志邦廚櫃「優異」業績背後的產銷量之謎

。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 以「專註廚房、更懂生活」為口號，聘請了郭晶晶為形象代言人的志邦廚櫃，近期發布新版招股說明書，欲登錄A股市場。就公司進入證監會預先披露更新名單情況看，意味著公司距離上發審會審核的時間點已經不遠，登錄A股的目標再進一步。

志邦廚櫃全稱為志邦廚櫃股份有限公司，主營業務為整體廚櫃、定製衣櫃等定製傢具產品的設計、研發、生產、銷售和安裝服務。目前已形成美廚、名仕、御庭、維也納、凡爾賽五大產品系列。從招股書披露的信息看，公司主營業務收入增速不凡，生意蒸蒸日上。然而，《紅周刊》記者在梳理其招股書中相關信息時，發現在其業績增長的背後，存在許多讓人難以理解之處。

招股說明書披露，志邦廚櫃2014年、2015年和2016年的營業收入分別為10.50億元、11.88億元和15.70億元，其中2015年營收同比增幅為13.21%，2016年為32.11%，連續兩年營汪收入增長明顯。

報告期內，與營業收入同樣保持快速增長的還有應收賬款的表現。在2014年、2015年和2016年3年中，志邦廚櫃的應收賬款金額分別達到0.53億元、1.01億元和1.41億元，其中，2015年和2016年應收賬款同比增幅分別高達89.20%和39.65%，遠超同期營收增長。我們知道，在正常情況下，企業營收增長的同時，應收賬款也會同步出現增長，但一旦應收賬款的增速明顯高於同期營收的增速，則說明企業在經營中放寬了信用政策，提升了賒銷規模。就目前而言，志邦廚櫃就存在銷售信用政策放寬的嫌疑。

除應收賬款出現持續增長，志邦櫥櫃的存貨增速也是不容小覷的。2014年時，其存貨金額還只有0.71億元，而到了2016年則增至1.58億元，金額增加一倍多，增幅高達123.13%。志邦櫥櫃在賒銷規模加大的同時，庫存還能出現如此高速增長，這不僅會大量佔用流動資金，且還增加了其它風險因素的提升，使得公司部分財務指標表現變得越來越難看，如應收賬款周轉率和庫存周轉率等。其中，應收賬款周轉率就從2014年的20.09次下降到2016年的11.79次，下降明顯，相比其選擇的歐派家居、索菲亞、好萊客、金牌廚櫃、尚品宅配等幾家同行業公司，志邦廚櫃的應收賬款周轉率已經成了「吊車尾」。

除此之外，近年來志邦廚櫃的流動比率和速動比率也好不到哪裡去，不但呈現出逐年下降的趨勢，而且相比同行業公司平均水平也均「矮人」一頭。與此同時，因資產周轉問題，公司的資產負債率也居高不下，報告期內遠高於行業均值。

除了相關財務指標的不樂觀，志邦廚櫃的關聯交易也是非常的頻繁，其中有部分關聯交易讓人生疑。

招股書披露，志邦廚櫃的很多股東以及親屬都自己開公司，所從事行業與志邦廚櫃業務大都相關，如原材料供應企業、外協生產廠商以及櫥櫃銷售商等，這些關聯企業每年都與志邦廚櫃產生很多費用不低的關聯交易。

銷售方面，2014年志邦廚櫃向曾經的關聯方北京智慧家、南京桓溢鼎、上海遙來、武漢海之慧等公司銷售商品、材料等，金額合計超過8200多萬，而在此前的2013年，公司與這些企業的關聯交易就已經超過了3800萬元（數據自2016年發布的招股書核算而來）。雖然在招股書中，志邦廚櫃表示公司已經將北京智慧家、上海遙來、南京桓溢鼎、武漢海之慧、重慶致愛5家全資子公司100%股權對外進行了轉讓，但奇怪的是，曾經的全資子公司北京智慧家卻一直位列公司的前五大客戶中，而且雙方的交易金額也是越來越大，從2013年的900餘萬元的銷售額，增加到2016年的4150萬元。這就讓人疑惑，既然這家子公司的生意如此旺盛，志邦廚櫃為什麼當初還要把它賣出去呢？而既然已經賣出去了，公司為何還那麼熱心地照顧其生意，這不由讓人懷疑，在此前的股權轉讓中，雙方之間是否有其它的「抽屜協議」存在？

採購方面，志邦廚櫃同樣存在大量關聯交易，金額著實不小。經《紅周刊》記者統計，在2014年、2015年和2016年期間，志邦廚櫃向關聯企業尚格園塗裝、肥東亞鳳、世邦傢具等公司購買商品及購買勞務的合計金額就分別高達1.08億元、1.28億元和0.45億元。而就在這些關聯交易中，公司該如何確保採購的公允性呢？

