零售銀行下一個大風口：消費金融

輕金融導讀

銀行VS電商平台VS消費金融公司VS分期平台和P2P，哪個行業的消費金融公司更強？

4月15~16日·北京 不良資產基金、債務重組等各類處置模式深度解析，詳詢尚先生：13811062173

核心觀點

● 消費金融行業百花爭鳴：銀行優勢凸顯，電商平台具備擴張潛力

銀行：目前仍是消費金融領域的市場主導者，優勢明顯。從業務模式上看，銀行擁有專業的風控手段、成熟徵信和審批模式、龐大的客戶基礎及雄厚的資金等諸多其他機構無法比擬的優勢，加之近年來銀行積極彌補自身消費場景和用戶體驗方面的短板；從業務規模來看，2016年12月末，銀行業消費貸款規模（不含房貸）為5.92萬億元，同比增速23.8%，最近四年的年複合增長率為26.7%，處於快速增長階段；從不良率方面來看，2016年商業銀行消費貸款平均不良率預計在1.8%左右。

電商平台：在消費場景和數據積累的優勢下，具備擴張潛力。電商平台憑藉自身豐富的消費場景，能夠在較低的成本下完成客戶及數據的積累。基於實際消費獲得的數據將幫助其實現對客戶更加精準的定位與定價，提高對用戶需求的審批速度，驅動業務創新發展。目前電商平台擴張迅速，2016年天貓雙11狂歡節總交易額超1207億，螞蟻花唄撬動消費總額237.55億元，佔比20%。不良率大概在2%~3.7%之間，資產質量良好。

消費金融公司：現有業務模式受眾較小，客戶定位為中低收入群體，不良率相對較高。與銀行的個人信貸業務同質化嚴重，但整體實力和消費者接受程度與銀行相比，還有很大差距。從長遠來看，亟待豐富創新自身服務模式。

分期購物平台與P2P：新興互聯網消費金融模式，各方面能力均有待提升。

● 中美消費金融市場對比：產品與參與主體單一、徵信體系不完善制約了消費金融的發展

相較美國而言，消費信貸產品缺乏多元化、結構不合理，這與消費信貸供給主體以銀行為主有關；另外徵信體系不夠完善，加大了貸款催收的難度，不良反彈。這些因素共同制約了消費金融的發展。

● 四大因素助力消費金融興起，行業迎來機遇與挑戰

在經濟轉型、政府推動消費發展出台刺激消費及其配套政策、居民個人可支配收入快速提高、農村消費追趕城市趨勢的帶動下，消費金融將進入高速發展期，是發展零售信貸的下一個風口。同時，由於該行業尚處於逐漸成熟階段，監管或將趨嚴，消費金融平台尤其是缺乏金融風險管理經驗的非銀金融機構將面臨挑戰。

投資建議：

消費金融行業尚處於初級階段，隨著民間財富的積累，以及國家對消費的刺激政策，居民的消費意願逐年增高，消費金融產業發展潛力巨大。建議重點關注消費金融領域發展領先招商銀行、北京銀行、南京銀行、興業銀行，長期關注電商及商業產業系消費金融平台。

風險提示：

● 經濟增長超預期下滑；

● 資產質量大幅惡化；

● 政策支持力度不達預期。

正文

| 一、消費金融行業競爭格局

在，消費金融公司是指經銀監會批准，在境內設立，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構（《消費金融公司試點管理辦法（修訂稿）》）。在廣義消費金融領域，銀行、消費金融公司、互聯網電商、分期購物平台等共同參與競爭。

（一）消費金融行業百花爭鳴、牌照價值尚未凸顯

自2009年國務院開啟消費金融市場改革以來，消費金融市場湧現多元業態、呈現千帆競渡、百花爭鳴的景象（圖1）。截至2016年底，市場上消費金融公司一共有300多家，全國僅有21家獲得消費金融牌照。持牌機構中銀行系佔16家，海爾、蘇寧等非銀行係為少數，螞蟻花唄、京東白條等規模較大的消費金融平台屬於非正規軍。主要是因為《消費金融公司試點管理辦法（修訂稿）》中雖然增加了主要出資人類型並降低了持股比例要求，鼓勵更多非金融企業設立發起消費金融公司，但仍然明確規定「消費金融公司至少應當有1名具備5年以上消費金融業務管理和風險控制經驗，並且出資比例不低於擬設消費金融公司全部股本15%的出資人」，而國內符合要求的機構不多，因此銀行在消費金融公司中扮演著重要角色。

