大客戶百億合同支付存疑 三聚環保放量跌停

5月26日，創業板三聚環保遭遇媒體重磅負面報道，午後開盤直奔跌停而去。當年公募一哥王亞偉的重倉股，如今又成了市場熱點。

三聚環保年漲幅達14%

創業板明星股三聚環保上市6年間，股價實現了5年30倍的漲幅。

5月26日，三聚環保遭到《證券市場周刊》質疑，稱其部分重大合同背後的客戶實力存疑，部分合同執行進度與披露的信息不符，一些客戶的高管名字屢屢與三聚環保相關人員名字重合……

白馬股三聚環保當天上午股價表現還算平穩，但下午突然跳水，一路下跌到9.41%，最後收盤跌停，當日成交額高達19億。

當晚公司在互動平台上回應稱：所謂的關聯交易是不存在的，三聚環保、公司控股股東及持有公司5%以上股份的股東、公司董監高與三聚環保的下遊客戶之間沒有股權關係，三聚環保與下遊客戶的業務往來不屬於關聯交易。相關媒體的質疑是因為對公司情況了解不清楚、不全面，公司會把實際情況以公告方式進行披露。

截至上周五收盤，三聚環保今年逆勢上漲了14%；與此同時創業板指數年跌幅為10%。

三聚環保是一家提供能源凈化產品、技術及服務的高新技術公司，近期其營收與凈利均同步大幅提升。

2013年至2015年期間，三聚環保合併報表營業收入分別為12.01億元、30.10億元、56.98億元，歸屬於母公司股東的凈利潤分別為2.05億元、4.02億元、8.21億元。2016年，公司營業收入更是達到了175.31億元，同比增長207.66%，歸屬於母公司的凈利潤16.17億元，同比增長97.07%。

王亞偉重倉股損失1.4億

三聚環保投資者中最有影響的就是前公募一哥王亞偉，如果其當天沒有拋售，單日浮虧將高達1.4億。

2013年一季度，王亞偉創建的私募千合資本開始躋身三聚環保十大股東名單，之後王亞偉一直重倉持有，目前持股時間已長達4年。今年一季報顯示，王亞偉旗下的昀灃證券、昀灃3號持股數量分別為2535.01萬股、1026萬股，占流通股比例分別為2.8%、1.13%。5月26日，三聚環保跌停，王亞偉單日損失高達1.4億元左右。

公開資料顯示，王亞偉在2013年一季度大舉進倉三聚環保1930萬股，持股數占流通股本達9.48%，隨後三聚環保股價一路震蕩上行，並創下新高。王亞偉在二、三季度連續獲利減倉，收益不菲。外界認為其準備抽身離場之時，2013年年報顯示「昀灃」倉位不降反增，加倉近200萬股。

截至2013年末，「昀灃」持有三聚環保2500萬股，按當時股價計算，對應市值接近5個億。截至上周末，王亞偉的持股市值達12.5億。

去年14億應收賬款能完成嗎？

《證券市場周刊》對三聚環保的核心質疑，一是圍繞著百億合同背後客戶的實力；二是三聚環保可能依賴於其控股股東海淀科技與地方政府出資成立的產業基金為其提供訂單及項目資金。

三聚環保上市6年間，收入暴增41倍，凈利潤暴增28倍，股價實現了5年30倍的漲幅。業績與股價暴漲的背後推力，是三聚環保頻頻簽訂的重大合同，客戶遍布東北三省、內蒙古、河南、湖北等省市。截至2016年年底，三聚環保尚未完成項目合同總額為197億元，待執行金額為129億元，而公司2016年的營業收入為175億元。

2013年至2016年，三聚環保與七台河市隆鵬煤炭發展有限責任公司(下稱「隆鵬公司」)及其子公司累計簽訂了近70億元的重大合同。同時，2016年年報顯示，隆鵬公司為三聚環保第一大應收賬款客戶，期末餘額達13.8億元，佔比為19.84%。報道對隆鵬公司的執行合同實力表示懷疑：據不完全統計，僅在2015年至2016年，隆鵬公司作為被告人至少涉及8起法律訴訟。其中，七台河市中級人民法院發佈於2015年11月20日的一份執行裁定書稱，因「被執行人(隆鵬公司)暫無財產可供執行」，申請人同意終結該案執行程序。而該案的執行金額僅為147萬元。

