榮盛石化：煉化龍頭騰飛 買入評級

[摘要]

事件：擬收購浙江石化51%股權榮盛石化2017年5月15日晚間公告，公司擬以25.86億元收購控股股東榮盛控股持有的浙江石油化工有限公司51%股權，交易完成後，浙石化將成為榮盛石化的控股子公司。

在建4000萬噸/年煉化一體化項目，預計2018年底建成浙石化成立於2015年6月18日，註冊資本238億元，除榮盛石化外，桐昆集團、巨化集團和舟山海洋分別擁有其股權的20%、20%和9%。浙石化在建4000萬噸/年煉化一體化項目，佔2016年底全國煉油能力的5.3%。

項目總投資額為1730.85億元，建設投資1574.87億元；其中一期項目投資901.56億元，主體工程投資為748.31億元。項目總投資中，30%為企業自有資金，其餘為銀行貸款。

項目分兩期建設，建設單位為浙石化，總規模為4000萬噸/年煉油、800萬噸/年對二甲苯、280萬噸/年乙烯，每期規模各半。目前項目已得到國家環保部和浙江省發改委的核准批複。一期項目預計2018年底建成。項目建設地點為舟山綠色石化基地，總佔地面積1307.9公頃，其中一期項目主體工程用地452.4公頃，為存量建設用地，二期項目涉及圍填海面積855.5公頃。

完善煉化一體化產業鏈，降本增效值得期待一期項目主體工程主要包括2000萬噸/年常減壓蒸餾、300萬噸/年輕烴回收、300萬噸/年延遲焦化、500萬噸/年渣油加氫脫硫、380萬噸/年蠟油加氫裂化、800萬噸/年柴油加氫裂化、420萬噸/年重油催化裂化、200萬噸/年催化汽油加氫、150萬噸/年航煤精製、320萬噸/年石腦油加氫、800萬噸/年連續重整、520萬噸/年芳烴、45萬噸/年烷基化、48萬噸/年硫磺回收、140萬噸/年乙烯、60萬噸/年丙烷脫氫、90萬噸/年聚丙烯、26萬噸/年聚碳酸酯、26萬噸/年丙烯腈、9萬噸/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）等裝置。

項目投產後，煉化裝置的石腦油等原料對外依賴將降低，業務向中上游延伸，完善「原油-石腦油-芳烴-PTA-聚酯-紡絲-加彈」一體化產業鏈，有效控制生產成本，同時拓展成品油業績新增長點。

盈利預測與投資評級暫不考慮煉油資產對業績的影響，我們預計2017-2019年，公司營業收入分別為505億元、538億元、575億元，EPS分別為0.90元、1.21元、1.48元，最新收盤價對應PE分別為15倍、12倍、9倍，給予「買入」評級。

風險提示：項目建設進程不及預期、國際油價大幅波動。