外儲規模上升、人民幣匯率趨穩，跨境資金流動整體比較平衡，未來外儲規模可能在波動中趨於穩定。
從量上來看，年初跨境資金流動情況遠好於去年同期；從價上來看，人民幣匯率也趨於穩定，年初跨境資金流動情況整體比較平衡。隨著經濟增長動能進一步增強，跨境資金流出壓力會有所緩解，外匯儲備規模可能在波動中逐步趨於穩定。
4、風險提示：跨境資金流動超預期。