由於消費金融行業尚未成熟，牌照的價值尚未凸顯，造成目前行業魚龍混雜。但是鑒於監管層促進消費金融普惠化發展的動機，隨著行業不斷成熟，牌照價值將不斷顯現。

（二）多方力量角逐消費金融市場

消費金融市場參與者主要包括三大類：銀行、消費金融公司和平台類。其中平台類根據其業務模式在產品、風控、獲客、資金等方面各自的特點，可進一步分為電商平台、分期購物平台和P2P平台三類。各類消費金融平台的目標客戶群、風控手段、資金來源等方面的差異化比較如表3所示。

1.銀行：作為重要參與主體優勢明顯，但目標客群資源爭奪加劇

銀行的消費金融模式最為簡單，主要是針對銀行已有的存量客戶，借用原有的徵信及審批模式，結合消費金融的產品特點加以改造（圖2），目前的產品主要是信用卡和各種消費類貸款（表4）。從2016年半年報數據來看，大部分上市銀行個人消費貸款業務在銀行整體個人貸款中佔比偏低（圖3）。人民銀行統計數據顯示， 2016年12月末，銀行業消費貸款規模（不含個人購房貸款）為5.92萬億元，同比增速23.8%，最近四年的年複合增長率為26.7%，處於快速增長階段（圖4）。

銀行作為消費金融市場的主要參與者，擁有許多其他機構無法比擬的優勢。首先，消費金融業務屬於個人貸款業務的一部分，銀行開展此類業務的模式已經較為成熟了；其次銀行金融風控經驗豐富且有成熟的徵信及審批模式，在風險控制及定價方面能力突出；最後，銀行的資金實力雄厚、資金來源穩定、資金成本低。

但是銀行在消費金融領域的短板也很明顯，一方面是審批要求嚴格，申請周期長，效率較低，在客戶體驗上缺乏競爭力；另一方面消費金融的核心是消費場景，從長期來看，銀行目前被動獲客的模式很難持續。因此近幾年銀行積極布局消費金融業務，加大對創新消費金融產品和服務的投入，力圖彌補自身短板。除了設立消費金融公司外，還通過搭建網上商城或者與其他商戶合作，豐富自身的消費場景，增加客戶流入，例如工商銀行的融E購、建設銀行的善融商務、交通銀行的交博彙。

2.消費金融公司：現有業務模式受眾較小，亟待豐富創新自身服務模式

銀監會非銀部主任毛宛苑在銀監會例行新聞發布會上介紹，截至2016年9月末，消費金融公司行業資產總額1077.23億元，貸款餘額970.29億元。自試點以來，行業已累計發放貸款2084.36億元，服務客戶2414萬人，平均單筆貸款金額0.86萬元。2016年前三季度行業累計發放單筆5000元以下貸款的筆數佔全部貸款筆數的60%。

消費金融公司行業基本客戶定位為中低收入群體，審核標準一般比銀行的更為寬鬆，貸款額度也更高。消費金融公司的服務與銀行的個人信貸業務同質化嚴重，但整體實力和消費者接受程度與銀行相比，還有很大差距。目前獲得牌照的消費金融公司可分為銀行系和非銀系兩類。銀行系消費金融公司的服務模式與銀行類似，大多借鑒銀行風控體系，部分藉助銀行的網路資源和存量客戶資源來拓展客戶。銀行系消費金融公司中北銀消費金融公司業務規模最大，形成了教育培訓類、手機通訊類、白色家電類、裝修裝飾類、婚慶嬰幼類五大貸款渠道體系。而非銀系消費金融公司則以「消費」為出發點，利用商家的天然優勢，相對而言更了解消費者需求。主要客群為低收入階層，以耐用消費品貸款為主。非銀系消費金融公司以海爾消費金融和蘇寧消費金融為代表。

