A股第四度扣關MSCI！若被納入將給市場帶來哪些變化？

「昔有武侯六齣祁山，今有A股四闖MSCI」。北京時間6月21日凌晨，MSCI官方將再次公布是否將A股納入全球新興市場指數。可以說，這回A股闖關MSCI能否成功，已經成為了當下國內乃至全球資本市場最為關心的話題。

根據MSCI的官方文件，MSCI已經確定將於北京時間6月21日公布年度市場分類審議結果。審議結果將於北京時間當天上午4:30點後上傳至MSCI網站。審議結果公布后，MSCI將召開兩場媒體電話會議，專門回答媒體提問。會議將用英文進行，由MSCI全球指數研究部主管Sebastien Lieblich主持。電話會議具體詳情請如下：第一個電話會議時間：北京時間6月21日(周三)上午7點。第二個電話會議時間：北京時間6月21日(周三)下午3點。

MSCI今年3月提出了一項縮小化方案，建議只納入可以通過「滬港通」和「深港通」買賣的大盤股，從而將可能納入的A股股票數量從448支減少到169支。按照該計劃，A股在MSCI指數中的建議權重從3.7%降至1.7%，在MSCI新興市場指數中的權重則從1%下調至0.5%。

近幾個月，不少大型外資基金都在接受採訪時大多表示，此次A股納入MSCI新興市場指數的可能性遠遠超過去年，A股的納入將強化MSCI的完整性，且外資對於A股的配置需求也在提升。高盛集團表示在MSCI的年度審查中，A股被納入的可能性為60%；而美國銀行分析師建議買入看漲股票期權，以備這種可能性。那麼，此次假若A股闖關MSCI成功，究竟會對市場產生怎樣的影響呢？

目前，市場主流觀點認為，若被納入后，並不會立即吸引大量資金流入，但將有利於A股市場的長期發展。瑞銀報告指出：「我們認為MSCI決定納入A股將有利於其長期發展，因為這將促進境內市場與全球資本市場進一步融合。一旦納入，估計將有80-100億美元追蹤新興市指數的資金被動流入A股。但短期內會對A股指數有明顯的影響，因為A股今年的日成交額達到700億美元，總市值約為8萬億美元。」

中金認為，如A股這次闖關MSCI成功，以下三個方面將值得留意：

①短期資金流入規模約97億美元，未來隨著市場進一步的開放和外資對股市興趣的提升，長期資金流入可能會顯著高於短期的預估。

②機構投資者佔比將逐步上升，市場投資風格可能迎來轉變。

③投資者機構化將提升市場對衍生品的需求。在加入MSCI后，全球主要交易所均有望推出與MSCIA股相關的ETF，期權等各類衍生品，增強A股市場的產品深度。

台灣和韓國股指納入MSCI后的走勢或許值得借鑒。根據台灣與韓國股市納入MSCI指數的案例來看，從初始納入后將會出現好轉的跡象，當然到全部納入前依然會有較大波動，全部納入後市場將又會迎來一段升勢。

而從板塊看，若A股納入MSCI，最受益的當屬消費龍頭、醫藥、金融、地產四大板塊。其中的權重大、估值低、盈利穩定的個股最為受益。在外資者眼裡，這類股票簡單透明，企業穩定，能夠代表的經濟。

中銀證券指出，MSCI的指數編製非常注重流動性和基本面，建議關注主板金融、消費、科技板塊的行業龍頭，這將是外資流入的主要標的。入摩潛在標的股價走勢強於滬深300和上證50。根據MSCI新方案中提出的169支股票按市值加權計算自2016年6月15日以來累計漲幅，發現其加權累計漲幅為18.67%，高於滬深300(13.15%)和上證50(17.96%)。

就匯率而言，業內人士認為，MSCI若納入A股，對人民幣匯率雖有所利好，但實質影響卻相對有限。東方匯理高級新興市場策略師Dariusz Kowalczyk和Samsara Wang在上周五的報告中寫道，人民幣兌美元的匯率走勢短期內更大程度上將取決於外部因素。

東方匯理預計MSCI是否將A股納入其新興市場指數的結果將是「樂觀的」。但無論結果怎樣，對市場主要是情緒的影響，而非真金白銀。因為縮小化方案中，A股的權重僅為0.5%，而追蹤該指數的資金總量為1.4萬億美元，估算買人民幣的資金總計僅為70億美元。

東方匯理稱，納入將一定程度改善市場對人民幣的情緒。而凱投宏觀在上周五公布的一份報告中也寫道，如果MSCI真按縮小化方案進行，來自的影響將很小，預估只有80億美元資金將流入股市，僅占內地股市市值的0.1%。

據彭博報道稱，對於追蹤其指數的基金經理而言，倘若四度叩關成功，恐怕難免會擔心這個全球第二大股市帶來的額外風險。不過彭博的獨家數據分析認為不必對此過於擔心。彭博根據MSCI最新提出的縮小化方案，模擬出A股納入MSCI后新的新興市場指數並生成了新的投資組合。通過投資組合與風險分析（PORT）功能分析發現，納入A股后對的風險敞口雖然有所擴大，但是幅度卻非常有限。

如上圖所示，當前的MSCI新興市場指數中，香港股票對風險的貢獻程度最大，比重高達8%。位居第二的巴西貢獻率在1.94%，大陸以1.81%次之。若納入A股后，會超過巴西升至第二位，但貢獻度也僅僅增加到2.03%。換而言之，A股0.5%的權重，伴隨的是風險增加0.22個百分點。

KraneShares駐紐約的首席投資官Brendan Ahern在接受彭博採訪時表示，「的A股市場和全球股市的關聯度並沒有那麼高，」A股的納入不會對MSCI新興市場指數造成大的衝擊，「相反，只會為那些追蹤該指數的基金經理打開這個巨大市場的大門。」

A股的市值在世界上僅次於美國，但股票在全球基準股指的佔比仍偏低。過去三年，A股闖關MSCI均告失敗，主要問題圍繞在市場進入、資本管制和監管框架等議題。數家海外基金公司此前均表示，MSCI應該對A股敞開大門，因為6.8萬億美元的市場體量令任何人都無法忽視。

彭博的分析還顯示，投資者也無需擔心流動性風險。以售出成本來衡量，有望納入MSCI指數的這些股票流動性風險非常低。與MSCI新興市場指數中其它地區的股票相比，A股的流動性風險係數排名倒數第五。

「指數基金帶來的增量資金很少，主動型基金經理可以選擇不加倉偏離指數，即使被動型基金無法做到，但初始資金也會很少，影響將非常有限，」 交銀國際駐香港的首席策略師洪灝在接受彭博採訪時表示，即便MSCI納入A股，對基金經理的影響也不會大。

此前，A股已經三次沖關失敗，因此儘管目前市場樂觀預期高漲，卻依然並不能忽視再度折戟的可能性。投資者不妨也可以先來回看一下過去三次被拒之後A股的市場表現。

2014年6月，A股被拒當天微漲0.12%，后5個交易日小漲0.69%；2015年6月10日，A股再次被拒，滬指微跌0.15%，隨後因清理配資導致股災，后五個交易日大跌4.42%；2016年6月第三次入摩失敗，當天滬指反漲1.58%。

從之前的情況來看，縱使被拒，對市場的負面影響也非常有限，也不用太過擔心萬一被拒后的衝擊。投資者或應抱有平常心看待此事，「得之我幸，失之我命」。