江淮汽車：業績表現較好「聯姻大眾+牽手蔚來「全力布局新能源

事件概述公司發布2016 年報：全年實現營收525 億元，同比增長13.16%；實現歸母凈利潤12 億元，同比增長35.49%；實現EPS 0.72 元/股，同比增長22.03%。

事件點評16Q4 業績明顯拉升，全年利潤增速優於營收增速，營收增速優於銷量增速。公司16 年的業績1~3Q 趨於平滑，而Q4 同環比增幅明顯：Q4 實現營收144 億元(同比增長15.26%，環比增長22.34%)，凈利潤3 億元(同比增長65.23%，環比增長43.50%)；全年利潤增速(35.49%)明顯高於營收增速(13.16%)，而營收增速高於汽車銷量增速(9.43%)，主要受益於：1)輕卡(帥鈴等)產品全面升級，100%實現國V 覆蓋，產品競爭力驅動銷量增長，全年實現19 萬輛，同比增長16.40%，大幅高於行業水平，未來有望繼續建立規模效應提升利潤率；2)乘用車方面，瑞風S3 繼續領跑小型SUV 細分領域，SUV「換代+新品」(三代S3、二代S2 以及S2mini 相繼在Q3、Q4 上市)豐富乘用車產品線，驅動16Q4 營收、利潤雙升；3)新能源車維持高速增長，全年銷售1.84 萬輛，同比增長74.59%，為公司創造了39.85 億元的政府補貼(計入營業外收入，其中新能源汽車本期產生的補貼金額為35.74 億元，同比增長63.42%)，大幅拉高利潤水平。預計公司17年在輕卡、小型SUV、MPV 以及新能源乘用車的細分領域內繼續保持市場份額，為公司17 年定下平穩增長的主基調。

「聯姻大眾+牽手蔚來」，打造新能源車龍頭。1)與大眾的新能源車項目合作協議申請已進入最後階段，且雙方規劃在2018 年底前推出首款純電產品；大眾的加入在技術、管理體系等方面幫助公司全面提升產品競爭力，提高品牌知名度，並帶動電動車核心零部件國產化，驅動國內新能源產業鏈發展；2)公司與蔚來汽車的戰略合作關係意在擁抱互聯網、實現傳統製造業與互聯網行業融合發展；3)新能源產業鏈優勢明顯，華霆動力、巨一自動化助力電池系統及電機電控。未來公司有望成為新能源車龍頭，提供業績高彈性。

投資建議看好公司乘用車業務以及「SUV+新能源車」戰略部署，大眾合資、蔚來代工等多元化合作為長期業績賦予彈性，45 億元定增落地資金儲備充足，且股權激勵項目提供安全邊際。預計公司17-19 的EPS 為0.71 元、0.78 元以及0.96 元，對應的PE 為17、15 以及12。給予公司6 個月目標價14.3 元，維持「買入」評級

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