【行業】新能源車周觀點：繼續逢高兌現利潤

希望每周本喵分享的觀點和看法，能對你的投資思路有一定啟發。只要有一位讀者，我都會堅持寫文分享，也是作為自己投資成長路上的一個記錄。本文觀點及提及個股僅作投資及研究記錄，歡迎交流具體個股看法。

【本周本喵觀點】

依舊維持上周觀點，重申一下。

# 新能源車指數自6月2日見底下探2019點以來，至今天（2287點）已有約13%的整體漲幅，具體到各環節龍頭個股，漲幅超過20%的個股比比皆是。若將此輪新能源車板塊上漲定義為【反彈行情】，則有很大概率，反彈進程已經過半。原因有以下幾點：

1）龍頭企業17年絕對估值水平已接近歷史上沿，以本喵長線最看好的三家企業——法拉電子、宏發股份、三花智控為例，其17年一致預期PE已經達到26倍、28倍、30倍（考慮增發后），已經接近歷史高位區域。繼續提高估值水平，需要很強的假設理由。同理，考慮國軒高科、天齊鋰業的配股后，其估值水平較底部有一定上升，已經對業績有一定的反映，處於較合理的水平。（P.S. 國軒還是有一定機會）

2）目前仍處17年二季度末，若想切換到18年的估值水平，個人認為仍為時尚早——在快速變化的競爭格局內，各環節價格、量難以確定，再加上政策上的不穩定，18年的不確定還太大，要想說服主流資金對新能源車板塊某家公司按照18年的估值水平進行買入，需要極強的理由（目前似乎只有上游鋰、濕法隔膜龍頭創新股份、技術路徑穩定競爭格局較好的零部件企業的確定性較高，歡迎討論）。

3）公司研究團隊對整體市場大勢和風格的擔心。

# 若將此輪新能源車板塊的上漲定義為【長期趨勢的開始】，那就應當忽略短期波動，基礎倉位維持穩定，交易倉位高拋低吸做做交易。此時，尋找板塊內長期業績增長、確定性高的個股，並根據不同的估值水平，執行相應的策略，是較優策略，這需要具體問題具體分析。

# 短期來看，無論是積分制推出、3W公里補貼標準要求下調、車型目錄公告、特斯拉建廠……都不會改變行業發展的大趨勢（也是國家鼓勵的大趨勢）——1）落後產能出清、龍頭做大做強、技術領先；2）自主車企新能源車型不斷推出，消費者未來面臨的選擇更多；3）續航里程提高要求電池的能量密度提高。我們做新能源車板塊中長期投資，要時刻牢記這幾條主線。

# 由於新能源車產業鏈較長，四季度雖然是往年高峰，但不能有太高期望。就17年來看，預計電池的產量在10月份見頂，電池廠在11、12月會做去庫存，因為電池廠不願意庫存跨年（會跌價）。這樣來看，電池材料的基本面見頂會早於電池。

【長期核心觀點】

# 核心觀點1：長期看好新能源車行業的發展（未來3年複合增速30%+），若後續板塊因政策調整、銷量不及預期等事件導致板塊調整，是再次布局細分領域龍頭的好時機（最好是技術路徑、下遊客戶不容易被顛覆的環節）。有長期增長的邏輯、有可預測的持續增長的業績、有偏低或合理的估值，這些公司會是本喵關注的重點。到時候可關注本喵的觀點。

# 核心觀點2：在新能源汽車產業鏈各個環節中，除上游鋰資源及技術路徑穩定的部分環節以外，其他環節（特別是電池）的競爭格局在未來3年都存在極大的變數（產品缺乏差異化、壁壘較低、經營的不確定高等），很難指望公司能夠【長期持續穩健增長】。因此，這些環節的投資機會，在於【估值與業績增速極不匹配】或【行業整體景氣度的提升】，本質上來講，是【尋找PB、PE、ROE未來預期走向三者的動態平衡關係】。這種機會很難把握，考驗投資者自下而上選股分析的能力。

短期觀點請參看上方【本周本喵觀點】，其中注意迴避價跌量穩or價跌量跌邏輯下的公司（價格因素可參考下面的產業鏈價格信息），特別是融資餘額佔比高的公司，目前市場環境下，股價越漲，這些公司的股價會有壓力，反映為一漲融資盤就搶跑減倉。