志邦廚櫃在招股說明書中表示：檯面精板為整體廚櫃的重要組成部件，公司在安排整體廚櫃其他組件生產的同時，向檯面外協供應商下達生產指令，外協供應商根據要求將檯面毛板加工成精板。然而，《紅周刊》記者發現，其檯面精板的外協支出費用卻高的離譜。

志邦廚櫃在招股說明書中提供了報告期內前五大外協供應商的檯面精板外協金額，以及佔台面精板外協金額的比例數據，由此可推算出，報告期內，其檯面精板外協金額分別高達1.11億元、1.21億元和1.79億元。那麼如此高昂的外協費用，到底是將多少檯面毛板加工成了檯面精板呢？

從志邦廚櫃在其原材料採購環節披露的數據看，其每年原材料採購中有石英石毛板、人造石精板和石英石精板。顯然，不論人造石精板還是石英石精板都是不需要外協加工的，那麼需要外協加工的，只剩下石英石毛板了。依據招股書中披露的數據，整個報告期內，石英石毛板的採購量分別為14.84萬米、16.82萬米和10.12萬米，照此推算，如果志邦廚櫃將石英石毛板全部外協加工為石英石精板的話，則2014年、2015年和2016年，每米的外協加工費用則分別高達745.05元、717.74元和1771.06元。可讓人奇怪的是，招股書中所披露的石英石精板在報告內的採購價格卻分別僅為每米263.43元、255.66元和247.13元。這意味著，如此高額的外協加工費用的存在，還不如公司直接去購買石英石精板呢，畢竟這樣的成本更低。可公司為什麼還是選擇了採購呢？

對此疑點，《紅周刊》記者在志邦廚櫃披露的外協加工商中發現了一些端倪。在該公司披露的前五名檯面精板外協商中，竟然存在著多家關聯企業的身影。如，2015年合肥尚格園塗裝工程有限公司檯面精板外協費用高達2335.00萬元，這家公司正是志邦廚櫃實際控制人許幫順的配偶之兄陶余學實際控制的單位；2015年另外一家名為肥東亞鳳家具有限公司，檯面精板的外協加工費用為1946.12萬元，這家公司是志邦廚櫃實際控制人孫志勇連襟之弟張國海（關係密切自然人）控制的單位。這兩家公司還僅僅是已披露的前五大外協供應商，而那些未披露的供應商中還有多少是關聯企業呢？這些關聯企業的存在，公司不合邏輯的超高檯面精板外協加工費用存在，或許也就不難讓人理解了。

在財務做賬中，企業的產量、銷量和庫存之間存在著一定的勾稽關係，在一定周期內，企業生產的產品完成銷售後，剩餘部分則形成了庫存的新增。由此，我們根據志邦廚櫃的產銷數據及庫存情況，來驗證一下其產銷數據和庫存新增是否匹配。

志邦廚櫃的主要產品包括整體櫥櫃和定製衣櫃，招股書中，公司披露了兩大類產品的產能、產量、銷量等情況，在進行毛利率分析時，公司還披露了相應產品的銷售價格，就其披露的基本數據，記者簡單核算出的銷售額與志邦廚櫃披露的主營業務收入是一致的，這意味著公司所披露的兩大產品產量、銷量數據應該就是其全部產品的產量、銷量。在此基礎上，我們進一步分析2016年公司整體櫥櫃和定製衣櫃的新增庫存情況。

招股書披露，2016年以上兩種產品的產銷率均低於100%，根據相應的產量和銷量可以核算出當年新增的庫存商品數量分別為整體櫥櫃16817套，定製衣櫃366套。依據其在毛利率分析時提供的以上兩類產品的單位成本，其中2016年度，整體櫥櫃的單位產品成本為每套4332.08元，定製衣櫃產品單位產品成本為每套2977.17元，照此計算，2016年其沒賣出去而留在庫中的整體櫥櫃和定製衣櫃合計金額（也即當年新增的庫存商品金額）將近7400萬元左右，可實際存貨究竟又是多少呢？

招股書披露，2016年期末的庫存商品和發出商品合計金額為9673.49 萬元，而以上兩項的期初的金額則為5173.56萬元，意味著，當年新增的庫存商品金額只有不到4500萬元，相比前述的7400萬元的理論核算金額，仍有2900萬元左右的差額。如此大的差額，說明志邦廚櫃產量、銷量和存貨之間的勾稽關係是不合理的，存在讓人進一步剖析的基礎。