值得關注的是捷信消費金融公司，它是唯一的全外資消費金融公司，其母公司PPF集團是中東歐地區最大的國際金融和投資集團之一。捷信消費金融的風控體系、客戶來源和放款額度方面都有別於國內其他銀行系消費金融公司。普華永道的分析報告介紹到，它引進了歐洲消費金融技術，擁有先進的IT系統和本地化的風險評估模型，實現了高度的自動化審批率。每單審批時間控制在幾分鐘之內，平均日貸款申請近萬筆，累計客戶量正向千萬級穩步推進，是目前國內交易量和客戶量最大的消費金融公司。自2013年銀監會放開消費金融公司的營業範圍后，捷信消費金融規模逐步擴張，2015年之前基本完成主要的網點建設。2015年凈利潤達121百萬歐元，同比增速93.9%（圖5）。據報道，2016年上半年，捷信金融新增貸款190億元，活躍用戶730萬，成為消費金融領域名副其實的領軍企業。

3.電商平台：用戶覆蓋優勢明顯，業務創新及大數據等實力突出

電商平台的消費金融模式主要依託於自身的互聯網平台，面向自營商品及開放電商平台商戶的商品，提供分期購物及小額消費貸款服務（圖6）。審批流程便捷高效，部分採用授信額度的方式，不需要逐筆審核。由於電商在互聯網金融、網路零售、業務創新、大數據等領域均具有較明顯的優勢，因此在消費金融行業綜合實力最強，未來也將引領市場的發展趨勢。螞蟻花唄和京東白條是典型的電商平台消費金融產品（表5）。

「京東白條」 2014年2月上線，是首款互聯網電商推出的信用消費服務，應用於「京東商城」場景，讓用戶「先消費、后付款、隨心分期」。京東在開展白條業務后不到四個月時間，有效開通預授信客戶就達到35萬人，整體授信額度達到15億元。在用戶信用評估方面，京東將會通過大數據在線實時評估客戶信用，對用戶消費記錄、配送信息、退貨記錄、購物評價等多個數據進行風險評級，最終評估出用戶的信用。在用戶年齡方面，85后佔比近70%，仍是主流；從收入看，月收入5000元以上的用戶佔比超50%。2016年6月，京東白條交易額同比增長600%，消費金融用戶同比增加700%，月均訂單提升52%，月均消費金額增長97%。

螞蟻花唄是阿里巴巴集團旗下螞蟻金服推出的一款消費信貸產品，自2015年4月正式上線，主要用於在天貓、淘寶上購物，受到了廣大消費者，尤其是80、90后消費者的喜愛。螞蟻金服2016年披露數據顯示，花唄用戶突破1個億，其中38.3%是80后，47.5%是90后。消費者在使用花唄后，月度消費能力大約能提升10%。月均消費1000元以下的中低收入人群，在花唄的拉動下，月度消費金額更是提升50%。2016年天貓雙11狂歡節總交易額超1207億，螞蟻花唄撬動消費總額237.55億元，佔比20%。

由於電商平台主要依靠自有資金，資金來源受限，隨著業務規模擴張，資產證券化成為電商平台資金瓶頸的突破口，個人消費貸款ABS急劇升溫。自2015年9月以來，京東白條已先後公開發行四期白條ABS，規模共計55億元。且深交所確認，2016年京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃申請總額為100億元。2016年8月，螞蟻花唄於上交所掛牌300億消費金融ABS。

根據京東白條在交易所公開披露的數據，在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日這五個時間節點，小於1個月的逾期率分別為7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%；1-3個月逾期率分別是0、0、1.09%、1.04%、1.13%。京東金融內部人士稱，京東白條整體不良率低於銀行信用卡不良的平均水平。

從《中金-螞蟻小貸2015年第七期小額貸款資產支持專項計劃》的基礎資產池情況來看，截至2015年6月末，重慶阿里小貸公司貸款餘額266.68億元，其中淘寶信用餘額佔比達36.56%，不良率2.5%，逾期率4.74%；天貓信用餘額佔比23.49%，不良率2.08%，逾期率4.07%。

不過，在數據歷史較短的情況下，不良率本身並不能直接反映問題。如果是從消費金融公司的角度，大概要經營三年，風控技術經受時間考驗，才能更客觀地反映風險暴露。（截至2015年末，已經成熟運作的幾家消費金融公司的不良率大約在2%-3.7%之間。）

4.分期購物平台與P2P平台：新興互聯網消費金融模式，各方面能力均有待提升

分期購物平台的典型代表有趣分期、分期樂等，目標客戶主要是分期購物平台上的消費者，目前針對大學生或年輕群體的市場發展迅速，分期購物市場競爭激烈。由於目標客群數量小、收入不穩定，且獲得的徵信數據量有限，分期購物平台在壞賬率、客戶延續性等方面將面臨挑戰。