【本周部分調研信息分享】（賣方的小夥伴，若覺得有不合適請聯繫我進行刪除）

20170620【中信新能源汽車】六月聯合調研系列No.15：寧波金和

Q：碳酸鋰和氫氧化鋰的選擇狀況？碳酸鋰和氫氧化鋰的供需怎樣？

高鎳產品燒結溫度低，必須用氫氧化鋰，主要是NCA和811，622以下都是用碳酸鋰。國內大部分氫氧化鋰的消耗是金和，因為只有我們811可以供貨。

目前我們認為氫氧化鋰價格相對較貴，但長周期看，碳酸鋰和氫氧化鋰的轉化實現，價格應該是一致的，碳酸鋰目前14.5萬，氫氧化鋰16萬以上，所以遠期看碳酸鋰和氫氧化鋰價格會下行，碳酸鋰從礦物到加工成本，總計不到6萬，當前價格不可持續。供應看，氫氧化鋰的產量已經逐步釋放出來，需求相對穩定，所以我們認為最早四季度，氫氧化鋰的價格就會出現下行。

Q：鈷價原料上漲，成本上下游傳遞情況？

正極材料企業毛利率10%，原材料若價格漲幅超過10%，企業會出現虧損，所以一定會使正極企業跟隨漲價。正極材料廠很多，要是原材料價格下行，電芯廠也會倒逼正極企業降價，所以成本端因素一定會傳導，毛利率會趨向穩定。

電池售價pack之後1度點1500元估算，排除其它成本，523售價20萬，電芯廠還有10%的毛利，如果原料成本再漲，電芯企業也接受不了，目前正極材料占電芯成本的45%。

【產業鏈價格信息】（轉化學與物理電源行業協會）20170623

# 鋰電池
電芯市場延續上周趨勢，數碼電芯行情愈加平淡，不過主流價仍然持穩，甚至部分電芯廠表示由於原料在最近漲的比較厲害，未來或許還有漲價的空間；現2000mAh圓柱產品5.3-5.5元/顆（含稅）。小型動力電池方面，由於近期雨水較多，成交也受到一定影響，考慮到梅雨季節可能持續一個月，估計短期都難有好表現。動力電池方面，行業回暖趨勢明顯，國軒在本周再簽15億元訂單，半年累計簽訂47億訂單，已接近去年全年營收，在今年動力電池行情並不好的情況，也正面印證了動力電池巨頭「強者恆強」的趨勢越發明顯。
# 正極材料
從6月上旬開始，海外鈷市場價格又開始出現強勁的反彈，在外媒鈷價又一輪上揚的驅動下，國內生產商和投資投機商再度表現出情緒亢奮，報價激進上調；與此同時，國內碳酸鋰市場也再度出現供貨緊張，價格連續上漲的行情。受此影響，從上周後期開始，國內三元材料市場又開始「蠢蠢欲動」。
三元前驅體方面，價格呈上漲趨勢，由於買漲不買跌的普遍心理，所以本周出貨量不錯。
磷酸鐵鋰目前主流成交價維持在85000-95000元/噸，與上周基本持平。企業表示，雖然碳酸鋰漲勢依舊，且拿貨困難，但大家為保證客戶穩定暫時未做調價，不排除後期漲價的可能。鑫欏資訊認為，根據以往經驗來看，原料漲價傳導到材料的價格上漲一般需要2-3個月時間，磷酸鐵鋰微利格局仍將持續一段時間。
碳酸鋰方面：雖然贛鋒、天齊已恢復正常生產，但這幾家主導碳酸鋰生產廠家的資源難以滿足逐步擴大的材料廠家需求，除了大廠供貨相對正常外，據說中小戶有現金還未必買得到貨。
# 隔膜
本周鋰電隔膜企業整體平穩，受動力電池繼續延續好的勢頭，對隔膜需求拉動表現明顯，部分企業均加大產量滿足需求；相反數碼電池目前處於淡季，對隔膜需求表現一般。
# 電解液
近期電解液市場趨於穩定，六氟磷酸鋰價格觸底趨穩，電解液價格經過近兩個月的調整也開始趨於平穩。

