私募參與設立產業投資基金 背後的推手是什麼

昨日，A股上市公司科融環境發布公告稱，公司擬通過與中韜金控投資股份有限公司合作發起設立產業投資基金的方式，布局環保產業上下游相關領域。而就在同一日，創業軟體 、網宿科技 、陽光城等3家公司也發布公告，成立相關產業投資基金。

據證券時報記者不完全統計，進入7月以來，有12家上市公司公告與私募投資機構共同設立產業投資基金。

近期除了上市公司以外，一些大型產業集團、新三板掛牌公司等多路資金也都紛紛設立了產業投資基金，在這當中，上市公司為主力軍。在過去一波波產業基金設立浪潮中，出現了大量「虎頭蛇尾」的「殭屍基金」，如今產業投資基金設立風潮再起，背後的推手是什麼？上市公司和各方投資人如何在產業基金中實現共贏？

有業內人士對記者表示，儘管產業基金風潮迭起，但實際操作過程中仍有許多問題會在2~3年內暴露出來，需要不斷探索和磨合，而目前真正做得好的產業基金卻是鳳毛麟角。

借力資本和資源

謀求轉型升級

2015年底，前海梧桐併購基金與上市公司美亞柏科共同發起設立了美亞梧桐產業併購基金，孫萬營被委派到這隻基金當總經理，該基金主要投資於大數據、人工智慧等相關領域的企業。據前海梧桐併購基金方面介紹，截至目前，公司已經與8家上市公司合作設立了產業基金，每合作設立一隻基金，公司就委派一名懂相關產業的人去擔任基金總經理。

出於企業戰略轉型升級的需求，或是拓展業務規模和領域，許多公司正在加快尋求與自身業務能夠協同發展的機會。近一個月來，一批明星企業如神州優車、美團點評等發布公告或者透露將成立產業基金。此外，萬科、智慧松德 、華聞傳媒 、東江環保 、康盛股份 、中鼎股份 、恆華科技等多家上市公司也都參與發起設立產業投資或併購基金。

儘管多數上市公司都有自己的投資部門，但在他們設立的產業投資基金中，幾乎都有投資機構的身影。「與投資機構一起設立產業投資基金或併購基金，比上市公司自己直接去投資或併購風險要小。」一名參與上市公司產業基金運作的人士對證券時報記者表示。

以美亞柏科為例，公司業務主要聚焦在公安、司法等領域的數據業務及網路空間安全上，目前其在市場份額上的佔比已很高，還計劃將業務拓展到金融業、企業用戶上，但對公司而言，這些領域比較陌生，不太好下手。在孫萬營的觀察中，以往上市公司獨立尋找投資標的開展投資效果都不太理想。

「雖然上市公司有投資部門，但是他們拓展的範圍比較受限；其次，上市公司很難突破其機制和人才的束縛；此外，上市公司可能對相關行業略有了解，但不夠深入。」這些局限讓上市公司難以獨立開展相關產業投資和併購，且收穫理想的效果。「我們和美亞柏科設立的美亞梧桐基金一期目前已經基本投完，近期正在籌備新一期基金，投資領域圍繞大數據、互聯網 、人工智慧。」孫萬營說。

上述參與上市公司產業基金運作的人士對記者表示，與投資機構合作設立產業基金，可以藉助投資機構專業的投資能力和其投資資源的積累，來完善產業生態布局，此外，還能借力更為廣泛的社會資本力量。

訴求不一或致利益衝突

據記者了解，上市公司與投資機構設立產業基金通常有兩種模式：第一種是基於某個項目或者嘗試性的合作模式，這種模式通常沒有設立專門的團隊。結果是，上市公司認為投資機構對公司的戰略理解、業務把握不夠，而投資機構也認為上市公司的約束局限性過大，這樣的合作通常是愉快的開始草率的結束。

而另一種模式則是合資性的緊密合作，設立專門的團隊進駐上市公司，提供上市公司所需要的資源配套，對戰略和業務有充分的把握，對所在領域有獨立的判斷和思考，但這種模式最大的挑戰在於投資機構內部要有既懂產業又懂資本的人才。「我們與上市公司合作，除了選擇上市公司，還要看內部是否有合適的人才承接這樣的合作，如果沒有就不會草率開展合作。」孫萬營說。

雖說共同設立基金，但在實際操作中，投資各方卻有著不同的利益訴求。深圳一家併購基金相關負責人告訴記者，產業基金在投資環節的難點在於要平衡上市公司戰略意圖與PE投資收益的衝突，「作為基金本身，要考慮投資標的是否優質，未來能否獨立IPO，如果不能IPO才走併購路線，併購的話也要看能否和上市公司的產業協同，但作為基金的發起者之一，上市公司更多站在公司戰略的角度考慮，投資重點則側重於資產是否能在未來注入到自己公司里。」

但是，不可否認的是，投資機構與上市公司設立產業基金有多贏的一面。這種合作共贏關係表現在，上市公司擁有產業資源，但可能缺乏應用場景，投資機構可以匹配相關場景；上市公司通過參股一些公司來了解這個領域的特點，這些企業的發展也給上市公司帶來成長的機會。

孫萬營介紹，在前海梧桐併購基金與上市公司設立的基金里，也有上市公司擔任GP股東，參與投資決策，但運營都會由投資機構委派團隊來負責。「我們投資的項目最後併購到上市公司中去的概率可能只有十分之一。」有戰略上的協同效應，但也存在利益訴求的分歧，這就是投資機構與上市公司在合作過程中需要不斷溝通和磨合的地方，在合作之前應該達成理念上的共識。

需要良好的合作默契

難點和風險固然存在，但目前的趨勢是，產業資本正在逐漸滲透到資本市場的各個角落，其影響力也越來越大。泰合資本創始合伙人宋良靜在接受媒體採訪時說，在A股市場上，過去許多上市公司對早期項目都有所顧慮，更多的是買資產增加利潤，做市值管理。但是，現在上市公司開始關注生態布局，將目光投向了B輪甚至A輪融資的企業中去。

在孫萬營看來，這是資源布局的廣泛化和產業生態布局延展的必然結果。當然，風控的能力必須跟上，這也是為什麼要與專業投資機構合作的原因。

隨著互聯網紅利的逐漸散去，許多產業的增長節奏放緩，未來上市公司設立產業基金會呈現怎樣的趨勢？宋良靜表示，通過併購方式賺管理效率提升的錢能實現更好的資本回報，所以將來會有越來越多上市公司設立產業基金，來實現投資布局。

但是，孫萬營認為，剛開始都是一窩蜂的上，但產業基金也會遇到「三年之癢」，「人才是產業基金運營好壞的關鍵要素，上市公司未必能找到合適的專業投資機構來合作，因為投資機構選擇跟上市公司合作是需要付出代價的，要適應他們的機制、對業務有深度了解、溝通成本也很高，這比單純的投資基金考慮得更多。」

在他看來，產業基金太考驗雙方長期合作的意願和磨合的態度了，許多問題會在2~3年內暴露出來。因此，儘管這種合作由來已久，但到目前為止真正做得好的卻是鳳毛麟角，而在未來，能夠有各個領域合作實踐和成功經驗的專業投資機構會更受青睞。