第一上海：IGG目標價13.98港元 維持買入評級

IGG（00799，買入）：遊戲流水震撼增長持續，費用上升可能暫時影響利潤

王國紀元五月流水高增長持續，下半年流水預計增長加速

鑒於公司並未披露王國紀元的流水情況，根據我們測算，繼公司王國紀元3 月份流水3400-3500 萬，4 月份流水約3600 萬之後，五月份流水環比維持高增長，至3800萬以上的流水水平。受益於王國紀元高的特性，公司在廣告等方式獲取用戶的空間巨大。考慮到公司即將發布新的廣告，同時繼續加大對王國紀元的推廣，我們預計公司下半年流水會出現更加明顯的增長，如果王國紀元在下半年流水月環比增長達280-300 萬，該遊戲流水將在10 月份超過5000 萬，達到2016 年整個公司遊戲流水的水平，也將使公司收入出現接近翻倍的增長。

公司銷售費用把控有利，人工費用可能有小幅增長

雖然公司加大了對王國紀元的推廣力度，但未來主要是通過廣告更新等方式進行，對於獲取用戶的成本仍然採用控制的策略，我們預計公司銷售費用率將維持在25%左右。但是公司為了維持遊戲團隊的穩定，一般是通過根據遊戲表現發獎金或提高福利等方式進行管理，鑒於公司遊戲業績表現十分亮眼，我們預計公司行政費用率和去年遊戲高增長階段持平，而不會出現之前預計的行政費用剛性導致行政費用率的下降，因此利潤上可能因此受到小幅影響。但該方式有助於增加公司團隊的穩定性，也為公司未來持續製作高水平遊戲提供了保障。

上調公司目標價至13.98 港元，維持買入評級

考慮到公司流水的超預期式高增長，我們上調了對公司的收入預測，但考慮到公司費用的潛在提升，我們下調對公司的利潤預測至約1.65 億。但是公司對銷售費用控制仍十分有利，人工費用的提升也主要是來源於遊戲表現的優秀，以及對團隊穩定性的考慮而有暫時性的提升。因此我們保持對公司高增長的正面態度，給予公司目標價13.98 港元，相對於當前價格有16.0%的上漲空間，維持買入評級。