P2P平台的消費金融主要服務於存量P2P信貸客戶及不能獲得銀行服務的低端人群。風控手段也比較簡單，主要依靠平台的客戶消費數據及第三方徵信數據，但數量有限，因此壞賬率相對較高。P2P平台的典型代表有拍拍貸、積木盒子讀秒等。

（三）小結：銀行優勢無可比擬，電商平台具備擴張潛力

從消費金融行業幾大類參與主體的具體情況來看，銀行的優勢最明顯，電商平台具備擴張潛力，持牌消費金融公司服務模式受眾小亟待創新，分期購物平台和P2P平台各方面能力均有待提升。

銀行作為消費金融市場的重要參與者，從業務模式上看，在風控與定價能力、客戶基礎及資金成本等諸多方面具有其他類型機構無法比擬的優勢，加之近年來銀行積極彌補自身消費場景和用戶體驗方面的短板；從不良率方面來看，2016年商業銀行消費貸款平均不良率在1.8%左右。可以說目前銀行仍是消費金融領域的市場主導者，在消費金融領域發展領先的上市銀行包括：招商銀行（零售金融業務行業領先者）、北京銀行（設立北銀消費金融、先發優勢明顯）、南京銀行（受益於蘇寧在全國的網點共享）。

電商平台由於具備強消費場景資源，能夠在較低的營銷成本下完成客戶及數據的積累。基於實際消費徵信數據對消費金融的意義巨大，大數據分析將幫助其實現對客戶更加精準的定位與定價，驅動業務創新發展。而且完整的徵信與風控系統將有利於提高對用戶需求的審批速度。目前主要電商平台的不良率大概在2%~3.7%之間，資產質量良好。因此除了銀行，建議長期關注參股消費金融公司的電商及商業企業：蘇寧雲商、重慶百貨。

| 二、中美消費金融市場對比

早在20世紀初，消費金融已在西方國家誕生，並逐漸在歐美髮達國家形成了較為成熟的運作模式，成為金融市場的重要組成部分。美國是全球最大的消費金融市場，第二次世界大戰后，得益於美國「消費主導型」經濟增長和「嬰兒潮」一代消費觀念的轉變，消費金融快速發展起來，發展至今已經有百年歷史了。

而消費信貸僅僅開展了十多年，消費金融市場整體還不發達，在市場規模、參與主體、產品創新、個人徵信體系、壞賬核銷等方面，與美國還是有一定的差距。

（一）消費金融市場規模遠低於美國，消費金融提升空間巨大

美聯儲統計數據顯示，截至2016年底，美國消費信貸（不含房貸）達37629億美元，占GDP和消費支出比重分別為20.2%、29.5%。其中循環信貸（信用卡）為9955億美元，佔比26.5%；非循環信貸（學生貸款、汽車貸款等）27674億美元，佔比73.5%。

近五年來，消費金融市場規模佔GDP比重一直維持在美國的1/3左右（圖7），上行空間非常大。根據央行最新統計數據，2016年末金融機構的消費信貸（不含房貸）規模為5.92萬億元，在GDP中的佔比達到了8%。同時隨著經濟轉型對消費的刺激以及居民收入和消費能力的提升，消費信貸規模不斷增長，消費信貸占消費支出的比例持續上升，截至2016年底達19.7%，相較2008年的3.6%，翻了數翻，但仍遠低於美國的29.5%（圖8）。

（二）美國消費金融市場參與主體豐富，仍以商業銀行為主

二十世紀初，美國消費金融由生產商發起，他們為了擴大商品銷量而向消費者提供消費貸款。二十世紀50年代開始大規模發展，商業銀行、消費金融公司等其他機構逐漸加入。目前，美國消費金融市場參與主體眾多。除商業銀行外，消費金融公司、信用社、聯邦政府、非金融機構等均為消費金融服務的提供主體。其中，非銀行金融機構是美國消費金融的重要組成部分（圖9）。