【本周賣方觀點】

三月份新能源汽車的反彈是大家在既定的新能源汽車政策框架下對銷量進行預期來進行新能源汽車標的的配置。五月份的低迷反應的是大家對銷量預期的不確定目前政策有調整傾向，提高了大家對全年的預期和70萬輛銷量的預期，其中包括積分制，3萬公里調整和2018年補貼降低的可能。以前政策既定，銷量是關鍵，而現在政策有變，跟蹤政策以及政策對於銷量的影響是重點。

# 放量和創新兩條線（國內和全球）。從放量來看，新能源汽車長期放量和滲透率提升的趨勢明確，選擇上遊資源股，在行業競爭格局比較好價格穩定的情況下，車的放量會帶動出貨量的增加，而且有可能具備一定的價格彈性；創新的角度來看，新能源汽車發展需要爆款產品發布，政策鼓勵高續航里程和高能量密度產品的開發，而相應的在乘用車領域的應用（特斯拉，歐美大廠和國內車企）會更加證明企業的價值和未來的發展空間，能夠進入特斯拉供應鏈也證明公司在新能源汽車全球供應鏈的地位。

20170620【國君電新全球電動車「超級成長」電話會議紀要】
# 關於下半年的政策，我們認為主要有三個方面：
1. 油耗的積分政策正式版將發布；
2. 物流車的行車裡程由3萬公里調至1萬公里；
3. 配合油耗積分政策，對2018-2020年新能源汽車補貼進行調整。

# 在產能過剩的大背景下，價格戰無法避免，而成本優勢就成為了制勝法寶，規模又是降低成本的核心要素，所以擴大規模是存活的必經之路。通常來說，擴大規模有兩種途徑，一種是外延式擴張，買現有的廠房，但是該方式卻行不通，原因在於（1）鋰電池技術進步很快；（2）從事鋰電池的都是行業頂尖的專家，看不上規模較小的鋰電池工廠，所以這種方式不可行。而另一種就是通過自己建設工廠，於是就會產生大量的設備需求，從比亞迪，CATL我們就可以看到他們龐大的擴產計劃， 以及最近大量購買設備的珠海銀隆，因此設備的訂單是源源不斷的。關於設備的股票，我們推薦的有先導智能和科恆股份。

# 我們比較看好有成本和規模優勢的中游環節，因為鋰電池即將進入爭霸環節，鋰電池企業會不斷擴大，鋰電池規模越大，成本越低，產品價格越便宜，需求會不斷增加，所以會不斷產生產能不匹配的現象。舉例來說，鋰電池是由正極，負極，隔膜，電解液，銅箔，鋁箔等組成的。在下游鋰電池產能不斷增長的情況下，上游部分原材料產能會過剩，部分原材料產能會出現不足。我們不斷在跟蹤由產能不匹配帶來的投資機會，而這種機會它會不斷演變，同時這種機會並不具備上游的鋰鈷所能持續的時間。

附過去幾周的周觀點及行業點評鏈接：

20170621《【行業】新能源車周觀點：板塊再次大漲，逢高兌現利潤》

20170613《【行業】新能源車周觀點：板塊大漲后如何布局？》

20170606《【行業】新能源車周觀點：長線布局業績可持續增長的企業》

20170601《【行業】新能源汽車各環節投資邏輯簡單梳理》

20170523《【行業】新能源車周觀點：長期布局，反彈減倉》

20170517《【行業】新能源車周觀點：重申「進入業績真空期更講究邏輯」》

20170516《【行業】對動力電池未來競爭格局的不成熟思考》

20170508《【行業】新能源車周觀點：比亞迪分拆動力電池業務怎麼看？》

20170502《【行業】新能源車周觀點：進入業績真空期更講究邏輯》

20170425《【行業】新能源車周觀點：跌跌更健康》

20170418《【行業】新能源車周觀點：板塊回調不改行業長期增長趨勢》

20170411《【行業】新能源車周觀點：市場預期會逐漸往「量」上聚焦》

就這樣，歡迎吐槽交流

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