東北證券付立春：掛牌企業轉板之路並非想象中那麼美好

和訊網消息 2017年3月22日，在讀懂新三板、中信建投證券和東北證券聯合主辦的2017年做市商大會上，東北證券新三板研究中心總監付立春接受在接受媒體訪問時表示，優質企業想被併購或者去上市，這是一個趨勢，新三板是一個自有充分競爭的市場，是多層次資本市場的一部分，企業有自主選擇的權利。目前的政策也很明確，新三板是「苗圃」也是「土壤」，你想轉板就轉板，不想轉板就留在新三板繼續綻放。目前「土壤」功能在這個時間點並沒有實質性的突破，掛牌企業考慮去IPO也很正常。

現在新三板掛牌公司在被A股上市公司併購的過程中出現了一些估值倒掛的現象，付立春表示目前這些現象屬於個例，但是也反映出上市公司受到增發新政的影響，融資能力和併購能力受到更多限制，目前新三板市場的併購熱潮也在逐漸消退。

目前新三板市場出現了做市轉協議的趨勢，付立春強調做市商制度需要進行二次創業，目前做市商制度在實施過程中的弊端不斷顯現，現在整個新三板進入到一個新的階段，呼之欲出很多的東西，做市商也迫切需要升級到2.0時代才能跟得上企業和市場、政策的需求，企業和做市商都有各自的一些痛苦。

對於新三板市場開始推動的私募做市試點，付立春表示，私募做市應該是非常具有創新意義，也肯定會有它的特色。做市有兩個目的：第一、為股票提供流動性，在提供流動性的同時賺取價差；第二、做市可以是一種投資，做市商可以選擇重倉一些比較好的股票。私募做市規模和現在的券商還是有一定差距的，考慮到私募過去的它的屬性和經驗，在兩個選擇裡面，券商可能傾向於前者，私募做市可能傾向於後者。然對於私募來說，它的做市業務和直投以及與其他部門的防火牆也好、監控也好，需要更加嚴格，否則會造成一些不必要的風險。同時付立春設想，以後做市商制度的發展，2.0時代可能不需要，3.0時代是不是可以考慮加槓桿？比如說私募的基金，作為GP來說，其實就是一個槓桿。券商是不是也可以有類似的設計？

在深入解析新三板掛牌企業轉板的風險時，付立春表示，第一、獲利空間比較有限。特別是經過這一波IPO集郵，很多擬IPO企業估值水平已經比較高了，再上創業板，未來需要兩到三年的時間，時間成本、未來的政策變化風險都是比較多的，只適合短線炒作；第二、包括新三板企業在內的一批想要上市的公司，其實不是每個都能上市，同時企業承擔著時間成本、資金壓力。以及IPO輔導過程中對公司的大手術以及控股股東的控制力、處置力等等風險，很多企業最終半途而廢。

今年的政府工作報告中提到了新三板，付立春認為，國內經濟的未來方向肯定是雙創，這是經濟未來發展的方向，但是目前服務中小企業的金融部分非常匱乏。在資本市場體系里，最大的增量或者說先頭部隊就是新三板，新三板從股轉公司成立四年、擴容三年來實現了快速發展，新三板的定位現在中小微企業，特別是雙創企業，這個定位基本上是符合國民經濟發展需要的。要推動中小和雙創企業的發展，推動資本市場體系的改革，推動整個未來經濟的發展，新三板是最好的一個選擇。新三板現在企業掛牌的速度降下來了，掛牌的門檻提高，退市也逐漸提出來了，未來企業質量提高，就能更好地解決優質企業的流動性問題。我們判斷新三板企業今後定增也好，二級市場的交易也好，估值也好，流動性也好，都會有非常大的一個提升，新三板未來還會更活躍。