特朗普5000億美元帶動全球基建浪潮 中國龍工能分幾杯羹？

中美加碼，全球跟風，迎來基建大熱潮

川普繼豎立邊境牆、阻止TPP、換掉耶倫、以及推特治國等一系列舉措后，又提出勁爆的5000億美元大興基建，與之對應的是，近期公布，國內固定資產投資，在2017年或超45萬億。

中美兩大國均發力基建，加上印度、東南亞等區域的新興基建工程紛紛上馬，將驅動全球市場，基建熱潮即將到來。

前者，川普提出保證：「我們將修繕城市，重修高速公路、橋樑、隧道、機場、學校和醫院。我們將重建我們的基礎設施，這些未來都會是首屈一指的。我們會讓數百萬民眾參與到這項工作中來。」

後者，更是明確目標與計劃：23個省的2017年固投目標已超過45萬億，《中長期鐵路網規劃》，及《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》，重點交通基礎設施項目多達303個、總投資高達到4.7萬億元。此外，2017年中鐵總計劃完成投資8000億元，預計投產新線2100公里、複線2500公里、電氣化鐵路4000公里。同時，全國交通運輸工作中提出，公路、水運完成固定資產投資1.8萬億元，新增高速公路5000公里，新改建農村公路20萬公里，新增貧困地區7000個建制村通硬化路。

其中，新疆、甘肅等地公布的固投目標，遠超自省承受能力，更是體現未來基建的確定性。此時，相關的工程機械設備領域，開始脫離底部向上衝刺。

2月27日，滙豐證券研報稱，再訪機械製造行業后，認為龍工(03339)積極的盈利修訂將持續。此外，鑒於公司低庫存、1月份強勁銷售以及價格競爭不明顯等因素，該行稱2017年EPS將增長50%，維持「買入」評級，目標價2.6港元，2017/2018年EPS將增長約12%。此前，瑞信同樣修改觀點：對內地建設機械業持樂觀看法，並重申中聯重科及龍工的正面評級。

多種觀點表明，工程機械行業的上揚周期已經來臨。在港股投資標的中，唯有兩家直接受益：中聯重科與龍工。那麼，孰強孰弱，唯有對比才能做出選擇。

中聯重科不是對手，龍工是最佳受益

近期工程機械需求的大幅增加，主因要歸於國家基建投資，包括道路橋樑和礦業等，對於挖掘機、裝載機、壓路機等土方機械的需求量明顯，帶動一波工程機械整體行業的銷量上升。

行業回暖帶來的整體銷量增長，是此次增長的主要邏輯，因此相關業務佔比越高的公司越收益。

業務純凈度高的龍工，業績彈性更大。龍工的建設機械業務佔比高達99.6%，公司專一於建築機器領域。反觀中聯重科，該類業務佔比只有53.42%的，並且公司在未來有轉型需求，在環衛機械和農業機械投入的精力加大，該兩塊業績貢獻近些年逐漸增高，工程機械在未來的佔比或許會更低。

土方機械產品佔比高的龍工，業績增長更強。工程機械通常分類為：起重機械、運輸機械、土方機械、樁工機械、鋼筋混凝土機械和設備、裝修機械等。因基建需求拉動的工程機械銷量上升，漲幅最大的是土方機械，而主要用於房地產建設的混凝土機械則最小。

智通財經在翻閱2016年中報時看到，龍工土方機械產品佔比約63.8%；而中聯重科，則是以混凝土機械和起重機械為主，土方機械佔比歸於11.71%的其他機械產品中。

相比之下，龍工業績增效會更強，在近期發布的全年業績預告，也得到正面的反饋。龍工預警為純利大幅度提高，圖中可以看到中報凈利潤已有不小的回升；而盈利公告虧損7-8億人民幣的中聯重科，對應3季度已經虧損的8億，四季度盈利至多1億，對於大體量的中聯重科，增效仍顯不足。

多項指標對比，疊加後文即將提到的，中聯重科佔比較大的混凝土機械，庫存也存在壓力，新機銷量難有較大增長，綜合考慮，龍工為最佳標的。有合適標的后，接下來要討論的，便是行業增長持續性的問題。

行業進入新輪景氣周期，市場需求遠超大眾預期

工程機械的新機需求傳導路徑是：基建/房地產加大投資→設備開機率提升→消化渠道內庫存→增加新機需求。

首先來看最源頭的下游需求端，工程機械的需求主要來自於房地產投資和基建投資。

從過去兩輪周期來看：

1、 基建向下，地產向上，是宏觀經濟緊縮的初期和中期；

2、 基建、地產一起向下，是宏觀經濟緊縮的末期；

3、 基建向上，地產向下，則來到經濟放鬆的初期；

4、 基建地產同時向上，就迎來了經濟復甦到繁榮的時期了。

近期基建投資加大，且增加值遠高於房地產。2016年全國基礎設施投資接近12萬億元，同比增速約9.5%，預計2017年將達到13-14萬億元。交通運輸會議透露，2017年公路、水運將完成固定資產投資1.8萬億元，新增高速公路5000公里，新改建農村公路20萬公里。

房地產方面的需求也比預想中的要好。新開工/投資同比增速上升12月份新開工環比增長12%，同比增長13%。房地產投資增速則更加樂觀，12月份房地產投資同比增速回升至11%，而11月份為6%，全年同比增速上升1個百分點至7%。

結合基建和房地產投資看，工程機械的下游需求已較為確定，恰逢宏觀經濟環境復甦的來臨，需求下延傳導至第二鏈：設備開機率。

設備開機率的提升，標誌著工程機械行業回暖形勢確立。16年3月起，主要廠商挖掘機開工小時回歸歷史相對高位，中聯的單月開工小時數同比增長20%以上。

16年10月份起，起重機開工小時數同比大幅增加。

需求端的持續性已確立，供給端的問題先要從現有庫存說起。而工程機械庫存主要包括兩個方面：各大公司的存貨和流通中的二手機。

重點公司存貨已在低位運行。如下圖，其中三一重工，目前只有2012年的55%，中聯中科存貨金額增加，主要來自轉型的農機和環衛業務，工程機械存貨仍處於地位。但因此次需求主要來自於基建增長，用於房地產建設為主的混凝土機械，庫存依舊較高。

二手機數量也已明顯下降。二手機並沒有官方數據，智通財經根據草根調研，得知2011-2012年盲目投資產生的大量二手機，在過去三年已經消耗殆盡，部分廠商表示，2013年二手車銷售佔比10%，部分產品佔比20%，2016年情況開始出現好轉，二手機銷售佔比下降到個位數。

新機需求確立下，產能收縮使得工程機械供需缺口將持續。2013 年開始廠商開始去產能，關閉生產基地、實施人員優化，多數廠商目前的在崗人數僅為高峰時期的 1/3，目前產能利用率已經回升到 70%以上的水平。

供需格局穩定，行業增長的持續性也已確定，個股介入時機，則需考慮下一個問題：現行股價的合理性。

業績小部分透支，耐心等待或有大機會

龍工未來仍有空間，但業績已部分透支，回調時機或可介入。結合龍工近兩個季度，主營產品銷售增量計算，目前股價2.15港元/股，已透支了部分業績。

在考慮裝載機、挖掘機以及起重叉車銷量增長，公司在2017-2018年銷售複合增長可達20%以上，在未來兩年業績兌現下，股價保守估計達到2.7港元。

在考慮龍工底點上漲已近1倍，並且部分業績透支的情況下，介入時機需要謹慎，但是值得耐心等待。（文/江松華）