協鑫新能源（00451）3年業績增8倍 還潛藏2.3億利潤

一張耀眼的2017年年中報報表，出現在下一個潛在的港股通標的——協鑫新能源身上（00451）。

2017年8月30日，協鑫新能源發布公告稱，光伏能源業務收入為18.12億元，同比增加94.99%；公司股東應占凈利達4.81億元，同比飆升187.88%。

18.12億元的營收，已接近2016年的全年營收總和，彼時該數據為22.46億元；而4.81億元的股東應占溢利，則已超越2016年全年的1.3億元。

涉及到電站方面，根據運營數據，截至2017年6月30日，公司總裝機容量約為5,079MW，按年增長約86%；已併網容量約4,173MW，同比增長91%；總電力銷售量約23.69億度，較2016年6月30日攀升約103%，電站運營效率顯著提升。

統計數據顯示，2016年北京地區用電量達到1020.3億度，平均每天用電量2.8億度。以此體量，協鑫新能源上半年發電量可為北京提供近8天半的電能。

細分起來，僅是上半年，協鑫新能源新增光伏裝機容量1563MW，如果依照目前的增速，則全年裝機容量或可超過3100MW，幾近等同於過去三年的裝機容量總和。2014、2015、2016年，協鑫新能源光伏裝機容量分別為615.5MW、1,024.5MW、3516MW。

事實上，正是緣於8月17日協鑫新能源發布的2017年中期運營數據及正面盈利預報，其股價在次日漲了19.18%。

行情截圖來源：富途證券

財報潛藏的利潤秘密

不過，在智通財經APP看來，如果展望協鑫新能源過往3年8倍的裝機成長、下半年的增速，及未來的新建電站、併購項目及「一帶一路」上的布局，目前該股價並未體現協鑫新能源的真實價值。

舉例而言，根據過往三年協鑫新能源的業務增長情況，其每年的裝機容量可連續三年實現翻番。以此體現在營收上，2017年協鑫新能源營收可望達到36-39億元，較之2016年全年增長160-174%；以未來三年比較低的增量，協鑫新能源的新增裝機容量亦有可能實現連續50%以上的增長，這種增量必定反應在公司營收及凈利潤報表中。

真相往往潛藏於細節之中，協鑫新能源的中報即透露了許多關鍵的內容：

1.度電贏利增加。2017年上半年，協鑫新能源總銷售電力23.69億度，凈利潤4.81億元，度電贏利0.2元，而2016年全年該數據為0.047元，電站運營效率高下立判；

2.合理而優質的光伏電站資源。棄光限電是過去一年國內光伏企業面臨的阿喀琉斯之踵：2016年，西部地區平均棄光率達到20%；2017年上半年雖有所緩解，但新疆和甘肅的棄光率仍分別為26%、22%。以之相比，協鑫新能源聚焦發揮中東部地區，現有128個光伏電站分佈於26個省份，嚴重限電地區僅佔7%的總裝機量、及7%的總發電量，對公司影響有限；

3.嚴控融資成本，降低財務費用。2017年上半年協鑫新能源新增融資成本約6.8%，同比2016年大降1個百分點。目前該公司與華潤租賃、金融等名企合作，成功取得長期融資租賃，未來融資成本將繼續下降；

4.潛藏超過2.3億元利潤。由於光伏電站建設過快，可再生能源補貼難以跟上，使得國內光伏企業拿到電費補貼滯后。協鑫新能源目前電價補貼應收款項約30億元，其中23億元的應收賬款（已經包含在經七批及以前的國補名單里）可較快到位，剩餘7.12億的補貼款項，公司正等待新一批的國補申報。

需要強調的是，由於有國家信用背書，協鑫新能源30億元的電價補貼應收賬款是優良資產，基本不會考慮壞賬計提，且每年有2.59-3.27%的利率折現。如果30億的電價補貼逐漸入賬，那麼會減少協鑫新能源的財務費用，從而增加利潤——協鑫新能源此前融資成本為7.8%。在這裡我們可以做個加減法，30億元每年的財務成本是2.34億元，如果30億完全到位則可以拿去抵消同等金額的融資，一加一減之間，這就是協鑫新能源可以拿到的利潤。更何況有每年的利率折現，未來一年協鑫新能源可至少增加近8000萬的利息（依2016年2.65%計算）；

5.國際化步伐加快。在北卡一號83MW光伏電站5月全容併網后，協鑫新能源推出「海外播種計劃」，逐步開拓澳洲、中東、東南亞市場，加速海外布局，其寄望2020年海外光伏電站裝機量佔比達約30%。考慮到美國、日本等地不存在補貼延遲問題，海外將可給協鑫新能源貢獻更多利潤增量。

