【案例】像美團這種燒錢如紙的公司，為何專業投資者如此追捧？

美團點評、亞馬遜、Uber、Airbnb等，這些全球估值最高、成長最快的公司，都有一個顯著特點：虧損的同時，仍有大量的專業機構投資者追捧。

這是為什麼？

通常，對傳統行業估值更關注盈利數據，對互聯網企業，投資機構更多看的是，企業未來的盈利預期。現在巨額虧損，不代表未來沒有盈利能力。

但將對傳統企業估值方法，套用在互聯網企業身上，自然結果要讓人抑鬱。知乎大V抑鬱的是，早已總結出的十幾種企業估值方法就這麼被忽視了；而美團點評抑鬱的是，融資受阻、估值下挫等連續負面報道不勝其擾。

在美股找不到與美團點評可以完全匹配的對標公司，有媒體將美團點評業務分拆為外賣、酒店和生活服務等，並拿出三家美股上市公司分別進行對標，自然得出不盡合理的結論。

投資人認為，亞馬遜就是美團點評很好的參照標的：儘管各業務線間關聯不大，但是放到平台上，「低耦合、高聚合」效應明顯，美團點評的一站式生活服務平台，平台價值、資本價值凸顯。

估值

兼顧盈利業務與增長業務

5月16日，美團點評公布最新業績數據：公司日完成訂單量超1800萬，現金儲備超30億美元，年度活躍買家2.4億，活躍商家300萬。

數據顯示，自2016年以來，美團點評在外賣、酒店旅遊等業務領域取得迅猛增長，不斷刷新行業新高：

5月13日，美團外賣日完成訂單量突破1100萬；

4月29日，美團旅行酒店日入住間夜量超120萬；

4月30日，美團旅行景點門票單日入園人次超115萬。

美團點評集團高級副總裁陳少暉稱：「美團點評公司整體業務已經實現盈虧平衡，收入同比三位數增長，公司現金充沛，賬上實際資金儲備已超30億美元。」

如此，美團點評在各業務板塊其他競爭對手都在嗷嗷待哺的狀態下，率先實現盈虧平衡已然難能可貴，但更值得欣慰的是，其爆發性的業績增長數據和充裕的現金流儲備。

美團點評為什麼強調收入增長率，現金流儲備？亞馬遜是最好的參照。

雪球APP數據顯示，截至美東時間5月23日盤前，亞馬遜股價高達970.67美元/股，市值達4612.30億美元，僅次於蘋果、谷歌、微軟等，成為美國排名靠前的互聯網公司。

然而，讓人難以接受的現實是，自1994年成立以來，亞馬遜就一直在虧損，直到2015年才實現5.96億美元的盈利，2016年凈利24億美元，之前的虧損狀態持續了20年。

而在這20年間，外部環境也並不如煙。2002年前後，納斯達克指數跌至谷底，很多盈利的互聯網公司沒有能夠見到第二天的太陽。但虧損的亞馬遜，不但沒倒掉，卻堅強地活了下來。

這又是為什麼？顯然不是投資人的一時衝動。

事實上，早在亞馬遜成立之初，也曾因估值問題而不斷遭遇質疑和爭議。而至今巴菲特都在後悔錯失亞馬遜和谷歌，對互聯網公司如何賺錢還是不了解。

翻看歷史數據：「在2002年—2012年，亞馬遜營業收入從39億增長到610億，年均複合增長率超過30%，而同期美國社會總零售額年均增長低於5%，零售巨頭沃爾瑪的年均增長率只有7.3%，美國過去十年表現最佳的傳統零售企業好市多年均增長率也只有10%。」

營收增長這麼猛，為什麼公司不想點辦法盈利？在2004年年報中，亞馬遜創始人貝索斯在致股東的一封信里所反覆提及：「當要在盈利和自由現金流最大化當中選一個時，我們將永遠選現金流最大化。」也就是說，利潤是虛的，現金才是真實的。

截至2016年12月31日，亞馬遜的運營現金流為164億美元，比上年同期增長38%。亞馬遜總體上看起來「維持脆弱的盈虧平衡」，但是公司的很多業務是很賺錢的。只不過，亞馬遜把賺的錢都投入到新的業務裡面去，所以看著整個公司不盈利。

