大回撤後總有大表現，商品市場又見屯兵，CTA策略否極泰來？

今年上半年，私募行業表現分化，CTA（管理期貨）策略普遍表現不佳，部分私募產品出現了較大回撤。6月以後，隨著商品市場的連續反彈，期貨類策略逐步走出陰霾，一些業內人士認為，下半年CTA策略有望否極泰來，獲得不錯收益。

商品市場連續兩月反彈

未能延續去年上漲勢頭，商品市場上半年曾連續4個月下跌，文華商品指數累計跌幅最高達13%。6月後頹勢扭轉，文華商品指數連續反彈，6月漲幅為5.89%，7月至今漲幅為4.45%。

具體來看，由於美國國內貨幣政策與政治形態發展糾結，美元指數連續下跌，目前已跌破94關口至年內新低93.31。在此影響下，黃金、原油與大宗商品保持向上姿態，紐約黃金期貨價格上漲至1275美元/盎司相對高位，一度單周上漲超過35美元/盎司。在新一輪減產協議帶動下，原油價格延續觸底反彈格局。

國內市場方面，黑色系商品帶領市場整體反彈。螺紋鋼6月下旬起連續上漲，上周刷新了4年高點，6月至今累計漲幅超過16%。

CTA策略回暖

據格上理財統計，期貨策略上半年整體收益不佳，主觀期貨收益為-0.77%，程序化期貨收益為-2.33%，表現僅優於阿爾法策略。6月股票和期貨市場都有大幅反彈，股票策略繼續領先，主觀期貨策略墊底，不過程序化期貨已經獲得正收益。上海交通大學私募證券投資研究中心（CHFRC）最新發布《私募證券投資基金2017年6月業績簡報》顯示，60%CTA型基金指數樣本6月獲得正收益，好於上月業績。

儘管上半年量化策略整體表現一般，但馬科超認為這只是短期現象。在他看來，量化策略風險收益比長期肯定優於人工干預。

馬科超指出，CTA策略是趨勢跟蹤型策略，捕捉各種級別趨勢，本質上是低勝率、高盈虧比的策略，趨勢跟蹤型策略60%左右的交易都會小虧損，剩下40%的交易往往會賺得比較多，從而不僅覆蓋之前的小虧還能有可觀的盈利，所以在看待策略盈虧時要拉長周期，一般是半年、一年來看，上半年波動率比較低，因此整體表現不太好。最近商品出現了一些上漲趨勢，下半年可能市場會好一些。與CTA策略不同，相對高勝率的阿爾法策略，在凈值增長上會表現更接近線性，如果一段時間連續不盈利，要在下一階段彌補就會很困難。

易善投資相關負責人表示，從2016年12月起，國內商品市場就進入漫長的震蕩行情，並持續了半年時間：趨勢的消退、市場波動的降低、利率持續下降等多重因素共同形成了這個對於風險偏好者和風險規避者而言都極其困難的市場環境。

「這很容易讓人聯想到海外管理期貨策略在2011-2013年期間經歷的類似局面。當然，對比歷史上一些極端情況時，我們仍然可以認為管理期貨策略的損失始終被限制在一個極小的可控範圍內，甚至與同一時段內的其他市場環境相比也是如此：以2011-2012年的情形為例，在這兩年中，管理期貨策略的整體表現下跌了7.82%。但是同期美國股票市場下跌了45%。因此，至今為止我們認為的所謂管理型期貨遇到的『危機』也許根本稱不上是危機。事實上，當前的市場環境很可能是投資於管理期貨策略的黃金時期：趨勢的逐漸明朗、波動率的不斷修復以及上升的利率水平等多種因素都支持我們的觀點。」上述負責人稱。

該負責人對CTA策略未來的表現同樣較為樂觀。「我們的樂觀還來自於海外管理期貨策略的歷史數據和表現：在發生較大回撤後的接下來一段時期——就像當前的市場環境——管理期貨策略的表現往往會非常強勢。」

相關數據顯示，在經歷至少5%的回撤後，接下來一年時間內管理期貨策略的表現：超過一半的情況下策略的收益都超過了15%。在過去23年中，有四次在發生超過5%的回撤後，接下來一年內管理期貨策略的收益超過了25%。

在2016年雙十一的巨幅震蕩行情之後，由於我們堅持策略與模型，始終堅定持有多頭頭寸，因此凈值接連在12月14日與2月13日連續走出新高；此後由於市場的持續震蕩而經歷了一定程度的回撤。

「而在最近一段時間（7月18日-7月27日），在經歷了3月以來的寬幅震蕩行情和6月短暫的上漲趨勢之後，市場又重新開始了劇烈波動的走勢：以波動最為劇烈的黑色係為例，鐵礦石主力合約波動幅度超過6個百分點。股票市場的震蕩同樣十分明顯。而債券方面，僅僅在一個交易日內，5年期國債期貨主力合約的波動就超過0.2%。在我們看來，那些長期持有管理期貨策略頭寸作為資產配置的投資者們，恰恰有機會經歷管理期貨策略帶來的最有競爭力的潛在收益；同時，我們還需要意識到，在經歷了如此困難和充滿挑戰的階段后，沒有比當前的情形更適合管理期貨策略始終遵循的「低買高賣」這樣簡單投資哲學的市場環境了。」該負責人稱。

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