根據協鑫新能源的規劃，未來將從自主開發轉型到戰略合作開發的轉型升級，引進大型戰略合作夥伴。考慮到協鑫集團下面另一公司保利協鑫（03800）已成功引進戰略投資者，加之公司優良的業績及產業模式，協鑫新能源此舉無疑更給資本市場增添想像空間。

另一個藍海的布局

中電聯最新發布的數據顯示，2017年1-7 月新增光伏發電比去年同期多投產了13.66GW，截至目前光伏累計裝機提前實現「十三五」目標。

在智通財經APP看來，隨著先進技術的不斷迭代，光伏發電成本持續降低，未來三年左右有望實現平價上網，屆時光伏行業將迎來新一輪的裝機熱潮，最終實現到2030年非化石能源佔一次能源消費比重達到20%的目標。

剖析協鑫新能源的戰略布局，無非是國內、國外兩個區域，兩者均有看點。國內領域是光伏領跑者計劃、分散式光伏；國際領域則是「一帶一路」。

國內而言，以大型地面電站為例如，2017年的第三批領跑者及超級領跑者計劃制定了8-10GW的規模目標，比去年領跑者基地總計5.5GW的規模大增。作為行業的領導者，協鑫新能源將可分一杯羮。

分散式方面，協鑫新能源已暗示了自己的其中一大轉型：從地面電站向地面分散式電站業務轉型。這是因為：到2020年，在全國預計新增的光伏裝機總量中，分散式光伏將達到32%的佔比，為32.4GW，且分散式光伏具有無指標限制。

協鑫新能源為此專門組建分散式事業部，構建起「項目融資—投資開發—施工建設—運營管理—金融服務」的分散式能源互聯平台。「鑫屋頂」，首批以京津冀、長三角、珠三角、華中等地域為主，共涉及18個省(市)。

國際方面，協鑫新能源致力於建設成為「一帶一路」的新能源平台。

智通財經APP注意到，目前「一帶一路」多數國家最先需要解決的是基礎設施和電力難題，特別是後者，沿線國家有旺盛的電力需求。據統計，以外的「一帶一路」沿線地區人均裝機量不到0.3千瓦，人均用電量僅每年1600千瓦時，比全球平均水平的一半還低。

在此前召開的「一帶一路」高峰論壇上，國家主席習近平強調：「我們要抓住新一輪能源結構調整和能源技術變革趨勢，建設全球能源互聯網，實現綠色低碳發展。」

據能源分析機構IHS預計，到2030 年緬甸、菲律賓、泰國等國家電力裝機量會達到2013 年的2 到3 倍。IMS Research最新報告則認為，僅光伏裝機一項，東南亞未來5 年，每年將以50%的平均速度增長。

註：圖片來自彭博通訊社

智通財經APP注意到，協鑫新能源的母企協鑫集團，是目前在「一帶一路」沿線國家布局項目最多的公司之一。

從東南亞印尼、斯里蘭卡的燃煤電廠項目，到越南的組件工廠，再至在非洲吉布地打造東非最大的液化天然氣產業項目，協鑫集團的產業觸角已真切抵至「一帶一路」的多個國家。目前其在談的項目涉及國家有菲律賓、泰國、印度、烏茲別克、烏克蘭、俄羅斯等國。而集團產業的觸角，必將直接帶動協鑫新能源的光伏項目在「一帶一路」國家的落地。

智通財經APP認為，目前「一帶一路」戰略已然清晰，亞洲基礎設施投資銀行（1000億美元）、絲路基金（400億美元）、中非發展基金（50億美元）、金磚國家開發銀行、上合組織開發銀行等一系列金融機構已經為「一帶一路」大量項目提供了大量的融資支持，絲路基金還要在當前基礎上新增資金1000億元人民幣。協鑫新能源將可受益於這些金融及產業布局。

智通財經APP提醒，在關注公司基本面和未來成長性上，仍需關注協鑫新能源的另一個概念——潛在的深港通標的。

截止8月30日收盤，協鑫新能源的市值為81億港元。考慮到過往一年的市值、交易量情況、行業影響指數等，協鑫新能源最快有可能在2018年3月被納入到新調整的深股通名單中——過往被納入港股通名單的企業股價均有大幅增長。

事實上，在8月的港股通名單調整中，在多個機構的調研報告里，協鑫新能源均被列為最有可能列入港股通的標的之一。截止8月30日收市，協鑫新能源股價收報0.425港元，與上一個交易日持平。

協鑫新能源控股有限公司（HK. 0451）於2014年在香港聯交所上市，是全球領先的以太陽能發電為主，集開發、建設、運營於一體的新能源企業。自上市以來，協鑫新能源已成為全球光伏電站裝機量增長最快的公司。

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