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姜超:為何房貸利率大幅飆升?

本文作者姜超、顧瀟嘯,原文標題《為何房貸利率大幅飆升?》,授權華爾街見聞發表。關注作者更多文章可點擊作者頭像關注。本文為作者個人觀點,不代表華爾街見聞立場。

上周美歐日股市震蕩,韓印港等新興股市穩中有漲,黃金石油下跌,銅鋼等金屬價格反彈,國內股漲債穩。

海外利率穩中有降。今年以來,雖然美國加息節奏明顯加快,但是美國長期國債利率反而穩中有降,標誌性的10年期國債利率從年初的2.5%降至2.2%,源於美國經濟明顯減速,通脹也顯著下行,使得其長期加息能力減弱,目前每個季度一次的加息節奏也明顯弱於04年那一輪加息的每個季度兩次。而歐洲和日本經濟復甦好於美國,通脹也穩中有升,但歐日兩國依然維持零利率和量化寬鬆貨幣政策,其長期國債利率穩定在0左右低位。利率保持低位也是海外資本市場表現較好的重要支撐。

國內國債利率飆升。與海外發達國家相比,今年長期國債利率大幅上升。年初標誌性的10年期國債利率為3%,到6月上旬上升至3.6%。10年期國開債利率年初為3.7%,到6月上旬上升至4.3%。從中美10年期國債利差來看,年初僅為50bp,到年中升至約150bp。

經濟通脹見頂回落。而國內利率的飆升無法用基本面因素來解釋。從經濟來看,4月份工業增加值增速回落至6.5%,5月中採制造業PMI為51.2,均與年初基本持平。而物價也是穩中有降,5月份CPI從年初的2.1%降至1.5%,PPI先升后降穩定在5.5%。從貨幣政策操作來看,央行在2、3兩個月累計提高公開市場逆回購招標利率20bp,但幅度也遠不及債券利率的升幅。

金融去槓桿是主因。在我們看來,本輪國內利率上升的主要原因在於金融去槓桿。過去兩年,國內房價大幅上漲,資產泡沫風險上升,源於金融發展過度,以銀行為首的金融機構資產膨脹過快。因而從監管層的角度,去槓桿的核心目標是抑制貨幣超增。所以我們看到央行收緊了貨幣總閘門,今年大幅減少了貨幣投放,使得金融機構超儲率降至1.3%的歷史低位,貨幣市場資金整體極度偏緊。而銀監會收緊了金融市場融資的閘門,逐步落實銀行的同業負債不得超出其總負債1/3的嚴格約束。

同業存單利率飆升。在今年國內利率上升的過程中,同業存單利率扮演了非常重要的角色。目前,銀行在金融市場的融資主要有兩大來源,一是央行,二是金融同業機構。年初首先是央行大幅收緊了公開市場融資,逼迫銀行轉向主要靠金融市場向同業融資,在2、3月份的同業存單淨髮行一度達到1萬億,需求激增使得股份銀行同業存單發行利率在4月份就迅速突破4.5%,遠超去年末的2.8%。

同業存單發行萎縮。但是隨著同業存單利率的大幅飆升,尤其是在存單發行利率達到5%以後,已經接近甚至超過銀行的5%左右的貸款利率,這意味著銀行的融資成本和貸款收益接近倒掛,其發行同業存單的動力大幅下降,再加上銀監會對銀行發行同業融資工具的監管加強,使得4月份的同業存單淨髮行降至1000億,而5月份的同業存單淨髮行轉負至-3300億,這意味著銀行在金融市場也減少了融資。

銀行無米下鍋,房貸利率飆升。進入6月份,全國多地的銀行突然傳出首套房貸利率升至基準利率,甚至是上浮1.1倍、1.2倍,其核心原因在於銀行已經無米下鍋。在去年,由於銀行可以在金融市場通過同業存單以2.8%的利率融資,所以在4.9%的貸款基準利率下,即便是房貸利率打8折也有利可圖。到了今年1季度同業存單利率升至4.5%,所以銀行房貸利率開始打9折、95折以彌補成本上升。但是到了4、5月份以後,銀行的同業存單都發不出去了,銀行自己都沒錢了,拿什麼去放房貸呢?

信貸收縮是下半年最大風險。在17年上半年,雖然經濟出現見頂回落跡象,但只是緩慢減速,因為金融去槓桿的影響還只是在金融市場,主要體現為貨幣和債券利率上升,而商業銀行還在擴表,貸款利率和貸款發放還保持穩定。但是隨著同業存單發行的萎縮,意味著商業銀行開始縮表,貸款利率大幅上升,而貸款的發放也開始收縮,這就意味著金融去槓桿的影響將從金融市場傳導到實體經濟,而信貸收縮將是下半年經濟的最大風險。



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