相較而言，消費金融市場參與主體單一，主要仍以商業銀行為主，還有少量的消費金融公司，近年部分互聯網企業開始涉足。

（三）美國消費金融產品布局廣泛，與消費活動掛鉤的產品規模有限

從消費信貸的構成來看，美國消費金融發展時間較長，大量機構加入消費金融行業。如今美國的消費金融已經衍生出了多種多樣的基於場景的消費金融產品，產品模式也愈加細分化。在美國，消費信貸分為循環信貸和非循環信貸，具體還可細分為學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、循環房屋凈值貸款、發薪日貸款等等，產品期限長短不一十分靈活。其中學生貸款在消費信貸中的佔比最高（圖10），2015年末達到37.3%。據統計，后高中教育（大學、高職）當中有超過70%的學生有信貸記錄，美國很好地在校園內就普及了信貸服務，學生時期的信貸習慣一般會延續到畢業后。

對比之下，個人信貸結構極不平衡，從2010年至今，住房貸款一直是零售貸款的絕對主力，佔比始終維持在70%以上，消費貸款中信用卡貸款佔比最高（圖11）。正是這種必須依靠不動產抵押物才可以發放貸款的授信模式，使得消費金融發展緩慢。但是隨著居民消費觀念的變化，互聯網技術在消費金融領域的應用，信用卡等其他普惠類消費貸款比例將逐漸增大。

（四）美國徵信體系發達不良持續下降，消費貸款不良反彈

雖然美國消費金融產品的目標群體以年輕人為主，信用風險較高，但美國發達的徵信體系為消費金融市場運行提供了良好的支撐。與金融機構有關的信用機構有兩類：一類是專業的信用報告機構，它們收集並保存消費者的信用資料，其中最主要的三家為Experian信息服務公司、Trans Union公司及Equifax公司；另一類是信用調查機構，它們通過面對面訪談等方式收集消費者性格、聲譽、生活方式等包括個人特徵在內的調查性信用報告。CEIC統計數據顯示，近五年美國商業銀行壞賬率、消費貸款壞賬率和信用卡壞賬率保持著下降趨勢，截止2016年三季度末分別為0.45%、1.87%、3.07%。（圖12、圖13）

在，與商業銀行發放的其他貸款相比，消費貸款質量相對較好。根據銀監會披露的各類細分消費貸款不良率及所佔權重測算，消費貸款不良率一直略高於同期商業銀行全部貸款的不良率，2015年末，商業銀行不良率和消費貸款不良率分別為1.67%和1.81%（圖14）。 分產品看，汽車貸款不良率較高，信用卡貸款質量比較穩定（圖15）。

消費金融公司因具有「無抵押、無擔保」、「小額分散」、面向中低收入者的展業特點，不良率相對較高。據銀監會統計，截至2016年9月末，全國經批准開業消費金融公司總數已達15家，消費金融公司全行業資產總額1077.23億元，貸款餘額970.29億元，平均不良貸款率4.11%（圖16），貸款撥備率4.18%，風險處合理可控範圍。

（五）小結

通過對和美國消費金融市場現狀的梳理與分析，發現消費信貸產品缺乏多元化、結構不合理，這與消費信貸供給主體單一化有關；另外徵信體系建設不夠完善，大量居民遊離在央行徵信體系之外，加大了貸款催收的難度。這些因素共同制約了消費金融的發展。

| 三、四大因素助力消費金融興起，行業迎來機遇與挑戰

消費金融經過十多年的發展，隨著新型城鎮化戰略的推進，年輕消費群體逐漸成長，傳統消費觀念不斷改變，通過消費金融適度提前消費的理念越來越為民眾所接受；加之互聯網金融的發展和徵信體系的完善，將促進消費金融業務效率顯著提高，消費金融發展正迎來廣闊的市場空間。

（一）國民經濟穩健發展，消費市場增長潛力巨大

隨著全面深化改革的不斷推進，以及國家對消費的刺激政策，城鎮居民的消費需求保持了強勁的增長勢頭。國家統計局最新數據顯示，2016年社會消費品零售總額為332316億元，同比增長10.4%，超過了GDP增速（圖17、圖18）。同時城鎮居民人均可支配收入也逐年增加，自2015年起已經突破了3萬元大關，2016年人均可支配收入達到33616元，同比增長7.8%（圖19）。社會總體財富和居民可支配財富的增加為消費金融市場的發展打下了堅實的物質基礎。