針對「被執行人暫無財產可供執行」的說法，七台河市中級人民法院工作人員解釋稱，「(被執行人)沒有資產可供執行，暫時找不著財產，它賬戶上沒錢，沒有車輛這樣的動產了。」該報道還說，此類訴訟並不是孤案，隆鵬公司在2014年還與另一家企業發生了類似糾紛，涉案金額600多萬元，對方亦最終同意終結執行程序。

另據了解，2014年至2015年，大連華本能源集團股份有限公司(下稱「華本集團」)旗下3家參、控股公司與三聚環保簽訂了合計16.3億元的重大合同，而截至2016年年末，這三大項目都未出現在三聚環保「已簽訂的重大合同」目錄中。但報道調查發現，三大項目中的兩大項目疑似尚未施工建設，而已建成的項目也處於「停產」狀態。

另外，2015年，三聚環保和通化化工股份有限公司簽訂了「通化化工原料路線與動力結構調整改造項目」，合同金額為11.5億元，待執行金額為5.55億元。截至2016年年末，該項目合同金額升至13億元，待執行金額卻降至2.28億元。以此計算，2015年、2016年兩年合計已執行金額為10.72億元。2012年至2014年，通化化工營收分別為3.48億元、2.70億元和0.60億元，凈利潤分別為672萬元、263萬元和-10821萬元，業績下滑十分明顯；通化化工資產負債率分別為48.40%、51.59%和78.14%。截至2014年年末，通化化工總資產、總負債、凈資產分別為3.31億元、2.59億元和0.72億元。報道為此拋出一個尖銳的問題，通化化工具備支付十幾億元工程款的實力嗎？

產業基金可能提供項目資金

《證券市場周刊》還刊登了上海交大上海高級金融學院副教授陳欣的分析文章稱，三聚環保可能依賴於其控股股東海淀科技與地方政府出資成立的產業基金為其提供訂單及項目資金。三聚環保控股股東海淀科技及股東北京海淀國資公司旗下的潤灃資本在大慶、孝義、鍾祥、鶴壁、阿拉善等地，與地方政府合作成立了大量化工產業基金，由潤灃資本擔任基金普通合伙人和執行事務合伙人，負責基金的日常運營和管理。

因此三聚模式成功的關鍵可能就在於：由公司的控股股東以少量資金撬動地方政府及金融機構槓桿資金，在一定的期限和規模內可以創造客戶和需求。在該模式下，三聚環保的營業收入及凈利潤較大程度上可以由海淀科技動用的資金量事先決定。

針對學者質疑的三聚環保項目資金來源可能來自其關聯方參與發起的產業基金，但公司對此並未進行充分披露，以及公司銷售等費用持續下滑，三聚環保董秘曹華鋒表示，這主要是三聚環保業務模式發生了變化。公司上市之前及上市初期，主要從事催化劑、凈化劑等能源凈化產品的研發、生產和銷售；公司近年逐步轉型為能源凈化綜合服務商，為煤化工、石油化工、天然氣化工等能源化工行業及油氣田開採業提供成套的凈化工藝、裝備及成套服務。

曹華鋒表示，公司的核心競爭力是通過模式創新、技術創新為客戶提供整體解決方案，幫助當地的產業及合作企業實現產業轉型升級及產業鏈延伸，明顯提升企業的盈利水平，這是三聚環保公司吸引客戶的根本因素。曹華鋒說，「如果一個項目能帶來較好的投資收益，讓一個企業盈利能力大幅度提升並有更大的發展空間，無論企業本身和外部資本都會感興趣，核心在於公司的技術、模式是否能給客戶創造價值。三聚環保倡導煤、油、化一體化發展模式。公司不存在應披露而未披露事項。」