在投資人看來，亞馬遜的財務模型要分成兩部分解讀：一是它的盈利業務，可以用一個簡單的財務模型算出估值；二是它的增長業務，也可以用一個增長的業務模型，算出一個估值。而亞馬遜公司的整體估值，就是這兩個估值的整合。

如果從這個角度來理解，投資者就能夠理解為什麼亞馬遜在相當長的時間之內都維持一種脆弱的盈虧平衡，但市場依舊有人捧場。也能夠美團點評，為什麼也是一種盈虧平衡了。

業務

高內聚，低耦合

其實，選擇亞馬遜，不僅說明單純從單個盈利狀況等衡量傳統行業的估值指標，來衡量高成長互聯網企業的估值，已經不能完全適用，更重要的是，美團點評與亞馬遜模式上而非規模上的的共通之處。

很早開始致力打造本地生活服務平台，美團點評也一直在吃喝玩樂一站式的平台的道路上狂奔——希望用一個平台，為2.4億用戶提供一站式服務，包括吃飯、看電影、旅遊、住酒店、理髮等。而以平台為基礎，通過到店和外賣這個高頻服務，帶動酒店、旅遊、親子、婚慶等低頻業務。

但是不得不承認，雖然包括美團點評等在內的公司，已經看到這一市場的巨大空間和價值，但他們做了這麼多年的努力，市場遠未被滿足，還在起步階段。除了吃這樣一個如此大眾，剛需、高頻的事情外，還有其他很多圍繞吃喝玩樂的品類，在這個方面我們依然只是走了很小的一步。

當然，做平台並不是單純品類的橫向擴張，也是各項業務的深度拓展。做大平台與做深業務，兩者結合，才能帶來美團點評的綜合發展，這也是美團點評一直灌輸的「發現品質生活」。在美團點評內部人士看來，發現品質生活，其實基本上定義了，點評和到綜業務的最核心的一個戰略。

擴展品類對於美團點評來說並不難，而難在業務協同。「如果我們要包圍這個行業，做很多業務，但如果我們業務之間形成不了協同，我們團隊之間形成不了協同，那我們每個業務和團隊都是孤軍奮戰的，就不能把我們同時做這麼多事情所能產生的價值發揮出來。」上述人士表示。他補充說，「如果這樣的話，我們不如拆開成為不同的小公司大家各做一小塊的事情。」

他認為，之所以將各項業務放在一個平台上，就是因為把這些業務放在一起，各項業務之間能夠產生協同效益，而這個協同效益是能夠讓公司經營效益大幅上升，成本大幅下降，當然，這包括但不限於我們通常所說的邊際成本。

那麼，這麼多業務之間如何協同，如何管理？可以說，在互聯網技術突破前，基本上是沒有辦法組織一家複雜度很高的公司，因為沒有更多信息工具、數據工具可以用。

比如，日本公司的財團模式，通過很多公司之間交叉持股，形成一個集合體。當然，這個集合體不是一家公司。這是他們在非互聯網時代，系統不夠發達，信息工具不夠發達的權宜之計。

但是互聯網時代就不同了，用信息技術手段、數據的工具，管理多複雜的公司都不在話下，包括亞馬遜和美團點評等這樣複雜業務結構的公司，也都可以良好運營。

如你所知，要管理好複雜公司，要做好架構，並且系統架構、產品架構、業務架構、組織架構等架構之間要互相匹配，滿足「高內聚，低耦合」的標準。

什麼意思？耦合是兩個不同的業務和兩個模塊之間的交互複雜度。低耦合就是交互複雜度很低，高耦合就是交互複雜度很高。而好的架構，就是能夠滿足，模塊與模塊之間，除非必要否則不需要交互——產品不需要交互，業務不要交互，團隊也不要交互。

而亞馬遜做到了，他們不少業務在推出之前，公司的其它人都不知道怎麼乾的。它的隔離很好，專門的業務的隔離做得非常好。而美團點評也做到了低耦合，比如到店、外賣、酒旅等業務之間基本不存在交互。

而高內聚又怎麼理解？美團通過「上天、入地「計劃，從原來的2C場景拓展到2B場景，為商戶賦能，提供技術、金融服務等，這些就是圍繞商戶所做的聚合價值。

商戰還在激烈進行，對投資人來說，理解美團點評的估值邏輯和業務邏輯，或許能夠多一份淡定，少一份焦慮。

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