儘管近十幾年來社會消費品零售總額保持著10%以上的增速，但是由於經濟危機后經濟增長過度依賴投資，導致經濟結構失衡。最終消費率一直徘徊在百分之五十左右，與美國存在較大的差距（圖20）。經濟新常態下，產業升級轉型投資乏力、人民幣升值使出口壓力增大，拉動經濟增長的三駕馬車中，消費這駕馬車成為未來經濟結構調整的重點，而這一成果也在2015年的經濟數據中有所體現，居民消費快速增長與消費金融產業的發展相互促進。

（二）目前消費金融發展水平較低，上行空間非常大

的消費金融仍處於起步階段，未來上升空間巨大。從消費信貸佔比方面來看，雖然隨著居民消費觀念的轉變，對消費信貸逐漸認可。消費信貸占消費支出的比例持續上升，截至2015年底達15.5%，相較2008年的3.6%，翻了幾倍。但遠低於韓國的41%和美國的28%（圖21），與發達國家仍有很大的差距，上行空間非常大。

（三）電子商務有效釋放消費空間，互聯網與大數據驅動業務創新發展

統計數據顯示，2015年網路經濟市場營收規模為11.1萬億元，同比增長45.6%（圖22），網路購物交易規模為3.8萬億元，同比增長37.2%（圖23）。未來，隨著互聯網技術在消費金融領域的應用，支付等相關基礎設施趨近完善，電商迅速發展，使得消費金融服務更具普惠性，能夠覆蓋更過的中低端用戶群體，消費金融服務的覆蓋面，也進一步擴展到生活消費的各個場景。可以預計未來三四線城市的網路購物潛力將進一步釋放，電商行業將成為拉動消費的主要動力。

伴隨著互聯網經濟的發展及其對線下經濟的滲透，在未來消費者行為是可被記錄的、數據化的，消費金融將在產品、服務方式及風險管理方面與互聯網深度融合。消費金融的核心就是消費場景和風險控制，一方面互聯網技術豐富了消費場景，這也意味著消費金融產品需要不斷創新以覆蓋更廣闊受眾群體，同時藉助互聯網技術改變服務方式也會使得服務效率得以提升；另一方面互聯網數據對徵信信息的補充也將全面提升各類機構的風險管理能力。

（四）政策進一步助力消費金融市場步入高速發展期，監管將重視規範性

2009年，銀監會頒布《消費金融公司試點管理辦法》，拉開了消費金融領域市場改革的序幕。2013年，銀監會修訂了《消費金融公司試點管理辦法》，允許南京、武漢、泉州等12個城市參與消費金融公司試點工作，推動消費金融公司進一步擴容。2015年，國務院下放消費金融公司審批權至省級部門，擴大試點範圍至全國。2016年，央行、銀監會聯合印發《關於加大對新消費金融領域支持的指導意見》，進一步推動消費金融的發展（表6）。

基於消費對宏觀經濟的拉動作用，未來消費金融發展將繼續得到政策大力支持。但是消費金融產品不斷創新，採用靈活的風險模型，屬於高風險高收益業務；此外，消費金融是新興業態，其催收流程和懲罰措施尚不明確，發展創新很容易突破已有的監管邊界。監管層將注重風險提示，其或將面臨監管風險。

| 四、投資建議與風險提示

消費金融行業尚處於初級階段，消費金融行業百花爭鳴。從消費金融行業幾大類參與主體的具體情況來看，目前銀行仍是消費金融領域的市場主導者，優勢無可比擬；電商平台在消費場景和數據積累的優勢下，具備擴張潛力；消費金融公司現有業務模式受眾較小，亟待豐富創新自身服務模式；分期購物平台與P2P平台屬於新興互聯網消費金融模式，各方面能力均有待提升。雖然在市場規模、參與主體多元化、產品創新、徵信體系建設及壞賬核銷等方面，與美國還有一定的差距。但隨著經濟轉型的推進，在政府推動消費發展出台刺激消費及其配套政策、居民個人可支配收入快速提高、農村消費追趕城市趨勢的帶動下，消費金融將進入高速發展期，是發展零售信貸的下一個風口。

建議重點關注在消費金融領域發展領先的招商銀行（零售金融業務行業領先者）、北京銀行（設立北銀消費金融、先發優勢明顯）、南京銀行（受益於蘇寧在全國的網點共享）。此外，推薦關注參股消費金融公司的電商及商業企業：蘇寧雲商、重慶百貨。

風險提示：

1、經濟增長超預期下滑；

2、資產質量大幅惡化；

3、政策支持力度不達預期。

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